中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美好医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其2023年第一季度净利润增速超预期。公司通过优化毛利率和有效管理财务费用，实现了整体盈利能力的稳步提升，净利率保持在较高水平。 核心业务驱动与全球化战略 公司核心业务，特别是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，保持高速增长，成为业绩增长的主要驱动力。同时，美好医疗持续加大研发投入，推动技术创新，并积极拓展全球化布局，通过海外产能建设和深化与全球顶尖医疗器械企业的合作，进一步巩固其在医疗器械细分领域的市场地位和竞争优势。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年年度业绩表现： 公司在2022年实现了营业收入14.2亿元，同比大幅增长24.4%。归属于母公司股东的净利润达到4亿元，同比增长29.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.9亿元，同比增长29.8%，显示出公司主营业务的稳健增长。 2023年第一季度业绩超预期： 2023年第一季度，公司延续了良好的增长态势，实现营业收入3.7亿元，同比增长29.2%。归属于母公司股东的净利润达到1.1亿元，同比激增61.7%，远超市场预期。扣除非经常性损益后的归母净利润为1亿元，同比增长52.7%，进一步印证了公司盈利能力的显著提升。 盈利能力分析与季度表现 2022年季度收入与利润分布： 2022年各季度收入分别为Q1 2.8亿元、Q2 3.9亿元、Q3 3.9亿元、Q4 3.5亿元。同期归母净利润分别为Q1 0.7亿元、Q2 1.2亿元、Q3 1.4亿元、Q4 0.8亿元。其中，第四季度受疫情影响，环比略有下滑。 2023年第一季度利润增速超预期原因： 23Q1利润端增速超预期，主要得益于公司毛利率的改善以及美元汇率波动带来的财务费用率下降。 2022年盈利能力指标： 毛利率： 2022年公司毛利率为43%，同比下降1.9个百分点。 销售费用率： 销售费用率为1.85%，同比下降0.5个百分点。 管理费用率： 管理费用率为5.9%，同比上升1.5个百分点，但整体保持稳定。 财务费用率： 财务费用率为-3.5%，同比大幅下降4.2个百分点，主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致。 净利率： 综合以上因素，公司2022年净利率为28.4%，同比提升1.1个百分点，显示出良好的成本控制和盈利效率。 基石业务的强劲增长态势 家用呼吸机组件业务： 作为公司的基石业务之一，家用呼吸机组件在2022年实现收入10.6亿元，同比高速增长38.7%。公司与主要客户A持续保持稳定的合作关系，确保了该业务的快速发展。 人工植入耳蜗组件业务： 另一基石业务人工植入耳蜗组件在2022年实现收入1亿元，同比大幅增长56.6%。与客户B的稳定合作是该业务增长的关键因素。 家用及消费电子组件业务： 相较之下，家用及消费电子组件业务在2022年实现收入0.8亿元，同比下降7%，主要原因在于2022年行业景气度较低导致销量有所下降。 全球化布局与技术创新进展 研发投入与技术创新： 2022年，公司研发费用率为6.2%，同比提升0.6个百分点。公司成功研发并投入使用最新一代液态硅胶冷流道技术，显著提高了液态硅胶模具性能及生产效率。此外，液态硅胶叠层模技术也已成功开发，大幅提升了单机产能。 自主产品开发： 公司自主研发的肺功能测试系统已于2023年3月6日获得广东省药品监督管理局批准的《中华人民共和国医疗器械注册证》，该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。 全球产能扩张： 马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，为公司海外业务的拓展提供了有力支撑，有效满足了客户对海外生产基地的需求。 深化全球客户合作： 公司全球化进程持续加速，在给药、介入、助听、监护等多个细分领域，为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 基于公司强劲的增长势头和全球化战略，预计美好医疗2023年至2025年的营业收入将分别达到18.00亿元、23.13亿元和29.84亿元，同比增长率分别为27.20%、28.47%和29.04%。归属于母公司净利润预计分别为5.33亿元、6.75亿元和8.60亿元，同比增长率分别为32.57%、26.71%和27.37%。 每股收益（EPS）预测： 预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元。 估值分析： 对应动态市盈率（PE）分别为38倍、30倍、23倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 需关注产品销售下滑风险以及研发进度不及预期风险。 总结 美好医疗在2022年及2023年第一季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是2023年第一季度净利润增速远超预期。这主要得益于公司核心业务——家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的强劲增长，以及盈利能力的持续优化。公司在研发方面持续投入，成功开发新一代液态硅胶技术并推出自主肺功能测试系统，同时通过马来西亚二期厂房的投产和与全球顶尖医疗器械企业的深度合作，积极推进全球化战略。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，盈利能力有望进一步提升。鉴于其核心业务的增长潜力、技术创新能力和全球化布局，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售和研发进度可能带来的风险。

