投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-5.19%、-21.11%，相对沪指的超额收益分别为-1.34%、-4.79%；本周中药、医药商业及原料药等股价跌幅较大，医疗服务、器械及生物制品等股价跌幅较小；本周涨幅居前福瑞股份（+28.42%）、怡和嘉业（+11.12%）、惠泰医疗（+9.59%），跌幅居前振东制药（-25.29%）、宣泰医药（-24.26%）、上海凯宝（-23.04%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌、但小市值个股跌幅更为明显；前期涨幅较大的新冠概念股跌幅更大；受到海外NASH中期结果较为理想，国内福瑞股份、歌礼制药等涨幅明显。 　　疫情防控政策优化，“围手术赛道”有望享受“需求恢复+重症增加”双重逻辑，看好恩华药业、海思科、卫信康、恒瑞医药等。2020年新冠疫情爆发，各类管控措施启动，同年住院患者人数、手术人次分别为2.3亿人、6.7千万人，同比增速为-13.5%、-3.8%，近5年首次下滑。新冠侵袭呼吸系统，或使患基础疾病的老年人症状加重，有望激发围手术麻醉、镇痛、肠外营养用药需求。精麻新药涌现，有望迎接”量价齐升”。2020年至今，多款新药已经/即将上市，恩华药业TRV130（MOR）预计2023年2月上市、芬太尼系列、羟考酮已上市；海思科环泊酚于2020年上市，HSK21542（KOR）进入临床Ⅲ期；恒瑞医药瑞马唑仑上市，SHR8554（MOR）、SHR0410（KOR）分别处于NDA、Ⅲ期阶段。新药享创新溢价，且对老药形成替代，有望诞生重磅品种。 　　卫材阿尔茨海默病新药Lecanemab在华申报上市；默沙东抗真菌药物「泊沙康唑」注射剂在华上市；复必泰mRNA疫苗于中国香港获批上市：卫材的阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗（lecanemab）注射液的上市申请获药监局受理，适应症为轻度阿尔茨海默症（AD）和阿尔茨海默症（AD）引起的轻度认知障碍（MCI)疾病的改善治疗。Lecanemab是一种用于治疗阿尔茨海默病的人源化单克隆抗体，可以选择性中和并清除导致阿尔茨海默病神经病变的可溶且有毒性的β-淀粉样蛋白（Aβ）聚集体；默沙东宣布其抗真菌药物诺科飞（泊沙康唑）注射液剂型正式在中国境内上市，用于预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染及治疗侵袭性曲霉病。泊沙康唑口服混悬液可用于预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染及治疗口咽念珠菌病，泊沙康唑肠溶片及泊沙康唑注射液均可用于预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染及治疗侵袭性曲霉病；复星医药宣布mRNA新冠疫苗复必泰BNT162b2以及复必泰二价疫苗于中国香港获批上市。 　　具体配置思路：1)疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等；2)中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等；3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；6)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；7)眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；8)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；9)医美领域：爱美客、华东医药等；10)其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；11)血制品领域：博雅生物等； 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

中心思想 智慧医院数字化业务前景广阔 本报告核心观点指出，在后疫情时代“医疗新基建”政策的推动下，智慧医院的数字化业务，特别是手术室和ICU等关键科室的信息化建设，将迎来巨大的市场机遇。达实智能作为国内领先的物联网产品及解决方案服务商，凭借其深厚的行业经验和技术积累，有望在此轮医疗数字化转型中深度受益，其未来成长潜力巨大。 达实智能投资价值凸显 报告维持对达实智能的“增持”评级，并维持目标价8.44元。基于对公司2022-2024年营业收入和归母净利润的预测，即营收分别为37.85亿元、46.88亿元、58.27亿元，归母净利润分别为2.42亿元、3.49亿元、4.58亿元，公司估值具有吸引力。信息化手段在提升医疗效率和规范流程方面的关键作用，进一步巩固了达实智能的市场地位和投资价值。 主要内容 维持“增持”评级与财务预测 报告维持达实智能“增持”评级，目标价格为8.44元，与上次预测一致。当前公司股价为3.45元，总市值65.91亿元。根据预测，公司2022年至2024年的营业收入将分别达到37.85亿元、46.88亿元和58.27亿元，呈现稳健增长态势。同期，归母净利润预计分别为2.42亿元、3.49亿元和4.58亿元。这些财务预测是基于公司作为国内领先的物联网产品及解决方案服务商的定位，并采用PE和PS估值方法得出的。预计2022-2024年，公司的净资产收益率（ROE）将从8.9%提升至13.3%，收入增长率将保持在20%以上的水平，分别为19.6%、23.8%和24.3%。 后疫情时代医疗新基建提速与市场缺口 随着疫情防控政策的优化，我国已进入后疫情时代，医疗体系的“新基建”成为当前主旋律，特别是ICU和手术室等关键医疗设施的建设被提上日程。