圣泉集团（605589）：布局硬碳负极材料，延伸生物基产业链

中心思想 生物基硬碳负极材料布局与产业链延伸 圣泉集团拟投资24.8亿元建设年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，利用自主研发的生物质精炼技术，将秸秆副产物生物炭转化为钠离子电池负极材料。此举不仅有望形成成本优势，提升公司在新能源材料领域的竞争力，更标志着公司生物基产业链的持续延伸，打开了长期成长空间。 传统业务修复与高附加值产品驱动 公司传统合成树脂业务（如酚醛树脂）预计将随国内经济政策发力及防疫措施优化而迎来需求修复，进而带动产能利用率及单吨盈利水平提升。同时，圣泉集团积极推进特种/电子级酚醛树脂、高端电子化学品等高附加值产品项目，并稳步发展生物质化工一体化业务，通过多维度战略布局驱动未来业绩增长。 主要内容 生物基硬碳负极材料项目启动与产业链延伸 圣泉集团于2022年12月16日发布公告，计划投资24.8亿元人民币，在济南市刁镇化工产业园建设年产10万吨生物基硬碳负极材料项目。该项目利用公司自主研发的生物质精炼技术，将生物质秸秆精炼的副产物生物炭作为原料，旨在开发应用于钠离子电池负极领域的新型材料。项目建设周期预计18个月，建成后除硬碳负极材料外，还将形成年产15万吨纤维素浆、1万吨纳米纤维素浆、4万吨纳米纤维素、1.2万吨糠醛、1.05万吨乙酸及0.5万吨钾盐等多元化产能。此举不仅延伸了公司的生物基产业链，更通过利用秸秆副产物有望实现成本优势，提升产品竞争力，为公司打开新能源材料领域的长期成长空间。华泰研究维持公司“增持”评级，目标价24.80元。 合成树脂业务景气修复与产能提升 据百川盈孚数据，截至2022年12月16日，酚醛树脂价格和价差分别降至1.12万元/吨和0.63万元/吨，较季度初分别下降20%和13%，已处于2018年以来的相对低位。报告分析，随着国内稳经济增长政策的实施及防疫措施的优化，酚醛树脂的市场需求和价格有望迎来景气修复。圣泉集团目前拥有60万吨/年酚醛树脂产能，2022年前三季度销量为27.6万吨（不含电子化学品），预计未来随着需求改善，产能利用率和单吨盈利水平将持续提升。此外，公司12万吨/年呋喃树脂产能受益于风电等新兴领域需求，预计产能利用率和单吨盈利水平将保持稳定。 高附加值产品布局与生物质化工一体化推进 公司积极推进高附加值产品战略。根据半年报，未来酚醛树脂总产能将达到66.86万吨/年，其中包含特种和电子级等多种高附加值产品。IPO募投的高端电子化学品项目（包括6000吨/年环氧树脂等）进展顺利。在大庆，100万吨/年生物质精炼一体化项目（一期50万吨/年）已打通流程并有序试生产。这些项目的有序推进，预示着公司在产能扩张、产品结构升级以及新能源材料延伸方面具有丰富的增长潜力。公司实际控制人全额认购10亿元非公开发行股票，进一步彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。 经营预测与估值分析 华泰研究预测圣泉集团2022年至2024年的营业收入将分别达到90.73亿元、109.54亿元和121.03亿元，年增长率分别为2.82%、20.73%和10.49%。归属于母公司净利润预计分别为6.79亿元、9.69亿元和11.58亿元，其中2023年净利润预计同比增长42.61%，显示出强劲的盈利修复和增长预期。对应的每股收益（EPS）分别为0.87元、1.24元和1.48元。 在估值方面，考虑到可比公司（彤程新材、飞凯材料、东材科技）2023年Wind一致预期平均市盈率（PE）为26倍，且圣泉集团合成树脂业务占比较高，华泰研究给予公司2023年20倍PE估值，从而得出目标价24.80元。公司2022年至2024年的净资产收益率（ROE）预计分别为8.12%、10.55%和11.36%，显示盈利能力逐步提升。 风险提示 报告提示，公司面临下游需求持续低迷的风险，以及新项目投产进度可能不达预期的风险。 总结 圣泉集团通过投资24.8亿元建设生物基硬碳负极材料项目，成功拓展了其生物基产业链至新能源材料领域，特别是钠离子电池负极材料，有望凭借秸秆副产物实现成本优势并抓住市场机遇。同时，公司传统合成树脂业务预计将随宏观经济复苏而改善，高附加值产品和生物质化工新项目也正稳步推进，共同构筑了公司未来的增长潜力。尽管面临下游需求和项目投产进度的风险，但公司在新能源材料的战略布局和现有业务的优化升级，使其具备长期成长空间，华泰研究维持“增持”评级。