基础化工行业周报：“双控”影响蔓延，看好有预期差的涨价标的

中心思想

能耗双控下的市场分化与涨价主线

本报告的核心观点指出，当前化工市场正受到“能耗双控”政策的深远影响，导致供给端收缩，进而推动部分化工产品价格持续上涨，市场整体呈现分化态势。前期强势的磷化工、有机硅等子板块虽面临回调压力，但涨价仍是近期投资主线。报告强调，应重点关注那些存在预期差的有机硅功能助剂（如新亚强）、三氯蔗糖（如金禾实业）以及涨价可能超预期的强势品种（如草甘膦，兴发集团、江山股份）。市场对化工板块下跌原因的理解是前期涨幅过大、对后续价格走势存在分歧、当前性价比不高以及涨价催化作用减弱。

重点关注预期差与强势品种

在市场分化的背景下，报告建议投资者将目光投向具有“预期差”的细分领域和产品。例如，有机硅功能助剂因其特定应用和市场需求，可能存在被低估的涨价潜力。三氯蔗糖作为甜味剂，其出口量的显著增长和原料成本的支撑，也使其成为值得关注的标的。此外，草甘膦等强势品种，在“双控”和环保督查导致产量下滑、海外供应受限以及上游原料成本高企的多重因素推动下，价格仍有进一步上调的可能，其涨价幅度可能超出市场预期，从而带来超额收益。

主要内容

宏观市场表现与行业估值分析

本周（截至2021年9月25日），A股市场整体表现疲软，申万化工指数下跌6.95%，跑输沪深300指数6.58%。沪深300指数收于4849点，上证指数收于3613点，深证成指收于14358点。市场优化平均市盈率为18.90，国金基础化工指数为5568点。

在原油市场方面，上周布伦特期货结算均价为75.96美元/桶，环比上涨1.67%；WTI期货结算均价为72.06美元/桶，环比上涨0.61%。石化产品价格涨跌互现，国际柴油、PTA、国际汽油、液化气、国际石脑油价格上涨，其中国际柴油涨幅达4.18%，PTA涨幅为2.74%。丁二烯、苯乙烯、纯苯、棉花、国内石脑油价格下跌，其中丁二烯跌幅达7.59%，苯乙烯跌幅为5.67%。

化工产品方面，金属硅、液氯、三氯乙烯、R22、醋酸价格涨幅居前，其中金属硅涨幅高达49.4%，液氯涨幅为36.43%，三氯乙烯涨幅为35.78%。跌幅居前的产品包括双酚A（-6.59%）、二氯甲烷（-6.08%）、己二酸（-4.04%）、苯酚（-4.02%）、天然橡胶（-3.24%）。

产品价差方面，MEG-乙烯价差增幅最大，达到173.88%；PTA-PX价差增长171.41%；粘胶短纤-棉浆&烧碱价差增长92.91%；电石法PVC-电石价差增长92.26%；锦纶长丝(常规纺)-己内酰胺价差增长66.25%。价差缩幅较大的有丙烯-丙烷（-27.04%）、PET-MEG&PTA&PET切片（-26.13%）、DAP-磷矿&硫磺&合成氨（-22.63%）、TDI-甲苯&硝酸（-15.52%）、纯苯-石脑油（-13.81%）。

从板块表现来看，上周石化板块跑低指数（-3.69%），基础化工板块跑低指数（-4.98%）。在A股全行业估值分布中，汽车行业估值分位数最高（84.39%），而化工细分子板块中，部分子板块估值分位数也处于较高水平。

细分领域供需格局及企业动态

玲珑轮胎： 预计轮胎行业四季度迎来拐点，看好公司全球市占率提升。国内市场供需双弱，山东全、半钢轮胎开工率分别下滑2.56%和0.16%，主要受降产和中秋假期影响。需求端，配套市场受芯片供给不足和国庆假期影响疲软，替换市场受疫情反复和基建停工影响难以好转。全年乘用车销量预计较2019年小幅下滑，商用车销售继续低迷。出口方面，8月份中国橡胶轮胎出口量为65万吨，环比增加8万吨，同比上升3.9%，出口额103.59亿元，环比增加13.83亿元，同比上升8.2%，超预期增长，主要受益于东南亚国家出口受抑和欧美传统需求旺季。公司方面，玲珑轮胎与上汽安吉物流签约，国产轮胎企业因原材料（橡胶、炭黑、钢帘线）价格上涨和海运费激增而开启涨价潮，玲珑轮胎、佳通轮胎、启润轮胎、正新橡胶等均宣布涨价。昊华轮胎上市进程获当地政府支持。大陆集团发布全新环保轮胎，可提升电动车续航6%。短期内，国内轮胎企业开工率将进一步走低，厂家库存压力犹存，市场维持促销让利政策。中长期看好国产轮胎企业产品质量及品牌力提升，以及海外持续布局带来的全球市占率提升。