国家卫健委于2022年12月9日明确要求，三级医院综合ICU床位需达到床位总数的4%，并按床位总数4%的比例改造可转换ICU床位，确保在24小时内综合ICU和可转化ICU床位总数达到医院床位总数的8%。对比我国三级医院目前的ICU床位现状，这一政策要求揭示了巨大的市场缺口，预示着相关医疗新基建投资将加速。 高质量发展下信息化手段提升效率的重要性 当前，各级医疗机构正大力推行高质量发展战略。在确保医疗安全和合规的前提下，如何有效提升核心医疗资源的利用效率成为关键。报告强调，信息化手段是提升效率、规范流程的最佳途径，正日益受到医院的重视。预计未来手术室、ICU等科室的全套信息化解决方案将迎来爆发式增长。例如，通过物联网、云计算和大数据技术，可以构建统一的感知层、集成层和应用层，实现医疗资源的智能管理和高效运作。 达实智能在智慧医院建设领域的先发优势 达实智能的子公司久信在智慧医院领域深耕多年，尤其在ICU和手术室等关键领域积累了深厚的行业经验和技术实力。此轮医疗新基建的核心目标正是加强ICU、手术室等关键设施的建设，这使得达实智能能够深度受益于政策红利和市场需求。公司凭借其在物联网感知层（如RFID技术、云端人脸识别、车牌识别、体感交互、移动支付等）的先进技术，能够为智慧医院提供完善的解决方案，从而巩固其在行业中的先发优势。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括政策推进不及预期、项目实施不及预期、互联网医疗业务拓展不及预期以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司的业绩产生影响。 总结 本报告对达实智能的投资价值进行了专业分析，指出在后疫情时代医疗新基建加速的背景下，智慧医院数字化业务，特别是ICU和手术室等关键科室的信息化建设，将为公司带来显著的增长机遇。达实智能凭借其在物联网产品及解决方案领域的领先地位和子公司久信在智慧医院建设方面的深厚经验，有望深度受益。报告维持“增持”评级，并基于对公司未来三年营收和净利润的积极预测，维持8.44元的目标价。尽管存在政策推进、项目实施、业务拓展及市场竞争等风险，但公司在提升医疗效率和规范流程方面的核心竞争力，使其在医疗数字化转型浪潮中具备强大的发展潜力。

中心思想 Nike业绩回暖与库存优化驱动行业信心 本报告核心观点指出，Nike在大中华区营收增速转正，且全球库存状况显著改善，这为纺织服装行业带来了积极信号。尽管宏观环境仍存不确定性，但头部品牌的运营效率提升和市场策略调整，预示着行业有望逐步走出低谷。 纺织服装细分赛道投资机遇显现 报告强调，在当前市场环境下，运动鞋服、中高端休闲服饰、纺织制造和黄金珠宝等细分赛道展现出独特的投资价值。具备强大品牌力、稳健运营能力和高效库存管理的企业，尤其是在产品创新和渠道拓展方面表现突出的龙头公司，预计将在市场复苏中率先受益。 主要内容 Nike最新财报分析：大中华区复苏与库存健康化 Nike在9-11月财季表现强劲，营收同比增长17%至133.15亿美元（货币中性基础上增长27%），净利润基本持平为13.31亿美元。尽管毛利率受库存清理、外汇损失及成本上升影响同比下降3个百分点至42.9%，但公司预计全年营收在货币中性基础上将实现10%低段增长，优于此前预期。 区域与渠道表现亮点 从地区来看，大中华区营收在连续多个季度下滑后实现转正，货币中性基础上同比增长6%，显示出市场需求的回暖。北美、EMEA和APLA地区也分别实现了31%、33%和34%的货币中性增长。在渠道方面，批发渠道营收同比增长19%（货币中性增长30%），Nike Direct营收增长16%（货币中性增长25%），其中电商业务表现尤为突出，货币中性增长34%。鞋类销售表现优于服装，鞋类营收同比增长25%（货币中性增长36%），服装营收同比增长4%（货币中性增长14%），主要得益于新品推出和消费者需求旺盛。 库存去化成效显著 为解决库存过剩问题，Nike采取了一系列措施，并取得了显著成效。截至2022年11月末，公司库存为93.26亿美元，同比增速为43%，但环比8月末减少了3%。库存周转天数降至106天，为过去四个季度以来的最低水平。特别是在大中华区，库存金额同比减少3%至11.15亿美元，已恢复健康水平。公司预计下半财年将继续聚焦库存去化，推动健康增长，并有望持续收窄库存增速与营收增速之间的差额。 重点公司动态与行业策略展望 本周纺织服装行业内多家重点公司发布了最新公告，同时有针对滔搏和饰品行业的深度报告，揭示了当前市场环境下的企业运营状况和未来发展策略。 公司公告与经营状况 滔搏发布FY2023Q3财季公告，总销售金额同比下跌10-20%高段，直营门店毛销售面积环比减少1.3%，显示短期消费环境仍有波动。森马服饰股东邱坚强部分股份质押，健盛集团股东、董事、高级管理人员姜风增持股份，罗莱生活使用闲置募集资金进行现金管理，比音勒芬参与投资设立合伙企业，这些公告反映了公司在资本运作、股权结构和资金管理方面的最新动态。 滔搏与饰品行业深度分析 针对滔搏的报告指出，尽管短期销售额受消费环境波动影响下滑，但长期来看，随着消费环境向好和Nike大中华区业绩回暖，滔搏有望复苏。公司凭借强大的全域化销售能力，包括优化线下门店结构和提升线上运营效率，以及与Nike合作推出互联会员解决方案，持续巩固用户粘性。报告预计滔搏FY2023营收下滑10%左右，利润率保持稳定，并维持“买入”评级，对应FY2023 PE为17倍。 饰品行业年度策略报告分析，2022年金银珠宝类社零同比增长1.7%，优于整体社零增速。预计2023Q1在节庆需求和低基数效应下，终端消费有望迎来明显改善。报告认为，当前珠宝行业仍处于发展初期，竞争焦点正从渠道渗透转向产品与品牌优势。