中心思想 2022年业绩稳健增长，业务结构性分化显著 威高股份在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到136.19亿元（同比增长3.1%）和27.23亿元（同比增长19.7%）。然而，其业务板块表现呈现结构性分化：医疗器械和药品包装业务持续向好，其中医疗器械业务收入同比增长6.1%，药品包装业务同比增长3.2%，显示出较强的市场韧性和增长潜力。相比之下，骨科产品业务则面临挑战，收入同比下降13.9%，主要受控股公司威高骨科业绩下滑影响。 运营效率提升与研发创新驱动未来发展 公司通过强化营销管理体系，有效节约了营业成本，销售费用率同比下降2.6个百分点至17.82%，显著提升了运营效率。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率提升0.2个百分点至4.01%，并在国内外取得了多项专利和产品注册证，为未来发展奠定了坚实基础。公司积极拓展国内外市场，通过大客户管理策略，显著增加了客户数量，进一步巩固了市场地位。尽管受疫情影响下调了盈利预测，但分析师仍维持“增持”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2022年财务表现与业务板块分析 整体财务表现： 2022年，威高股份实现营业收入136.19亿元，同比增长3.1%；归母净利润27.23亿元，同比增长19.7%；扣非后归母净利润27.43亿元，同比增长13.9%。整体毛利率为52.23%，同比小幅下降。 医疗器械业务： 该板块实现收入68.59亿元，同比增长6.1%。其中，临床护理产品销售收入47.27亿元，同比增长2.0%，公司凭借丰富的产品组合有效弥补了新冠疫情对临床开放受限导致的需求下降。医学检验产品销售收入3.26亿元，同比增长10.5%，显示出良好的增长势头。 药品包装产品业务： 该业务收入达到21.05亿元，同比增长3.2%。公司在生物制药包装领域的市场影响力进一步扩大，有望形成广泛的客户基础。 骨科产品业务： 该板块营业收入为18.30亿元，同比下降13.9%。控股公司山东威高骨科材料股份有限公司在2022年实现营业收入18.48亿元，同比下降14.18%，归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%，反映出该业务面临的较大挑战。 运营效率提升、研发投入与市场拓展 成本控制与效率提升： 2022年公司营业成本整体下降。销售费用率降至17.82%，同比下降2.6个百分点，主要得益于强化营销管理体系和营销效率的提升。 研发投入与创新成果： 研发费用率提升0.2个百分点至4.01%，主要系公司为完善现有产品系列框架内的细分产品布局而增加研发投入。截至2022年末，公司在中国国内新获得专利123项，正在申请中的有171项，新取得产品注册证60项。在海外市场，正在申请中的专利有14项，已研发完成、尚在取证过程中的产品注册证有161项，显示公司在研发创新方面的持续投入和产出。 现金流状况： 截至2022年末，公司现金及银行结余约为68.62亿元，经营活动现金流量净额约为22.15亿元，现金流量状况良好，为公司运营提供了坚实保障。 市场拓展与客户增长： 公司强化营销管理体系，坚持销售渠道整合与产品结构调整策略，将营销资源重点聚焦于核心医疗市场的客户开发与维护。大客户管理取得显著成效，国内客户新增486家医院、18家其他医疗机构以及617家经销商，国内客户总数达到9,103家，海外客户总数达到7,354家，客户基础持续扩大。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 分析师预计公司2023-2025年营业收入分别为157.35亿元、179.98亿元和204.72亿元，归母净利润分别为30.68亿元、35.32亿元和40.44亿元。相较于此前预测，营业收入和归母净利润均有所下调，主要原因是疫情对业务发展造成了一定影响。 投资评级： 尽管盈利预测有所下调，分析师仍维持对威高股份的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 风险提示： 报告提示了价格波动、产品销售不及预期以及产品研发不及预期等潜在风险。 总结 威高股份在2022年展现了稳健的整体业绩增长，营业收入和归母净利润均实现同比提升。公司在医疗器械和药品包装两大核心业务板块表现出色，持续贡献主要增长动力，尤其在疫情影响下，通过丰富产品组合和扩大市场影响力展现了较强的韧性。尽管骨科产品业务面临挑战，收入有所下滑，但公司通过精细化管理有效控制了营业成本，提升了销售效率。同时，威高股份持续加大研发投入，国内外专利和产品注册证数量的增长，以及积极的市场拓展和客户基础的扩大，都为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师虽因疫情影响下调了盈利预测，但仍维持“增持”评级，反映了市场对公司长期价值和发展潜力的认可。公司未来发展需关注价格波动、产品销售及研发进展等风险因素。

