2022年报点评：业绩符合预期，前后端均加速放量

中心思想

皓元医药2022年业绩稳健增长，前后端业务加速放量

皓元医药（688131）在2022财年展现出符合市场预期的稳健业绩，总营收达到13.58亿元人民币，同比增长40.12%。尽管归母净利润受特定因素影响增速放缓至1.39%，但扣除激励费用后的归母净利润仍实现了16.34%的同比增长，显示出公司核心业务的健康发展态势。报告强调，公司在前端业务（分子砌块和工具化合物）和后端业务（创新药CDMO/CMO）均实现了高速增长和产能的顺利释放，为未来的持续发展奠定了坚实基础。

研发投入显著提升，长期成长空间广阔

公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长94.85%至2.02亿元，研发费用率达到14.84%，远高于行业平均水平，体现了其对技术创新和产品管线拓展的重视。丰富的在研项目涵盖多个关键治疗领域，结合前端业务的快速储备和后端创新药业务的强劲增长，特别是ADC（抗体偶联药物）领域的突破，共同构筑了公司广阔的长期成长空间。尽管短期内面临成本压力，但分析师维持“买入”评级，看好公司在医药研发服务领域的长期发展潜力。

主要内容

2022年财务表现符合预期，营收实现高速增长

• 营收与利润概览 皓元医药在2022年实现了13.58亿元人民币的营业总收入，同比大幅增长40.12%，这一数据充分体现了公司在市场拓展和业务执行方面的强劲动力。归属于母公司股东的净利润为1.94亿元人民币，同比增长1.39%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.56亿元人民币，同比下降11.77%，这主要受到股权激励费用等非经营性因素的影响。然而，若扣除激励费用，归母净利润则实现了16.34%的同比增长，表明公司核心业务盈利能力保持良好。每股收益（最新股本摊薄）为1.81元/股。从盈利预测来看，分析师预计公司未来几年将保持高速增长，2023年至2025年营业总收入预计将分别达到19.71亿元、27.41亿元和37.25亿元，同比增速分别为45%、39%和36%；归母净利润预计将分别达到3.20亿元、4.57亿元和6.58亿元，同比增速分别为65%、43%和44%。

• 关键财务指标分析 截至2022年末，公司资产总计35.98亿元，负债合计12.66亿元，资产负债率为35.18%，显示出健康的财务结构。毛利率为51.44%，归母净利率为14.26%。尽管2022年经营活动现金流为-2.40亿元，但随着业务规模的扩大和盈利能力的提升，预计未来现金流状况将有所改善。公司在2022年的P/E（现价&最新股本摊薄）为66.51倍，预计2023-2025年将逐步下降至40.24倍、28.16倍和19.57倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。

前端业务持续高增长，分子砌块与工具化合物储备丰富

• 分子砌块与工具化合物业务驱动 公司前端业务，即分子砌块和工具化合物业务，在2022年实现了8.27亿元人民币的收入，同比高速增长51.76%。其中，分子砌块业务收入达到2.46亿元人民币，同比增幅高达78.43%，显示出该细分市场的强劲需求和公司在该领域的领先地位。工具化合物业务收入为5.8亿元人民币，同比增长42.75%，同样表现出色。前端业务的高速增长是公司整体营收增长的重要驱动力，反映了其在创新药研发早期阶段的关键支持作用。

• 产品储备与订单拓展 截至2022年底，皓元医药在产品储备方面取得了显著进展，已完成1.8万种产品的研发，并累计储备了8.7万个品种。具体来看，分子砌块约有6.3万种，工具化合物约有2.4万种，这庞大的产品库为全球药企和科研机构提供了丰富的选择，巩固了公司在前端研发服务市场的竞争力。此外，公司累计完成了39万个前端订单，订单量的持续增长进一步验证了其市场需求和客户认可度。在大分子化合物领域，公司也加速布局，截至2022年底已储备重组蛋白、抗体等各类生物大分子5900种，预示着未来业务将向更广阔的生物医药领域延伸。