渠道端，具备快速拓店能力的龙头公司如周大福、老凤祥、周大生仍具优势；产品端，古法金工艺助推金饰销售（2021年黄金首饰消费量同比增长45%），产品持续升级是行业竞争基础；品牌端，扎根中国传统文化，通过差异化产品和营销提升品牌力将是关键。报告建议关注周大福，维持“买入”评级，对应FY2023PE为23倍。 市场行情与上游价格动态 本周市场行情显示，沪深300指数下降3.19%，品牌服饰板块下降4.02%，纺织制造板块下降4.61%，整体呈现回调态势。A股方面，安奈儿、明牌珠宝、华利集团涨幅居前，分别上涨25.71%、19.89%和10.00%。H股方面，申洲国际、滔搏、李宁表现活跃，分别上涨9.73%、9.34%和8.24%。 上游价格方面，国棉328价格同比下降32%至14988元/吨，长绒棉237价格同比下滑49%至22900元/吨，棉价整体呈现下行趋势。同时，内棉价格低于人民币计价的外棉价格2534元/吨，显示国内外棉价存在一定价差。 总结 本周纺织服装行业报告的核心亮点在于Nike大中华区营收的积极转正和全球库存的健康化，这为整个行业注入了信心。尽管短期内消费环境仍有波动，但头部品牌的运营效率提升和市场策略调整，特别是对库存的有效管理，预示着行业正逐步走向复苏。报告强调了运动鞋服、中高端休闲服饰、纺织制造和黄金珠宝等细分赛道的投资潜力，并推荐了李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬、波司登、申洲国际、华利集团和周大福等具备竞争优势的龙头企业。同时，对滔搏和饰品行业的深度分析也揭示了渠道优化、产品创新和品牌建设在未来竞争中的关键作用。上游棉价的下行趋势也为行业成本控制带来一定利好。整体而言，行业在挑战中孕育机遇，具备核心竞争力的企业有望在市场回暖中实现稳健增长。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　2022年美元走强，欧洲能源价格高企，公司海外业务获得发展良机；展望2023年国内B端需求复苏预期良好，成本端水解糖替代叠加糖蜜价格预期回落，成本压力改善，公司业绩有望迎来拐点。 　　核心观点 　　公司是国家重点高新企业、国内酵母行业龙头、国际第二大酵母生产商。公司以酵母为核心，通过“酵母+衍生品”的同心多元化模式扩容产品矩阵，未来进一步扩大下游应用场景，成长空间广阔。2021年公司营收106.75亿元，近三年营收复合增速达16.88%，伴随国内扩产和多元发展以及国际市场逆势扩张，双轮驱动下公司营收规模有望提速，2025年营收目标破200亿。 　　行业角度看，我国酵母行业在下游烘焙与YE需求增长驱动下，市场规模稳步提升，近年保持中个位数增速。酵母行业全球规模仅350亿，行业CR3达64%，竞争格局稳定。下游应用场景中，烘焙行业需求稳健，疫情期间经营有韧性，疫后复苏有弹性；而YE作为食品属性增鲜剂，未来替代空间广阔，仅味精替代就有望带来150%增量空间。同时，当前行业产销存在地域性错配，全球65%产能分布在增速较低的欧美国家，但未来蓝海主要为渗透度较低且人口增速较高的亚非地区。公司已在埃及、俄罗斯设厂，积极布局东欧、亚非蓝海市场。 　　公司作为行业龙头，历经36年发展，在酵母及深加工品行业具有规模领先、渠道完善、技术领先三重优势，小行业大公司的格局下，未来强者恒强，公司在酵母行业具有较强壁垒和掌握部分定价权。短期来看，成本端改善叠加海外业务扩张，公司业绩有望迎来拐点。伴随新榨季糖蜜产量提升，糖蜜成本预期回落，同时公司推出水解糖替代稳定价格波动，综合成本低个位数回落预期下，国内业绩有望回暖；同时近期美元升值叠加海运费用回落，国际业务盈利能力有望修复。公司主要竞争对手受地缘性冲突影响，产能运输受限，利好公司海外业务份额扩张。 　　盈利预测： 　　我们预计公司2022-2024年实现营收128.20/152.41/174.04亿元，同比增长20.1%/18.9%/14.2%；实现归母净利润13.47/16.69/21.29亿元，同比增长2.9%/23.9%/27.6%，对应EPS为1.55/1.92/2.45元，对应当前股价PE为29x/24x/19x。公司2022年短期受成本上行以及疫情扰动影响，净利润增速放缓；看明年，需求复苏、产能扩容、提价效果兑现，叠加成本回落预期，公司盈利能力有望修复。根据绝对估值法，公司合理市值为473.61亿元，对应合理价值为54.50元。参考公司历史估值、可比公司估值，我们认为给予公司2023年28-32倍PE估值较为合理。综合考虑，我们给予公司2023年合理价格区间53.76-61.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　疫情扰动、行业竞争加剧、糖蜜成本、运输费用、汇率等波动的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3045.87，本周下跌3.85%，深证成指本周下跌3.94%，创业板指下跌3.69%，化工板块下跌5.74%。本周各细分化工板块下跌居多，其中半导体材料、化学原料板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了8.73%、8.63%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有中农联合、天禾股份、沈阳化工、元利科技、康普顿、华尔泰、南岭民爆、贝泰妮、镇洋发展、丽臣实业等。本周供销社概念热度回升，中农联合、天禾股份等标的有较大涨幅，分别累计上涨了19.62%、19.40%；受益于疫情防控放开后消毒剂需求高增，本周沈阳化工、华尔泰出现较大涨幅，分别上涨了15.91%、9.22%；另外，本周民爆板块相对强势，南岭民爆累计上涨7.02%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨5.2%，至83.92美元/桶，主要系EIA库存降幅超预期、美国补充SPR计划及11月全球石油供给5个月来首降所致。