中心思想 业绩高速增长与海外市场驱动 毕得医药在2022年及2023年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，其中海外市场表现尤为突出，成为公司业绩持续增长的核心动力。 公司通过积极的全球化布局和供应链体系建设，不仅巩固了其在分子砌块领域的领先地位，更战略性地切入生命科学领域，为未来发展开辟了广阔的新空间。 战略深化与盈利能力展望 报告基于公司强劲的增长势头，上调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，体现了市场对其未来盈利能力的积极预期。 公司通过深耕核心业务、持续加大研发投入以及拓展高潜力新业务领域，展现出强大的市场竞争力和持续提升的盈利能力。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩超预期: 2022年，毕得医药实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。 2023年第一季度，公司营收达到2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入增长超出市场预期。 鉴于公司特别是海外业务的强劲增长，分析师将2023-2025年的归母净利润预测上调至2.04亿元、2.79亿元和3.82亿元（原预计为1.84亿元、2.47亿元），并维持“买入”评级。 全球化战略与海外市场扩张 全球供应链体系初步成型，海外市场高速发展: 毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，并在欧洲、北美、印度等主要新药研发区域设立子公司，有效保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初具规模。 2022年，公司海外收入达到4.06亿元，同比增长45.12%，2019年至2022年的复合年增长率（CAGR）高达58.30%。预计未来海外销售额将超越国内，成为公司业绩增长的重要支撑。 核心业务深化与新业务拓展 深耕分子砌块，战略切入生命科学领域: 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，并通过加大研发投入，积极拓展含氟与含硼等自研产品线。 截至2022年底，公司现货产品种类超过9.5万种，其中分子砌块储备达8.6万种，产品丰富度显著领先于国内竞争对手。 2023年第一季度，公司正式以高品质血清产品为突破口，辅以其他配套产品，切入生命科学领域，旨在成为国产细胞培养类产品的一站式领先供应商，从而打开新的业绩增长空间。 潜在风险提示 主要经营风险: 报告提示了行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、核心技术人员流失以及环保和安全生产等方面的潜在风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 毕得医药在2022年及2023年第一季度展现出卓越的财务增长，其营收和净利润均实现高速增长，特别是海外市场贡献显著，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过在全球主要研发高地建立业务网络和供应链体系，有效支撑了海外市场的快速扩张。 在业务层面，毕得医药持续深耕分子砌块领域，以丰富的产品种类和持续的研发投入巩固了市场地位。同时，公司战略性地将业务拓展至生命科学领域，以高品质血清产品为切入点，有望开辟新的增长极。 鉴于公司强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师上调了其未来盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新业务拓展不确定性以及人才流失等潜在风险。

中心思想 2022年业绩挑战与业务韧性 卫宁健康在2022年面临多重挑战，归母净利润同比大幅下滑71.33%至1.08亿元，主要受疫情影响项目验收滞后、互联网医疗业务亏损扩大以及计提2.7亿元减值损失所致。尽管如此，公司营业收入仍实现12.46%的增长，达到30.93亿元，且医卫信息化业务新签千万级合同数量和金额显著增长，互联网医疗业务收入占比提升至16.0%，显示出核心业务的内在韧性。 战略转型驱动未来增长 公司积极响应市场变化，将双轮驱动战略升级为“1+X”战略，以WiNEX系列产品为核心，构建数字健康应用场景，并成功落地多个智慧医院标杆案例。展望未来，随着国家“十四五”全民健康信息化规划等政策的深入推进以及医疗信创国产化进程的加速，行业景气度有望显著复苏。卫宁健康作为国内医疗IT龙头，预计将深度受益于行业新一轮投入周期，基本面拐点明确，预计2023-2025年归母净利润将实现362.47%、33.49%和23.92%的高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2022年财务与业务表现分析 营收增长与利润承压 2022年，卫宁健康实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%，其中核心产品软件销售及技术服务收入20.7亿元，同比增长10.8%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.08亿元，同比大幅下滑71.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元，同比下滑43.7%。