后端创新药业务强劲增长，产能释放与ADC能力提升

• 创新药CDMO/CMO业务表现 公司后端业务在2022年实现营收5.21亿元人民币，同比增长24.97%。其中，仿制药业务收入为2.09亿元人民币，截至2022年底，公司合计拥有249个仿制药项目，其中58个已进入商业化阶段，为公司贡献了稳定的收入流。更值得关注的是，创新药业务收入达到3.12亿元人民币，同比大幅增长57.94%，显示出公司在创新药CDMO/CMO（合同研发生产/合同生产）领域的强大实力和市场竞争力。截至2022年底，公司累计承接了456个创新药项目，在手订单金额达到3.7亿元人民币，为未来业绩增长提供了有力保障。

• ADC领域突破与产能建设 皓元医药在ADC（抗体偶联药物）研发能力方面持续增强，已承接的ADC项目数量超过100个，相关销售收入同比增长84.58%，合作客户数量也同比增长84.10%至超过600家。这表明公司在ADC这一前沿且高价值的生物医药领域取得了显著进展，并获得了广泛的市场认可。在产能方面，公司积极布局，马鞍山研发中心的2条新建ADC产线已于2022年投入生产，这将有效提升公司的生产能力，满足不断增长的ADC项目需求，并进一步巩固其在该领域的竞争优势。

研发投入持续加大，项目管线丰富多元

• 研发费用与投入强度 公司持续加大研发投入，2022年研发费用达到2.02亿元人民币，同比激增94.85%，研发费用率也提升至14.84%。这一显著的研发投入强度，远高于许多同行业公司，体现了皓元医药对技术创新和长期发展的坚定承诺。高强度的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，也是其不断推出新产品、拓展新业务领域的基础。

• 丰富多元的研发管线 皓元医药的研发管线丰富多元，截至目前，公司拥有32个在研项目，涵盖了抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键疾病领域。这种广泛的布局有助于公司分散研发风险，并抓住不同治疗领域的市场机遇。通过持续的研发投入和项目拓展，皓元医药有望在未来推出更多具有市场竞争力的新产品和新服务，进一步巩固其在医药研发服务行业的领先地位。

盈利预测调整与投资评级维持

• 盈利预测调整 考虑到公司短期内可能面临的摊销、人员开支等成本压力，分析师对皓元医药2023-2024年的归母净利润预测进行了调整，分别由原先的3.7亿元和5.4亿元调整为3.2亿元和4.6亿元。尽管短期预测有所下调，但分析师仍预计公司2025年归母净利润将达到6.6亿元人民币，显示出对公司长期增长潜力的信心。当前市值对应2022-2024年的P/E分别为40倍、28倍和20倍，随着业绩的逐步释放，估值将更趋合理。

• 投资评级与风险提示 尽管公司短期业绩可能面临一定压力，但分析师坚定看好皓元医药的长期成长空间，并维持“买入”评级。这一评级基于公司在前端业务的快速储备、后端创新药业务的强劲增长、持续的研发投入以及在ADC等前沿领域的突破。同时，报告也提示了潜在风险，包括订单不及预期、科研经费下滑以及新员工产出不及预期等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，投资者需保持关注。

总结

皓元医药在2022年展现了强劲的营收增长势头，总收入同比增长40.12%，业绩表现符合市场预期。公司在前端业务（分子砌块和工具化合物）和后端业务（创新药CDMO/CMO）均实现了高速增长，特别是分子砌块业务收入增长78.43%，创新药业务收入增长57.94%，凸显了其在医药研发服务领域的强大竞争力。公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长94.85%，研发费用率达到14.84%，并拥有涵盖多个关键治疗领域的丰富在研项目，为长期发展奠定了坚实基础。

尽管短期内公司可能面临成本压力导致盈利预测有所调整，但分析师对皓元医药的长期成长空间持乐观态度，并维持“买入”评级。公司在产品储备、订单拓展、ADC等前沿技术领域的突破以及产能的顺利释放，都预示着其未来业绩的持续增长潜力。投资者在关注公司发展的同时，也需留意订单不及预期、科研经费下滑等潜在风险。总体而言，皓元医药凭借其全面的业务布局、持续的创新能力和稳健的财务表现，有望在医药研发服务市场中保持领先地位并实现可持续发展。