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为乙醇(+6.5%)、聚合MDI(+6.3%)、TDI(+4.6%)、纯MDI(+4.2%)、焦炭(+3.9%)。随着疫情防控全面放开，本周国内各地消杀需求激增影响带动乙醇价格大幅上行；本周聚合MDI工厂继续控量发货叠加个别装置即将检修，短期供应面偏紧支撑聚合MDI价格上行；本周TDI需求仍偏弱，供给端多套生产装置降负或停车检修，中间商挺价出货，TDI价格上涨4.6%。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步放开，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　疫情防控持续放松，推荐典型的后疫情标的山高环能；出行链条整体受益，关注赛轮轮胎、软控股份；推荐内循环标的精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份、永东股份；其他推荐建龙微纳。另外，建议关注长阳科技、惠城环保、花园生物、嘉必优。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；贸易摩擦风险；通货膨胀风险

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/12/17-2022/12/23）华安合成生物学指数上涨5.01个百分点至1082.42点。上证综指下跌3.85%，创业板指下跌3.688%，华安合成生物学指数跑赢上证综指8.86个百分点，跑赢创业板指8.7个百分点。 　　微构工场入选SPARK联合国开发计划署可持续发展创新实验室INSPIRO Network 　　2022年12月，拥有前沿合成生物学产研能力的创新型企业微构工场宣布，正式入选SPARK联合国开发计划署可持续发展创新实验室INSPIRONetwork，成为全球杰出可持续发展创业者的一份子，助力全球可持续发展的美好未来。未来，微构工场将更加注重践行ESG目标与实现企业创新发展的平衡，不断加快科技成果的转化，利用率先实现的工业化量产能力，让科学技术转化为赋能全球可持续发展的生产力。 　　全球生物塑料产能将从2022年约223万吨增加到2027年约630万吨。 　　在德国柏林举办的第17届EUBP会议上，European Bioplastics(欧洲生物塑料协会，EUBP)展望了全球生物塑料行业的前景。生物塑料仍占每年生产的3.9亿多吨塑料的不到1%。在2020年主要受Covid-19影响停滞之后，全球塑料总产量自2021年以来再次增长。这一发展是由不断增长的需求以及更复杂的应用和产品的出现所推动的。根据EUBP与nova-Institute合作编制的最新市场数据，全球生物塑料产能将从2022年的约223万吨增加到2027年的约630万吨。 　　加拿大出台一次性塑料禁令条例，禁止制造和进口一次性塑料制品 　　12月14日，据加拿大环境与气候变化部称，从周二（2022年12月20日）开始，加拿大将禁止制造和进口一次性塑料制品以供销售，以期到2030年实现零塑料垃圾。一次性塑料禁令条例(SUPPR)是加拿大政府解决污染、到2030年实现零塑料废物目标并帮助减少温室气体排放的综合计划的一部分。该条例禁止制造、进口和销售一次性塑料结账袋、餐具、由有问题的塑料制成或含有问题塑料的餐饮用具、环形托架、搅拌棒和吸管。一个例外是，在特定条件下一次性塑料软吸管仍然可用，因此需要它们的人仍然可以使用。 　　箐海新材年产10万吨聚乳酸改性料项目正式开工建设 　　该聚乳酸改性料项目是由蚌埠海生物新材料有限公司投资建设，总投资2.91亿元，项目位于天河科技园，占地约80亩，建设内容主要包括以聚乳酸为主要原料，购置设备，通过熔融、挤出、烘干等工序生产聚乳酸改性料。该项目新建四条生产线，其中95生产线14条,75生产线16条。项目全面建成后，可形成年产10万吨聚乳酸改性料的生产能力。 　　CropOne公司获得150万美元拨款用于新的植物蛋白研究 　　12月20日，CropOne控股公司和Cold Spring Harbor Laboratory（CSHL）宣布，这两个组织已经从食品与农业研究基金会（FFAR）获得了150万美元的成本匹配拨款，以帮助科学家开发一种通过可控环境农业（CEA）有效种植植物基膳食蛋白的手段。CropOne和CSHL的研究人员将利用这笔资金开发快速生长的水生植物Lemnaceae(Lemna)的高蛋白水平，以提供高质量的蛋白质供人类食用。一旦被证明具有商业扩展性，基于Lemna的蛋白质就可以用于快速增长的替代肉产业和其他使用植物蛋白源的应用。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）消费升级、青少年近视患病率提高等推动我国近视防控市场扩容，角膜塑形镜近视防控有效性高，且目前渗透率仅为1.8%，预计2025年可提升至3.7%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量；2）公司为国产角膜塑形镜龙头公司，深耕行业多年具备渠道优势，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利；3）涉足视光业务完善产业链，布局视光中心一方面提高角膜塑形镜直销比例，减少经销成本，另一方面加速产品放量，目前公司积极推进视光服务终端建设，预计将建设336个县区级和1012个社区级眼视光服务终端。 　　近视防控需求增长，角塑镜渗透率仍有提升空间。