利润承压的主要原因包括：受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，导致医卫信息化业务增速放缓；互联网医疗业务亏损有所加大，影响了整体利润表现；此外，公司计提了2.7亿元的减值损失，主要系下游回款进度拉长，但报告指出参考公司及行业过往回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 核心业务发展态势 医卫信息化业务 该业务在2022年实现收入23.1亿元，同比增长9.4%。尽管受疫情影响增速有所放缓，但公司在市场拓展方面表现突出，新签合同千万级项目达到65个，与上年同期的36个相比，数量与金额同比均实现明显增长，这预示着未来收入增长的潜力。软件销售收入为15.07亿元，同比增长15.4%，毛利率为62.1%；技术服务收入为5.62亿元，同比增长0.2%，毛利率为54.4%。 互联网医疗业务 互联网医疗业务在2022年表现出强劲的增长势头，实现收入5.63亿元，同比增长28.4%，其在总收入中的占比提升至16.0%。其中，“云药”、“云险”等创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%。尽管该业务板块毛利率为10.0%，且亏损有所加大，但其快速增长和收入占比的提升，表明公司在数字健康领域的布局正逐步深化。 战略转型与市场拓展 “1+X”战略的深化与实践 公司在2022年将原有的双轮驱动战略升级为“1+X”战略。“1”代表基于统一中台的WiNEX系列产品，旨在实现医疗卫生服务资源的全面数字化。“X”则依托WinDHP平台，在数字空间构建多元化的数字健康应用场景，包括数字化产品、数据服务创新、互联网医院以及医药险联动等，以此持续丰富和完善医疗数字化生态系统。 智慧医疗标杆项目落地 报告期内，WiNEX系列产品在市场中取得了显著进展，成功助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康等知名医疗机构打造了多个智慧医院标杆案例。此外，公司还创新性地在陕西省西咸新区成功上线了全国首个区域试点项目，以区域基层医疗云SaaS服务模式进行推进，展现了其在区域医疗信息化领域的领先能力和商业模式创新。 行业机遇与未来展望 政策红利与市场需求释放 2022年，国家层面密集发布了《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗及区域卫生信息化相关政策。这些政策明确提出了电子病历、互联互通等建设的定量评级目标，预计将有力推动下游医疗机构的项目规划和招投标工作，有望于2023年陆续开启，为医疗IT行业带来新一轮的投入周期。 国产化替代的战略机遇 伴随行业信创（信息技术应用创新）向医疗领域的稳步推进，未来3-5年内，医疗IT系统将迎来国产化迁移的重点工作。卫宁健康作为国内医疗IT领域的龙头厂商，凭借其深厚的技术积累和市场份额，有望在疫后行业需求修复和国产化替代的浪潮中深度受益，进一步巩固其市场领导地位。 财务预测与投资策略 业绩增长预测与估值分析 基于对软件销售与技术服务、硬件销售以及互联网医疗健康业务的增长假设，西南证券预测卫宁健康在未来三年将实现显著的业绩增长。预计2023-2025年营业收入将分别达到37.54亿元、47.14亿元和59.56亿元，同比增长率分别为21.36%、25.58%和26.36%。归母净利润预计将从2022年的1.08亿元大幅提升至2023年的5.01

中心思想 疫情影响下国内业务承压，海外市场实现强劲增长 艾德生物在2022年面临国内疫情带来的短期业绩压力，导致营收同比下降8.16%。然而，公司通过积极拓展海外市场，实现了1.45亿元的营收，同比增长37.74%，有效对冲了国内市场的波动。这表明公司具备较强的市场适应性和国际化战略执行能力。 技术创新与伴随诊断高地奠定长期发展基础 公司持续高投入研发，2022年研发投入达1.75亿元，占营收比20.72%，并新增5项发明专利授权。凭借行业领先的产品种类和自主知识产权，艾德生物在肿瘤精准检测领域建立了深厚的技术壁垒。同时，公司与全球TOP10肿瘤企业中的9家达成伴随诊断合作，药物临床研究服务业务营收同比增长58.81%，巩固了其在伴随诊断领域的领先地位，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 海外收入持续攀升，国内业务短期波动 营收概览与市场表现： 2022年，艾德生物实现总营收8.42亿元，同比下降8.16%；归母净利润2.64亿元，同比增长10.09%；扣非归母净利润1.57亿元，同比下降27.21%。其中，海外市场营收达到1.45亿元，同比增长37.74%，表现强劲。国内市场营收为6.97亿元，同比下降14.12%。 国内市场承压与新机遇： 国内营收下降主要受疫情负面影响。尽管如此，公司的新产品PD-L1在国内市场拓展顺利，并积极响应LDT试点政策，配合医院建立LDT全流程，为未来发展积蓄动能。 海外市场扩张与医保准入： 公司积极推进海外市场准入，伴随诊断产品ROS1及PCR-11基因在日本等国家获批并纳入当地医保，享受医疗需求增长红利。公司在深耕东亚和欧盟市场的基础上，进一步拓展东南亚、中东、南美等市场，国际化战略扎实推进。 坚持技术创新驱动，产品种类领先行业 研发投入与创新成果： 艾德生物现有研发人员465人，建有厦门、上海双研发中心，均通过国家企业技术中心认定。2022年研发投入1.75亿元，占营业收入的20.72%，并新增5项发明专利授权。 