龙佰集团： 中长期继续看好。国内钛白粉市场偏景气运行，价格小幅上扬。硫酸法金红石型钛白粉主流报价1.95-2.11万元/吨，锐钛型钛白粉环比上升5.8%，氯化法钛白粉环比上升2.38%。钛精矿价格高位盘整，供给偏紧，预计后期维持高位。供应端受环保及限电影响，开工率降至70.86%，广西地区接近五成，安徽地区预计缩减4成，市场整体现货供应紧张。主流大厂库存水平在7-15天，订单已接至10月份。需求端，下游采购需求未增长，对高价位表现抵触，内需受终端行业增长预期不乐观影响，外贸新单商谈气氛稍有转弱。8月钛白粉出口量环比增加17.39%，但出口均价环比下降0.95%，反映海外市场对涨价接受能力不足。公司方面，龙佰集团、中核钛白、惠云钛业、金浦钛业、安纳达均发布调价函，上调钛白粉产品销售价格，国内上调700-1000元/吨，国际上调100-150美元/吨。中核钛白预计前三季度盈利9.61-11.39亿元，同比增长170%-220%，主要得益于产品供不应求和成本控制。中核钛白合资公司与白银市人民政府签署新能源发电项目投资框架协议。龙佰集团副董事长谭瑞清先生减持股份数量过半。短期内，金九银十旺季下预计钛白粉价格继续维持高位。中长期看好全球钛白粉新增产能较少、钛矿成本支撑下行业维持高景气度，以及龙佰集团成本优势下全球市占率提升。

金禾实业： 三氯蔗糖8月出口量同比大幅增长66.29%，达到1080.5吨，主要出口至美国、爱尔兰、墨西哥、印尼等国。本周三氯蔗糖市场均价28.0万元/吨，与上周持平，但因原料价格上涨，企业暂停报价，预计市场坚挺运行。安赛蜜市场均价7.5万元/吨，稳中上行，受原料双乙烯酮价格高位和企业减产影响。甲乙基麦芽酚市场行情维稳，价格或稳中小幅上涨，受原料镁锭糠醛价格大幅上调和部分厂家减产影响。硫磺市场卖方惜售挺价，国产固硫均价1885元/吨，液硫均价1995元/吨，中国主港硫磺库存153万吨，较去年同期减少144万吨，预计磺市价格稳涨。醋酸现货面紧张，华东地区主流厂家承兑价格上调至8500-8600元/吨，预计仍以高位盘整为主，受环保、全运会限产和原料甲醇价格提升影响。氯化亚砜市场平稳运行，散水出厂价2800-3000元/吨，较上周上涨100元/吨，预计下周维持稳定。液氯市场价格上行，山东地区上调300元/吨，安徽、江苏地区上调900元/吨，预计下周大稳小动。三聚氰胺价格重心小幅上涨，主流参考1.71-1.8万元/吨，预计节后价差缩小。双氧水市场局部节后小幅拉涨，金禾实业27.5%双氧水价格950元/吨，预计下周弱势持稳。

新和成： 依然看好VE价格中枢长期维持在较高水位线。VE市场维稳向好运行，市场价格80元/公斤，预计下周有较大上行空间，受原料及海运费上涨、生产厂家事故和检修导致供应面收缩影响。VA市场维稳偏弱运行，市场价格285元/公斤，预计下周维持稳定，受巴斯夫工厂事故和帝斯曼VA工厂停产检修导致供应面缩减，以及非洲猪瘟蔓延导致需求降低影响。VD3市场偏弱运行，市场价格92元/公斤，预计下周或有上行，受部分厂家停产技改、限电环保和市场关注度提高影响。

凯赛生物： 公司披露股东无锡迪维投资合伙企业、杭州延福新材投资合伙企业计划通过集中竞价方式减持公司股份合计不超过公司股份总数的1%（即416.6819万股）。

神马股份： PA66塑料市场价格坚挺运行，华东河南神马实业EPR27报价4.22万元/吨。上游原料己二腈供应仍偏紧，国内聚合工厂维持低负荷运行，预计近期PA66受成本支撑影响延续高位，价格波动200-300元/吨。

浙江龙盛： 分散染料市场偏弱，分散黑ECT300%市场成交价格26-27元/公斤，较上周上涨1元/公斤。受限电政策影响，部分地区印染企业停产导致需求下滑，预计染料市场短期内价格震荡运行。