根据卫健委数据，儿童青少年总体近视率为52.7%，消费升级、近视患病率提高等促进青少年近视防控需求增长，经测算目前角膜塑形镜渗透率仅为1.8%，与美国（3.5%）、台湾（5.4%）以及香港（9.7%）相比仍存在提升空间，预计2025年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至3.73%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量。 　　产品优质兼具性价比，渠道优势铸就国产龙头。目前国内市场仍以进口品牌为主，材料、设计以及透氧性为衡量产品质量的三个主要维度，欧普康视产品不输进口品牌性价比高；公司深耕角塑镜市场多年，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利。 　　涉足视光服务领域一箭三雕，潜在政策利好助力业务发展。公司涉足视光领域完善角塑镜产业链下游，一方面提高角塑镜直销比例减少经销成本，一方面可加速角塑镜产品放量，此外，2021年公司视光服务毛利率达72.7%，为公司业务中毛利率最高项目，视光服务发展将为公司利润端带来增量；6月卫健委向业内关于放宽角膜塑形镜验配医疗机构级别限制征求意见，潜在政策有望拓宽民营机构开展角塑镜验配通道。利好公司视光业务发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.7元、0.95元、1.22元，未来三年归母净利润复合增速25.4%。根据平均估值，给予2023年46倍PE，对应市值391亿元，对应目标价43.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险，政策风险，经营不及预期风险。

中心思想 技术驱动下的多元化增长路径 巨子生物凭借其深厚的技术积累，特别是在重组胶原蛋白领域的领先优势，已在敷料和功效性护肤品市场建立了稳固的地位。公司正积极拓展其产品线，通过在高附加值产品（如精华、眼霜、面霜）和流量单品（如防晒、美白）上的创新，以及“仿生性”成分的延伸应用，旨在开辟第二增长曲线。 构建“美丽+健康”生态型企业 公司致力于从技术高度和技术宽度两个维度发展，通过合成生物平台横向拓展生物活性物（如稀有人参皂苷），纵向深化技术在严肃医疗和消费品领域的应用，从而成长为一家兼具“美丽+健康”属性的生态型公司。尽管当前线上业务处于关键探索期，但其盈利能力仍有进一步提升空间。中信证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价38港元。 主要内容 公司概况：深耕重组胶原等活性成分，专业皮肤护理领军者 专业皮肤护理领域的龙头地位 巨子生物是中国专业皮肤护理领域的领先企业，旗下拥有“可复美”和“可丽金”两大核心品牌。 公司产品以重组胶原蛋白为关键生物活性成分，主要涵盖械字号敷料和妆字号护肤品。 根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在中国医用敷料市场占有率达9%，位列第二；在中国功效性护肤品市场占有率达11.9%，位列第三。 公司拥有可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷和参苷8大主要品牌，共106个SKU，覆盖功效性护肤品、功能性食品、疤痕修复、口腔溃疡、女性护理等多个品类。 主品牌可复美专注于皮肤修复和保养，2021年收入达9.0亿元，2019-2021年复合年增长率（CAGR）高达76.1%；2022年1-5月收入4.3亿元，同比增长62.9%。 主品牌可丽金定位于中高端功效性皮肤护理，主打肌肤年轻化，2021年营业收入5.3亿元，2019-2021年CAGR为4.5%；2022年1-5月收入2.4亿元，同比增长18%。 两大主品牌收入合计占比超过90%。 深耕重组胶原蛋白，拓展生物活性物质 公司创始人范代娣博士及其团队于2000年成功开发专有重组胶原蛋白技术，并注册成立西安巨子生物。 2005年，公司专有重组胶原蛋白技术获得中国行业内首个发明专利授权。 2009年和2011年，公司先后推出可丽金和可复美两大功效性护肤品牌。 2016年，公司将生物活性成分版图拓展至人参皂苷领域，推出首个人参皂苷功能性食品。 高股权集中度与深厚生物医药背景 IPO发行后，公司创始人、实际控制人范代娣博士合计持有公司60.61%的股份，员工持股平台持有1.92%。 公司核心管理层多数在生物技术、技术工程、生物医用材料或医疗器械领域拥有超过10年的丰富经验。 重组胶原：技术进步、场景拓展，服务于美丽&健康 基因工程重组路线高速增长 胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多的蛋白质，广泛分布于结缔组织、皮肤、骨骼等部位。 重组胶原蛋白通过基因工程法制备，具备生物相容性更优、水溶性好、免疫原性低、易于复配等优点。 弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白在整个胶原蛋白市场份额有望从2021年的37.6%提升至2023年的50%以上，并于2027年达到62.3%，市场规模预计达1083亿元，2022E-2027E CAGR为42.4%。 药监局规则与标准引导行业发展 2021年3月，国家药监局发布《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，规范了重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白的命名，有利于拥有基因重组技术的头部企业发展。 2021年4月，发布《重组胶原蛋白类医疗产品分类界定原则》，明确重组胶原蛋白类产品管理类别不低于II类医疗器械，对作为无源植入物、止血和防黏连材料、医用敷料的产品进行了详细分类，为已获II类及III类证的企业构筑了先发优势和政策壁垒。 