产品线优势与整体解决方案： 截至2022年底，公司自主研发并在中国获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，是行业内产品种类最齐全的领先企业，多个产品仍为国内独家获批。公司基于自主知识产权的专利技术，以伴随诊断试剂为核心，打造了从上游样本处理/核酸提取到下游自动报告/数据管理的肿瘤精准检测整体解决方案。 拓展药企合作范围，占据伴随诊断高地 药物临床研究服务高速增长： 2022年，公司药物临床研究服务业务营收达到8,603.84万元，同比增长58.81%。 伴随诊断合作网络： 公司在PCR、NGS、IHC、FISH等各技术平台的产品是多家药企肿瘤药物的伴随诊断产品。例如，PCR-11基因产品是礼来、安进、默克、武田、海和、广生堂等十三家药企肿瘤药物的伴随诊断产品。 行业领导地位： 公司与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等多家知名药企达成新的伴随诊断合作。截至2022年底，公司与全球TOP10肿瘤企业中的9家就伴随诊断达成合作，占据了伴随诊断的高地。合作的11个靶点的多款创新肿瘤药物已获批上市，为公司发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整： 考虑到疫情对公司常规业务的影响，分析师下调了公司2023-2024年归母净利润预测至2.58亿元和3.22亿元（原预测分别为2.76亿元和3.34亿元，分别下调7%和4%），并引入2025年归母净利润预测为3.96亿元。 估值与评级： 现价对应2023-2025年PE分别为44倍、36倍和29倍。鉴于公司作为国内肿瘤伴随诊断行业龙头企业，具备技术壁垒和产品优势，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示： 产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 艾德生物在2022年面临国内疫情带来的短期业绩压力，导致营收同比下降，但其海外市场表现亮眼，营收同比增长37.74%，显示出公司国际化战略的成效。公司持续高强度研发投入，拥有行业领先的产品种类和自主知识产权，在肿瘤精准检测领域构筑了坚实的技术壁垒。此外，艾德生物在伴随诊断领域与全球顶级药企广泛合作，药物临床研究服务业务实现高速增长，进一步巩固了其市场领导地位。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于公司在技术创新和伴随诊断市场的核心竞争力，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。

中心思想 业绩强劲增长，主业聚焦成效显著 康恩贝在2023年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司持续聚焦中药大健康主业的战略，该业务板块表现强劲，成为公司营收增长的核心驱动力。 品牌战略驱动，未来增长潜力可期 公司积极推进大品牌大品种工程，多个核心产品销售收入实现高速增长，有效推动了整体经营业绩的快速提升。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司OTC及处方药业务广阔成长空间的判断，给出了积极的盈利预测和目标价，显示出对公司未来发展潜力的信心。 主要内容 2023年第一季度业绩概览 2023年第一季度，康恩贝公司实现营业收入21.31亿元，同比增长25.27%。 归属于上市公司股东的净利润达到2.84亿元，同比大幅增长175.17%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.64亿元，同比增长36.42%。 业务结构优化与核心业务加强 中药大健康业务表现突出 公司持续聚焦中药大健康业务，该核心业务在2023年第一季度实现营收14.44亿元，同比增长41%，占公司总营收的比重达到67.78%，显示出其作为主营业务的强劲增长势头。 细分业务板块增长分析 其他业务结构持续优化，其中自我保健产品业务收入11.15亿元，同比增长52.33%。 非处方药（OTC）业务实现营收9.67亿元，同比增长55.6%。 健康消费品业务实现营收1.48亿元，同比增长33.9%。 处方药业务实现营收6.42亿元，同比增长7.8%。 中药饮片业务实现营收1.47亿元，同比增长23.8%。 其他业务实现营收2.26亿元，同比下降11%。 大品牌大品种战略持续推进 公司积极推进大品牌大品种工程，多个核心产品销售表现亮眼，有力支撑了业绩增长。 “康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入同比增长100%。 “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长90%。 “金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长45%。 “康恩贝”牌健康食品销售收入同比增长35%。 投资建议与未来展望 盈利预测与估值分析 华创证券认为康恩贝作为国内优秀的品牌中药企业，在OTC及处方药业务领域拥有广阔的成长空间。 预计公司2023年至2025年归母净利润分别为7.04亿元、8.58亿元和10.17亿元，同比增速分别为96.6%、21.8%和18.6%。 对应预测市盈率分别为24倍（2023E）、20倍（2024E）和17倍（2025E）。 