石大胜华： 碳酸二甲酯市场价格高位上涨，主流成交价格区间0.96-1.05万元/吨，较上周末上涨6.53%。供应端开工率稳定，需求端电解液溶剂需求较好，聚碳酸酯需求偏弱。原料丙烯、环氧丙烷、甲醇价格上涨，酯交换法生产装置平均盈利水平8583元/吨，较上周上涨175元/吨。预计下周价格整理运行，变化幅度300-500元/吨。

万华化学： 聚合MDI价格上调至20800元/吨，较上周末上涨0.4%，较上月上涨12.94%。纯MDI价格维稳至21350元/吨。聚合MDI受工厂负荷下滑、供方控量发货导致供应紧张，但下游受限电影响开工下滑，需求缩减。预计下周聚合MDI市场高位整理，价格不乏小幅推涨预期，幅度300-800元/吨。纯MDI市场平稳运行，供方多交付订单，库存无压力，但整体需求不足，受双控政策和疫情影响，预计下周高位整理，价格维稳至21200-21500元/吨。

合盛硅业、新安股份： 有机硅DMC市场主流参考价43500元/吨，D4报价44000元/吨，生胶44500元/吨，107胶44000元/吨，二甲基硅油45000元/吨。三氯氢硅主流商谈16000-21000元/吨。金属硅供不应求日益严重，政策支撑下短期将持续上行。有机硅下游需求火热，旺季持续。多地能耗双控、限电、限产政策不断落地，导致有机硅主要原料金属硅价格不断打破历史高价上涨，成本支撑下有机硅价格也将跟涨。预计未来一段时间有机硅市场还将持续高位坚挺，价格依旧上行为主。

滨化股份： 环氧丙烷价格上涨至17650元/吨，较上周上涨6.01%。受原料价格上涨、天津大沽停产搬迁、吉神低负运行、烟台万华和山东中海精细停产检修、江苏富强全线停产检修以及滨化降负运行等因素影响，环丙总产量减少，供应面利好增强。下游聚醚工厂采购积极，聚醚价格宽幅上涨也反向带动环丙价格上涨。预计下周环丙价格将维稳上调，波动300-500元/吨。

永太科技、多氟多： 六氟磷酸锂价格涨至465000元/吨，较上周末上涨4.49%。各生产企业目前暂无库存，现货紧张，长单锁量锁价，零散订单价格不断上探。预计下周六氟磷酸锂市场小幅上涨，涨价幅度预计在0.5-1万元/吨左右。

天赐材料、新宙邦： 电解液价格略有上涨。磷酸铁锂电解液价格稳至100500元/吨，较上周末上涨1.02%。国内电解液企业原料采购紧张，价格持续高位，造成市场供应紧张，厂家成本压力增加。预计下周电解液市场小幅上涨，磷酸铁锂电解液价格上涨幅度在0.1-0.3万元/吨左右。

远兴能源、中盐化工： 纯碱价格略有上行，预计供需仍将紧张。本周中国轻质纯碱市场均价2649元/吨，较上周上涨8.57%；重质纯碱市场均价2870元/吨，较上周上涨7.45%。主要受江苏地区能耗双控导致部分企业全厂停车，以及其他地区限电、装置问题降负荷生产影响，局部市场货源延续紧缺。预计下周国内纯碱市场价格或将继续上行。

扬农化工： 菊酯类产品价格基本维持稳定，功夫菊酯报价18.5万元/吨，联苯菊酯报价24.5万元/吨。草甘膦95%原粉供应商仍无报价，实际成交参考5.6-6万元/吨，港口FOB8675-8750美元/吨。杀菌剂方面，吡唑醚菌酯报价15.5万元/吨，丙环唑报价15.5万元/吨，苯醚甲环唑报价18万元/吨，均与上周持平。

广信股份： 对硝基氯化苯供应商主流报价至16500-17500元/吨，实际成交至16800元/吨，受上游氯化苯、硝酸和硫酸价格维持高位支撑。草甘膦95%原粉供应商仍无报价，中间商报价7.5万元/吨，实际成交参考6.5-6.7万元/吨，港口FOB突破10000美元/吨至10150-10470美元/吨。预计草甘膦价格或将高位盘整，不排除继续上调的可能，主要受江苏“双控”和四川“环保督查”导致产量下滑，以及上游原料价格波动蚕食利润空间影响。敌草隆市场价格稳定，98%敌草隆原粉供应商主流报价至5万元/吨，实际成交上调至4.2万元/吨。