2022年1月，发布YY/T 1849-2022《重组胶原蛋白》行业标准，进一步规范了重组胶原蛋白的质量控制要求、检测指标及其检测方法。 “注射填充+敷料+护肤品”空间广阔 胶原蛋白在严肃医疗（如生物医用材料）和消费医疗（如专业美容注射填充、功效性敷料、功效性护肤品）领域均有广阔应用前景。 中国轻医美市场占比持续提升，非手术类医美项目市场规模预计2021-2030年CAGR达17.6%，2030年将达4170亿元。 注射填充市场：中国注射填充材料市场规模2021年为424亿元，预计2027年将达1255亿元（CAGR 18.7%）。其中，胶原蛋白注射填充剂市场规模2021年为37亿元（占比8.7%），预计2027年将达137亿元（CAGR 21.7%）。重组胶原蛋白注射填充材料市场规模2021年为4亿元（占比10.8%），预计2027年将达121亿元（占比88.3%），有望逐步替代动物源胶原蛋白。 功效性敷料市场：功能性敷料市场受益于轻医美普及和脆弱肌修复需求，应用场景从医疗用途拓展至专业美容和生活美容。中国功能性敷料市场规模2021年为259亿元，预计2027年将达979亿元（CAGR 24.8%）。重组胶原蛋白功效性敷料市场规模2021年为48亿元（渗透率18.5%），预计2027年将达256亿元（渗透率26.1%，CAGR 32.2%）。2021年巨子生物市占率9%，位居第二。 功效性护肤品市场：胶原蛋白作为“四大抗衰成分”之一，在护肤品领域应用广泛。中国功效性护肤品市场中重组胶原蛋白规模2021年为46亿元（渗透率14.9%），预计2027年将提升至645亿元（渗透率30.5%，CAGR 55.3%）。巨子生物2021年市占率11.9%，位居第三。国内胶原蛋白企业普遍采用“械字号”+“妆字号”品牌矩阵布局。 核心优势：底层技术优势构筑产品力和生态体系，“医疗+大众”双渠道并进 领先、专注的底层技术优势 公司创始人范代娣博士于2000年率先开发专有重组胶原蛋白技术，并于2005年获得行业内首个发明专利授权，2013年获国家技术发明二等奖，2016年获中国专利金奖。巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的企业。 截至2022年4月，公司拥有75项发明专利及专利申请，并承担多项国家级重大科研项目。 公司在重组人源化胶原蛋白分类下，拥有3种全长α链产品、5种功能片段产品、25种胶原蛋白功能片段组合，涵盖I型、II型、III型、XVII型等。 公司参与制定了YY/T 1849-2022《重组胶原蛋白》行业标准。 巨子生物在重组胶原蛋白制备的基因编辑、菌种构建、发酵放大、分离纯化四个关键环节均积累了领先技术和独有工艺，实现了90%的纯化及回收率，产品纯度及安全性达到或超过医疗级材料行业标准。 公司产能全球领先，2021年重组胶原蛋白年产能为10,880千克，IPO募投项目包括5项产能扩张计划。 公司积极与西北大学、国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心等高校和国家机构合作，构建“产学研医”一体化平台。 “强产品力+专业渠道”铸就消费者心智 可复美品牌旗下的类人胶原蛋白敷料是业内首款获得第二类医疗器械注册证的皮肤修复、护理类产品。 截至2022年5月，公司8大品牌共106个SKU，包含11项II类医疗器械产品和1项I类医疗器械产品。 公司医用敷料产品收入2021年达6.4亿元，占公司总收入的41.4%。 品牌发展初期，公司率先通过公立医院、民营医院、医美机构等专业渠道布局，建立了安全、专业、有效的消费者心智，形成了口碑相传、高粘性、高复购的特点。2021年可复美/可丽金天猫平台复购率分别为42.9%/32.4%。 技术驱动生态链布局，“美丽+健康”多维突破 巨子生物基于合成生物平台，横向拓展重组胶原蛋白、稀有人参皂苷等生物活性物，纵向提升技术高度（严肃医疗）并拓展技术应用宽度（消费医疗和消费品）。 公司是国内首家实现五种高纯度稀有人参皂苷以百公斤级规模量产的企业。 严肃医疗领域的产品具备高毛利、高净利特征，而消费医疗和消费品领域的产品则易于做大规模，为生态体系提供利润和现金流。 高毛利、高净利、良好现金流的财务体现 公司收入实现稳健、可持续快速增长，2019-2021年CAGR为27.3%，2022年1-5月同比增长39%。 综合毛利率在2019-2022年1-5月期间维持在83.3%-87.2%的高水平，处于行业领先地位，主要得益于产品定位和自产核心原料的优势。 净利率在2019-2022年1-5月期间为43.4%-69.4%，远超可比公司平均水平，反映了公司强大的盈利能力。 公司经营活动现金流良好，2019-2021年经营活动所得现金流量净额分别为6.56亿元、8.34亿元和6.92亿元。 未来方向：新品拓展，再造经典；线上提效，生态延伸 皮肤护理：拓展新产品/新成分，打造新的高附加值经典大单品 公司目前大单品和品类（敷料/面膜/喷雾）集中度较高，但产品结构持续优化。例如，可复美第一大单品（类人胶原蛋白敷料）收入占比已从2019年的89.1%降至2022年1-5月的37.3%。 未来发展关键在于： 扩充高附加值和流量单品：重点发展精华、眼霜、面霜等高附加值产品，以及防晒、美白等具有流量和季节属性的品类。可复美和可丽金已推出多款精华产品，未来将继续升级和推出新功效精华。 “仿生性”成分延伸：产品开发将围绕重组胶原、稀有人参皂苷等核心成分，并拓展更多人体内天然存在的活性成分