参考历史及可比公司估值情况，给予公司2023年30倍目标市盈率，对应目标价8.2元。 维持“推荐”评级。 潜在风险提示 公司面临的核心品种集采超预期风险。 资产计提减值等潜在风险。 总结 康恩贝在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其归母净利润同比增幅高达175.17%。这一显著增长主要得益于公司坚定聚焦中药大健康主业的战略，该业务板块营收占比近七成并实现41%的同比增长。同时，公司积极推进大品牌大品种工程，多个核心产品如肠炎宁系列、乙酰半胱氨酸泡腾片等销售额大幅提升，成为业绩增长的重要驱动力。华创证券基于公司在OTC及处方药市场的广阔成长空间，对康恩贝未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“推荐”评级，设定目标价8.2元。尽管公司前景看好，但仍需关注核心品种集采超预期和资产计提减值等潜在风险。

中心思想 伟思医疗：康复与医美双轮驱动的创新型企业 伟思医疗（688580.SH）作为中国康复医疗器械行业的创新驱动型企业，凭借其在电刺激、磁刺激、电生理等核心技术平台的深厚积累，正逐步实现从传统康复医疗器械向高端智能康复设备及医美能量源设备的战略转型。公司通过持续加码高技术壁垒的磁刺激产品、积极布局康复机器人，并快速切入医美激光射频赛道，展现出强大的市场拓展能力和增长潜力。尽管2022年受疫情及市场竞争影响业绩有所下滑，但预计2023年起将实现恢复性增长，尤其在磁刺激和医美新业务的带动下，未来业绩增长前景广阔。 市场机遇与竞争优势并存 中国康复医疗器械市场在国家政策支持、人口老龄化加剧及居民康复需求提升等多重因素驱动下，正经历快速增长。伟思医疗精准聚焦电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人等高增长细分领域，并凭借其完善的全国销售渠道、高价值量磁刺激产品的领先优势以及深厚的核心技术团队和学术推广体系，构建了坚实的竞争壁垒。同时，公司前瞻性地布局医美能量源赛道，旨在通过国产替代策略，在皮秒激光、特色射频等高端医美器械市场占据一席之地，为公司开辟新的增长极。 主要内容 一、公司概况 1.1 深耕康复医疗器械行业，快速成长 南京伟思医疗科技股份有限公司成立于2001年，并于2020年在科创板上市，专注于康复医疗器械的研发、生产和销售。公司发展历程可分为三个阶段：初期（2001-2009年）以代理业务为主，逐步进入精神康复、神经康复、盆底及产后康复三大市场；自主研发时期（2010-2019年）搭建电生理、电刺激、磁刺激等技术平台，并推出核心产品及伟思云平台；上市后（2020年至今）通过融资增强产品迭代升级能力，并规划投入下一代康复医疗技术及高难度项目开发。 1.2 产品管线丰富，不断拓展核心技术 伟思医疗产品线涵盖电生理、电刺激、磁刺激、射频、激光、康复机器人六大技术平台，应用于盆底及产后康复、精神心理、神经康复、运动康复四大领域。公司产品已覆盖国内30个省份、直辖市及自治区，终端销售网络超过6000家医疗及专业机构。2021年起，公司以磁刺激技术平台为主体，以康复机器人和医疗能量源设备为双驱动力，并于2022年开始布局医美赛道，计划通过磁刺激、激光、射频等多品类能量源设备成为医美能源设备领域一线品牌商。 1.3 股权结构及管理层 1.3.1 股权结构 截至2022年9月30日，公司股权结构清晰且相对集中。董事长兼总经理王志愚先生为公司最大股东及实际控制人，直接持股39.29%，并通过持股平台及协议间接控制公司合计63.91%的表决权。 1.3.2 管理层人员 公司管理层由13名经验丰富、背景深厚的人员组成，平均年龄46岁。董事长兼总经理王志愚先生拥有南京大学数学及工商管理专业背景，具备丰富的专业知识和领导经验。 1.4 三大技术平台驱动，磁刺激接力电刺激增长 伟思医疗凭借电刺激、磁刺激、电生理三大技术平台，保持着较高的盈利能力和市场占有率。2018-2021年，公司营业总收入从2.08亿元增长至4.30亿元，年复合增长率达27.39%。2022年受疫情及行业竞争影响，收入有所下滑，预计2023年将实现恢复性增长。 在业务结构方面，磁刺激类产品发展迅速，其营业收入占比从2018年的19.9%上升至2021年的39.34%，并于2021年成为公司第一大主营业务，接力电刺激产品实现快速增长。电刺激产品收入占比则下降到30%以下。电生理产品收入占比约15%。 公司盈利能力强劲，毛利率稳定在70%以上，净利率在2018-2021年间从30.2%增长至41.3%。2022年毛利率保持稳定，预计2023年因收购科瑞达激光并表，毛利率将略有下降但仍维持在70%左右。公司持续保持较高的研发投入，销售费用为主要费用支出，预计未来销售费用和研发费用将继续上升。 二、行业分析 2.1 康复医疗行业 中国康复医疗器械市场受益于医保、三胎政策、人口老龄化（2020年60岁及以上人口达2.64亿，占18.70%）及居民康复需求提升，呈现快速增长态势。市场规模从2014年的115亿元预计增长至2023年的670亿元，2014-2018年复合增长率为24.9%。康复医院数量从2011年的301家增至2020年的739家，其中非公立医院增长尤为显著。康复医院万元以上设备价值从2015年的1.4亿元增至2020年的4.9亿元，设备数量增至74.7万台。伟思医疗聚焦的电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人四大细分市场规模从2014年的7.2亿元预计增长至2023年的66.9亿元，2014-2018年复合增长率为23.0%。 