华鲁恒升： 原材料煤炭价格大幅上行，周度价格环比提升约16.8%。煤气化核心产品甲醇和合成氨价格也有明显上行，价格环比提升约6.3%、4.1%，但成本上行速度较快，氨醇产品价差环比下行约19.2%、4.6%。临近秋冬季用能高峰，行业供给预期核心产品基本面将维持强势运行。化肥基本面强势运行，但国家保供稳价政策对市场情绪形成冲击，预计化肥价格上行空间有限。醋酸表现尤为明显，本周醋酸受到原材料及供给的双重影响，价格飙升，周度价格环比提升约22.3%，行业开工率维持低位63.51%，产品库存持续下行，醋酸价差环比提升约28.4%。尿素产品整体运行相对强势，价格环比提升约6.1%，价差基本维持平稳，煤头尿素开工下行明显开工约为60.1%，整体开工约为64.77%，环比下行约4%。DMF产品本周弱势调整，价格下行2.2%，价差下行5.8%。其他产品方面，纯苯价格弱势调整，丙烯价格基本平稳，己二酸、辛醇价格环比下行，乙二醇价格呈现大幅下行。

龙蟠科技： 原料价格提升，产品盈利短期稍有承压。尿素价格再次上行，车用尿素生产成本再次拉涨，盈利仍然承压。磷酸铁锂产品价格基本维持平稳，但原材料碳酸锂价格环比持续上涨11000元，磷酸铁价格维持平稳，原材料价格提升将一定程度上压缩磷酸铁锂正极盈利，预期在供货偏紧的状态下，磷酸铁锂的原材料价格传导仍然相对顺畅。

金能科技： 焦炭价格继续小幅提升，焦炭盈利继续向好。本周焦炭受到供给和需求双重支撑，价格继续快速提升，焦化行业开工率将近77.3%，独立焦企74.0%，周度开工环比下行。焦炭产品价格环比提升10.8%，焦炭价差环比提升约15.5%。炭黑产品短期仍然受到下游库存影响，需求支撑疲软，但库存水平已有所缓解，产品价格基本平稳。炭黑行业开工略有下行至59.8%。三季度公司PDH装置逐步开工提升，将有望提升炭黑产能，青岛基地将有较大的利润贡献。公司公告将开启氢能利用项目和海上光伏项目，将为公司现有业务的产业链延伸以及改善公司现有用电成本提供优化。

本周行业重要信息汇总：

1. 工信部公示197项碳达峰行业标准： 9月15日，工业和信息化部科技司公示了197项碳达峰相关行业标准项目，其中石油和化工行业占据34项，涵盖碳排放核查、产品碳足迹核算、企业碳排放管理信息披露等。
2. OGCI发布最新战略 中国石油加速推进“双碳”目标： 9月20日，油气行业气候倡议组织（OGCI）成员企业联合签署发布最新发展战略，承诺在《巴黎协定》框架内实现所管辖经营活动碳中和。中国石油作为OGCI成员，已制定绿色低碳转型“三步走”战略，力争2025年左右实现碳达峰。
3. 河北：拟出台化工重点监控点认定办法： 河北省政府办公厅印发《河北省化工重点监控点认定办法》，旨在规范化工行业管理，提升重点化工企业本质安全绿色发展水平。被认定为重点监控点的企业在项目审批、建设和管理方面参照化工园区内企业执行。
4. 宁东现代煤化工中试基地投运： 国内首个现代煤化工中试基地在宁东能源化工基地正式投入运营，投资2.1亿元。该基地旨在解决煤化工创新过程中“小试”“中试”到产业化不畅的瓶颈问题，聚焦煤炭清洁高效利用，开展绿色低碳领域前沿技术研究及成果转化应用。
5. 中国首船全生命周期碳中和石油获上海环交所认证： 9月22日，中国石化、中远海运、中国东航宣布中国首船全生命周期碳中和石油顺利产出并投放，并通过购买国家核证自愿减排量（CCER）抵消碳排放，获得上海环境能源交易所颁发的中国首张碳中和石油认证书。

总结

本周化工市场在“能耗双控”政策的持续影响下，呈现出显著的分化态势。尽管申万化工指数整体下跌，但部分细分领域因供给收缩和成本支撑，产品价格持续走高。涨价成为当前市场的主线，尤其是有机硅、草甘膦、钛白粉、纯碱等产品，在环保限产、限电以及上游原料价格飙升的多重因素推动下，价格维持高位甚至不断创新高。

具体来看，轮胎行业面临国内需求疲软但出口超预期增长的局面，国产轮胎企业因成本压力普遍涨价。钛白粉市场在供给偏紧和成本高企下维持景气，主要生产商纷纷上调报价。甜味剂、硫磺、醋酸、液氯等精细化工产品也因原料紧张和政策限制而价格坚挺。有机硅产品受金属硅价格暴涨和“双控”政策影响，价格持续刷新历史高点。电解液、六氟磷酸锂等新能源材料受益于下游需求向好和原料成本推动，价格持续上涨。纯碱市场因江苏地区能耗双