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022年12月22日，公司宣布，由BioNTech和复星医药供应的1.15万剂复必泰mRNA疫苗已抵运北京，用于在华常住德籍公民接种疫苗。 　　点评 　　复必泰进入中国大陆，与BioNTech合作又一里程碑达成。（1）复必泰是公司取得BioNTech授权，在内地（大陆）与港澳台地区独家开发和商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。此前，复必泰已经获批在中国香港、中国澳门、中国台湾接种，此次批准是复必泰第一次进入中国大陆地区，接种对象为在华常住的德籍公民，预计将在北京、上海、广州、沈阳和成都提供接种服务。（2）针对原始株和变异株的mRNA疫苗都会提供。在这1.15万剂中，既包括复必泰单价疫苗BNT16b2，也包括针对变异株OmicronBA.4/BA.5的复必泰二价疫苗。单价苗和二价苗的区别是：复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）公司与BioNTech在华设立合资公司，mRNA疫苗进展为公司再添弹性。两家公司设立的合资公司位于上海，由公司提供现金/厂房/生产设施，BioNTech提供生产技术和技术许可；待技术转移之后，将由合资公司实现本土化生产和商业化。我们认为，若技术转移完成，公司有望在mRNA疫苗技术上抢占先机。 　　自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛利率逐季持续提升。（1）2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，环比持续提升、营收结构优化持续。（2）近期临床进展：马来酸阿伐曲泊帕片（商品名：苏可欣）新增适应症成人慢性免疫性血小板减少症上市申请获NMPA受理；细胞治疗产品Tecartus用于治疗复发/难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验获NMPA批准展开。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。

中心思想 肿瘤服务龙头地位与市场机遇 本报告核心观点指出，海吉亚医疗作为中国最大的民营肿瘤医疗服务企业，正处于黄金成长期。公司以放疗业务为起点，已构建覆盖7省9市的12家医院网络，并向22家第三方医院提供放疗中心服务，另有27家已签约待开业。面对中国肿瘤医疗市场供不应求、资源分配不均的现状，海吉亚医疗精准定位基层市场，通过“自建+收购”双轮驱动的扩张模式，结合高效运营管理和强大的医生获取及培养能力，有效解决了市场痛点，实现了高质量的快速发展。 高效扩张策略与盈利能力提升 报告强调，中国肿瘤患者数量持续增长，但医疗资源，特别是放疗设备，存在巨大缺口且分布不均，基层市场尤为稀缺。海吉亚医疗的策略是利用放疗中心作为市场前哨，深入了解当地需求和营商环境，随后通过自建和并购大型医院实现快速扩张。公司预计到2023年和2024年，可开放床位数将分别达到1万张和1.2万张，显著提升服务能力。在高效管理下，公司旗下医院的单床产出持续提升，总诊疗人次和手术量大幅增长，推动营收和净利润快速增长，盈利能力稳步提升。鉴于其领先的市场地位、清晰的扩张路径和强大的核心竞争力，报告首次覆盖并给予“推荐”评级。 主要内容 一、海吉亚为国内肿瘤服务领域的头部企业 市场领导地位与业务布局 国内最大的民营肿瘤医疗服务企业： 海吉亚医疗以放疗业务起家，目前已发展成为中国最大的民营肿瘤医疗服务提供商。截至报告期，公司在全国7个省的9个城市经营或管理着12家医院。此外，公司还向22家第三方医院提供放疗中心服务，并已签署27家合作协议但尚未开业的第三方医院放疗中心，显示出其广泛的市场渗透能力。 清晰的股权结构与经验丰富的管理团队： 公司的实际控制人朱义文先生及其女儿朱剑乔女士合计持有公司45.63%的股权，股权结构集中。管理团队专业性强，核心成员如朱义文先生（伽玛刀专家）、程欢欢女士（收购办院经验）、任爱先生（投融资及运营管理）和张文山先生（放疗设备研发）等均具备丰富的医疗管理和行业经验，为公司的战略执行和高质量发展奠定了坚实基础。 快速增长的收入规模与稳定的盈利能力： 2021年，公司营业收入达到23.15亿元，同比增长65.2%，其中医院业务收入占比高达92.8%，是主要增长动力。同期，门诊业务收入同比增长98.7%，住院业务收入同比增长61.9%。公司总诊疗人次接近230万人次，同比增长123.3%，肿瘤或肿瘤相关学科手术量完成41745例，同比增长141.4%。经调整后净利润达到4.41亿元，同比增长159.6%。公司的毛利率和净利率持续提升，2021年分别为32.7%和19.6%，同时销售费用率和管理费用率逐年下降，体现出规模效应和运营效率的提升。 二、肿瘤医疗行业需求不断提升，市场供不应求明显 肿瘤市场广阔与供需失衡 肿瘤发病率持续上升，市场需求旺盛： 中国每年新增癌症患者数量持续增长，2020年达到457万人，较2015年的395万人增长显著。这主要受人口老龄化加速、环境污染、生活习惯变化、工作压力增加以及检查普及化等因素影响。预计到2025年，新增癌症病例将突破510万人，持续推高对肿瘤医疗服务的需求。肿瘤医疗服务市场总收入从2014年的2040亿元增长至2019年的3722亿元，复合增速达12.8%，预计2024年将达到6542亿元。肺癌、胃癌、乳腺癌、肝癌和食管癌是2020年患病率最高的癌症类型。 肿瘤医疗服务供不应求，资源分配严重不均： 中国肿瘤医院长期处于饱和状态，2019年病床使用率高达106%（2020年受疫情影响降至86%），病床周转次数逐年提升至42次/年，表明床位紧张且患者住院周期缩短。在2020年床位使用率超过50%的专科医院中，肿瘤医院以86.2%位居第二，凸显了肿瘤医疗服务资源的严重不足。此外，医疗资源分配存在明显不均，三线及其他城市新增患者数量最多（2019年330万人），但每百万人口肿瘤科室床位数仅为147张，远低于一线城市（197张）和二线城市（180张）。各省份间床位数和人均床位数差异巨大，如江西、云南等地人口基数大但人均床位数严重不足。 