2.2 电刺激医疗行业 电刺激治疗技术发展超过50年，广泛应用于盆底及产后康复、精神康复及神经康复等领域。中国电刺激康复医疗器械市场规模从2014年的3.2亿元预计增长至2023年的20.2亿元。 2.2.1 盆底及产后康复领域 该领域主要针对产后女性或中老年妇女的盆底功能障碍。随着国家三胎政策开放，盆底及产后康复需求将进一步扩大。市场规模从2014年的0.8亿元预计增长至2023年的13.1亿元，是电刺激康复医疗器械市场中增长最快的领域。 2.2.2 神经康复领域 主要针对脑卒中、帕金森等中枢神经或周围神经损伤所致的运动功能障碍。我国脑卒中患病人数庞大且呈年轻化趋势，预计2023年将达到2300万以上，为神经康复市场带来巨大需求。 2.3 磁刺激医疗行业 磁刺激技术作为新型康复医疗技术，在中国市场起步较晚，但发展迅速。市场规模从2014年的0.4亿元预计增长至2023年的17.8亿元，2014-2018年复合增长率高达53.1%。伟思医疗在2018年该领域市场占有率为18.64%。 2.3.1 抑郁症治疗领域 经颅磁刺激仪主要应用于精神康复和神经康复，对抑郁症、脑卒中后遗症、帕金森等疾病具有显著疗效。我国抑郁症发病人数持续增长，2018年达6200万人，预计2023年将增至7050万人。经颅磁刺激仪相比传统药物治疗具有副作用小、安全性高、痛苦小的特点，市场渗透率有望增强。 2.3.2 帕金森及脑卒中治疗领域 帕金森病康复治疗是经颅磁刺激仪的潜力市场。我国65岁以上帕金森病患病人数持续增长，2018年达283.2万人，预计2023年将达345.9万人。磁刺激康复医疗产品能有效缓解帕金森病症状，并作为药物和手术治疗的有力补充。在脑卒中治疗中，磁刺激联合康复训练可显著改善肢体功能障碍。 2.3.3 盆底功能恢复领域 盆底磁刺激仪主要应用于泌尿科、盆底及产后康复和生殖健康，尤其针对压力性尿失禁。其通过增强盆底肌肉、重塑盆底神经等机制，改善多种盆底功能障碍。产妇是当前消费主力，未来中老年女性群体的市场渗透率将持续扩大该领域市场规模。 2.4 电生理医疗行业 电生理类康复器械市场发展较为成熟，需求平稳。市场规模从2014年的3.6亿元预计增长至2023年的8.5亿元，2014-2018年复合增长率为12.5%。伟思医疗的电生理产品包括表面肌电分析、生物反馈仪、新生儿脑电测量仪，广泛应用于神经康复、精神康复、新生儿科等领域。 2.5 康复机器人行业 康复机器人融合多学科技术，是近年来发展起来的高端康复医疗技术，市场前景广阔。中国康复机器人市场规模从2018年的2.1亿美元预计增长至2023年的20.4亿美元，年复合增长率高达57.5%。伟思医疗已投入康复机器人技术平台，形成了覆盖下肢、上肢全周期康复训练和评估的运动康复系列机器人产品，并持续推进注册和上市。 2.6 医美能量源行业 伟思医疗正积极布局医美赛道，将磁刺激产品拓展应用于医美领域，并瞄准皮秒激光、射频等世界级主流产品，目标在5年内成为中国医美能量源市场的一线品牌。中国光电类医美市场规模从2016年的94亿元增长至2020年的192亿元，预计2025年将达502亿元，2020-2025年复合增速可达21.2%。 2.6.1 激光医美器械市场 激光美容市场规模增速较高，空间广阔。中国激光医美器械市场规模从2016年的9.4亿元增长至2019年的15.9亿元，预计2025年可达22.0亿元。皮秒激光作为高端医美激光设备，此前被国际品牌垄断，但随着科英激光于2023年1月获得NMPA三类证，国产替代时代已开启。伟思医疗的皮秒激光设备已于2022年启动临床实验，有望在2024年上市。公司还通过收购科瑞达激光70%股权，布局钬激光等产品，实现快速扩展和渠道协同。 2.6.2 射频医美器械市场 射频美容设备市场规模在2021年达8.46亿元。国家药监局规定自2024年4月1日起，射频治疗仪等产品将调整为三类医疗器械，这为国产合规产品带来了巨大的市场空白。伟思医疗已拥有二类盆底/私密射频产品，并计划持续推进抗衰类及溶脂类射频三类医疗注册证的拿证进度，有望分享政策严格监管后的国产合规市场。 三、公司竞争优势 3.1 建立渠道壁垒，全国覆盖产品 伟思医疗通过多年积累，与全国数百家经销商建立了稳定的合作关系，产品覆盖全国30个省份、直辖市及自治区，终端医疗及专业机构超过6000家。收购科瑞达激光后，其超过1500家机构客户将与公司共享渠道资源，进一步扩大电刺激和磁刺激设备的应用空间，形成深厚的渠道壁垒。 3.2 高价值量磁刺激产品接力电刺激增长，毛利率高于同业 磁刺激疗法相比电刺激具有高强度、高穿透性、非侵入性、无痛刺激等优势，技术壁垒高，市场售价更高。伟思医疗的磁刺激产品销售收入占比较大，为公司提供了更强的增长驱动力。公司毛利率稳定在70%以上，高于同业水平，显示出稳健的经营能力。同时，公司持续提升研发投入，以保持技术领先。 3.3 核心技术人员背景深厚，学术推广助力产品销售 公司核心技术人员均为硕士学历，拥有丰富的康复医疗器械领域专业知识和研发经验，并拥有多项专利。董事长兼总经理王志愚先生在康复医疗器械领域深耕多年，主导多项重点产品研发。公司建立了系统立体的学术推广培训体系，通过专题工作坊、学术沙龙、科室会等多种形式，与知名医生和国内外学术组织合作，推动新技术普及和应用，有效助力产品销售。收购科瑞达激光后，其研发团队的加入将进一步增强公司在医用激光技术领域的积累。 