肿瘤患者五年生存率偏低，放疗市场潜力巨大： 2019年中国癌症五年生存率为40.5%，远低于加拿大（82.5%）、日本（81.6%）和美国（66%）等发达国家，主要原因在于早期筛查不足、癌症认知差异和治疗规范化程度不高。目前，手术治疗仍是主流，但放疗作为局部治疗手段，副作用相对较轻、疗效确切且无创，对提高五年生存率至关重要。约60%-70%的肿瘤患者需要接受放疗。然而，中国放疗设备数量严重不足，2019年每百万人口仅1.5台，远低于WHO建议的2-4台以及美国（14.4台）和日本（9.5台）。若达到WHO建议的最低标准，仍需3500台放疗设备，缺口巨大。国家已逐步放开大型医用设备配置证，如质子治疗系统、高端放射治疗设备、伽玛刀和直线加速器等规划数量均有增加，预示着放疗设备市场未来增长可期。 基层下沉与放疗中心增长成为行业发展趋势： 鉴于肿瘤医疗服务供不应求、资源分布不均以及放疗设备短缺的现状，肿瘤医疗服务向基层下沉和放疗中心数量的增长成为行业未来两大重要发展方向。这不仅能解决患者就医不便、治疗成本高的问题，还能满足长期治疗需求。预计中国放疗服务收入将从2019年的405亿元增长至2025年突破800亿元。 三、自建收购两步走，叠加高效管理，实现高质量扩张 扩张策略与运营效率 精准选址基层市场，解决资源分布不均： 海吉亚医疗的12家自有及托管医院分布在人口密集但医疗资源相对稀缺的二、三线城市，如重庆、山东菏泽、河北邯郸等地。这些地区人均GDP低于全国平均水平，但每万人医院数量远低于一线城市，医疗资源供给严重不足。公司通过早期进入这些地方市场，建立先发优势和口碑，与城市共同成长，如在菏泽区域已建设3家医院，有力补充了当地医疗资源。 放疗中心作为前哨，助力后续医院扩张： 公司采取“放疗中心打前站，大型医院后续切入”的两步走策略。通过投放伽玛星科技的放疗产品，与当地医院合作成立放疗中心，深入了解当地肿瘤医疗服务市场、提前接触优秀医生、全面了解营商环境，为后续大型医院的布局奠定基础。例如，重庆放疗中心助力重庆海吉亚医院仅用4个月即实现当月盈利。截至2021年，公司已与22家第三方医院合作设立放疗中心，并签署了27家新合作协议，未来将进一步扩大第三方放疗业务收入和覆盖网络。 自建与收购并举，推动医疗网络快速扩张： 海吉亚医疗通过自建和并购两种方式快速扩张医疗服务网络。公司自建医院效率显著，如单县、重庆、菏泽和聊城等4家医院建设时间均在25个月内，远低于同类综合医院的36-48个月。未来，单县海吉亚和重庆海吉亚的二期工程将于2022年竣工，成武海吉亚二期预计2023年竣工，德州海吉亚（2023年）、无锡海吉亚（2024年）和常熟海吉亚（2024年）等新建医院也将陆续开业。预计到2023年和2024年，公司可开放床位数将分别扩大到1万张和1.2万张。在并购方面，公司于2021年收购了苏州永鼎医院（98%股权）和贺州广济医院（99%股权），进一步加强了区域网络覆盖和战略布局。 卓越的管理与整合能力，保障扩张质量： 公司采用“中央决策、医院运营”的两层集中管理架构，总部负责战略制定、预算审批和监督，医院层面负责日常运营。公司设立了临床事业部和后台支持部门，对旗下医院进行精细化管理和指导。此外，公司建立了集中采购部门，通过规模优势控制药械成本，降低合规风险。在高效管理下，公司旗下医院的平均单床产出持续提升，2021年达到575.7千元，同比增长24.1%。例如，单县海吉亚医院在开业9个月后即实现盈亏平衡，并在疫情扰动下逆势增长；重庆海吉亚医院开业以来快速增长，毛利率从2018年的4.8%提升至2019年的29.4%；苏州沧浪医院在被收购后收入端实现快速增长，毛利率稳步提升。 强大的医生获取与培训能力，构建核心护城河： 海吉亚医疗高度重视人才引进与培养。截至2021年底，公司拥有4295名医疗专业人员，其中主任医师及副主任医师533人。公司通过内部人才培养（成立海吉亚医疗教学研究院，2021年举行119场次培训）、外部人才引进（与重庆大学合作共建教学实践基地、成立专家工作室、邀请知名专家多点执业）以及有效的激励机制（绩效考核、员工持股计划），构建了强大的医生团队，为公司扩张和患者引流提供了核心保障。 四、盈利预测与评级 财务预测： 根据公司现有业务及未来扩张计划，预计2022-2024年主营业务收入分别为32.48亿元、41.74亿元和52.67亿元，同比增速分别为40.1%、28.5%和26.2%。其中，医院业务收入预计分别为30.75亿元、39.94亿元和50.75亿元，第三方放疗中心及托管医院收入预计分别为1.73亿元、1.80亿元和1.92亿元。 净利润预测与评级： 预计公司2022-2024年的净利润分别为6.08亿元、7.76亿元和9.90亿元。鉴于海吉亚医疗作为肿瘤医院连锁的头部品牌，通过高效扩张策略和强大的获医能力构建核心护城河，公司正步入快速发展期。报告首次覆盖并给予公司“推荐”评级。 五、风险提示 行业增长低于预期的风险： 肿瘤医疗服务及器械市场受多种因素影响，存在增长不及预期的可能性，从而影响公司业绩。 收购医院进度低于预期的风险： 医院收购过程可能因各种原因受阻，导致无法按期完成或部分收购失败，进而影响公司扩张计划和业绩增长。 新冠疫情持续带来负面影响的风险： 若新冠疫情持续反复或政策趋严，可能再次对医疗服务行业造成限制，影响公司正常经营和业绩增长。 总结 海吉亚医疗作为中国民营肿瘤医疗服务领域的领军企业，凭借其前瞻性的市场洞察和高效的运营策略，成功抓住了中国肿瘤医疗市场供不应求和资源分配不均的巨大机遇。公司通过“放疗中心打前站，大型医院后续切入”的独特扩张模式，结合自建与收购并举的策略，迅速扩大了医疗服务网络和床位规模。其卓越的管理整合能力和强大的医生人才培养及引进机制，确保了扩张的质量和盈利能力的持续提升。尽管面临行业增长、收购进度和疫情等风险，但公司清晰的发展路径、稳健的财务表现和核心竞争优势，使其在肿瘤医疗服务赛道上具备显著的成长潜力。报告首次覆盖并给予“推荐”评级，反映了对公司未来发展的积极预期。