四、盈利预测与估值 4.1 关键假设和盈利预测 基于对各业务板块的详细假设：磁刺激类业务（2022-2024年收入预计1.47、2.00、2.36亿元，毛利率80.00%左右）、电刺激类业务（2022-2024年收入预计0.60、1.00、1.02亿元，毛利率68.00%左右）、耗材及配件（2022-2024年收入预计0.52、0.55、0.56亿元，毛利率64.50%左右）、电生理类业务（2022-2024年收入预计0.51、0.60、0.69亿元，毛利率73.00%左右），以及医美及其他新业务（2023-2024年收入预计0.5、1亿元，毛利率38.50%-45.00%）。 预计公司2022-2024年营业收入分别为3.22、4.79、5.78亿元，同比增长-25.21%、49.03%、20.58%；归母净利润分别为0.94、1.66、1.91亿元，同比增长-46.94%、75.63%、15.51%。 4.2 估值和投资建议 参考普门科技、麦澜德、翔宇医疗等可比公司估值，结合伟思医疗在康复医疗行业的竞争优势及医美设备市场的广阔空间，给予公司2023年35倍PE估值，对应目标价为84.52元。首次覆盖，给予“买入”评级。 五、风险提示 主要风险包括：行业竞争加剧可能导致中低端康复类产品价格战；疫情反复可能影响招标、装机等业务进展；高端康复机器人等产品推广速度可能慢于预期；医美设备研发及注册进度可能低于预期。 总结 伟思医疗作为康复医疗器械领域的领先企业，正积极把握中国康复医疗市场快速增长的机遇，并通过战略性布局高技术壁垒的磁刺激产品和康复机器人，持续巩固其在康复赛道的优势地位。同时，公司前瞻性地切入医美能量源市场，旨在通过国产替代策略，在皮秒激光和特色射频等高端医美器械领域开辟新的增长空间。尽管面临市场竞争加剧和新业务推广的风险，但凭借其强大的研发实力、完善的渠道网络和专业的管理团队，伟思医疗有望实现业绩的恢复性增长和长期发展，具备显著的投资价值。

中心思想 政策出台背景与核心目标 本报告的核心观点在于深入剖析国家互联网信息办公室发布的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），将其视为中国首次针对生成式人工智能（AIGC）领域发布的产业规范性政策文件。该政策旨在通过明确服务提供者的责任、规范内容生成、保障数据安全和用户隐私，引导AIGC产业实现健康、有序、可持续的发展。 规范与发展并重 《征求意见稿》不仅强调了对生成式人工智能服务的严格监管和合规要求，确保其符合社会主义核心价值观并尊重知识产权，同时也明确表达了国家对人工智能算法、框架等基础技术自主创新、推广应用及国际合作的坚定支持。这体现了国家在推动技术创新与产业发展的同时，高度重视数据安全、伦理规范和风险防控的平衡策略，力求在法治框架内促进AIGC技术的合理应用与健康成长。 主要内容 《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》核心要点 明确生成式人工智能服务提供者责任 《征求意见稿》作为AIGC行业的首个规范性文件，对服务提供者提出了全面且具体的责任要求，旨在构建一个安全、可信、负责任的产业生态。 生成内容合规性与标识要求： 提供者必须确保生成内容符合社会主义核心价值观，合法合规、真实准确，并对生成的图片、视频等内容进行明确标识，以区分真实与生成内容，防止误导。 数据来源合法性与质量保障： 提供者需对训练数据的来源及内容合法性负责，严禁侵犯知识产权和个人隐私。同时，要求数据具备真实性、准确性、客观性和多样性，以提升模型质量并避免偏见。 服务前安全评估与备案： 在提供服务前，提供者需向国家网信部门申报安全评估，并履行相关备案手续，确保服务符合国家安全标准和监管要求。 用户信息安全与隐私保护： 服务过程中，提供者必须保障个人信息安全，不得非法留存用户身份相关信息、对用户进行画像或向第三方提供用户输入信息，严格保护用户隐私权。 公平竞争与知识产权尊重： 在生产经营中，提供者应尊重知识产权和商业道德，禁止利用算法、数据、平台等优势实施不公平竞争行为，维护市场秩序。 用户投诉处理与内容优化机制： 建立健全用户投诉接收处理机制，并对不符合管理办法的生成内容，要求在3个月内通过模型优化训练等方式防止再次生成，体现了持续改进和负责任的态度。 其他辅助性要求： 此外，还对人工标注、用户防沉迷、实名认证和用户指引等方面提出了具体要求，以构建全面、健康的服务生态。 国家支持与产业发展导向 《征求意见稿》在强调规范的同时，也明确了国家对人工智能产业发展的支持态度和方向，旨在促进技术创新与产业升级。 鼓励自主创新与国际合作： 国家支持人工智能算法、框架等基础技术的自主创新、推广应用和国际合作，旨在提升中国在AI核心技术领域的竞争力，推动技术进步。 优先采用安全可信资源： 鼓励优先采用安全可信的软件、工具、计算和数据资源，引导产业生态向高质量、高安全方向发展，保障国家信息安全。 重视数据安全与健康发展： 政策的出台体现了国家高度重视数据安全，并致力于引导产业健康发展的决心，为AIGC行业的长远发展奠定了法律基础，确保技术创新与社会责任并行。 政策影响与投资建议 行业规范化发展前景 该政策的出台，标志着AIGC行业从初期探索走向有法可依、有法可控的新阶段，对行业发展具有深远影响。 促进行业健康有序发展： 政策的落地将有效规范市场行为，减少潜在风险，为生成式人工智能产业的健康发展与合理应用提供坚实保障，避免无序竞争和伦理风险。 提升内容质量与用户信任： 明确的责任要求将促使服务提供者更加注重生成内容的质量、真实性和安全性，从而提升用户对AIGC服务的信任度，扩大市场接受度。 强化数据安全与知识产权保护： 对数据来源合法性、知识产权保护和个人信息安全的强调，将推动行业在合规框架内创新，构建可持续发展的生态，促进公平竞争。 重点受益领域与相关标的 鉴于政策对数据安全、算力基础设施、基础技术自主创新和合规运营的强调，以下领域有望成为政策引导下的重点受益对象，展现出投资潜力： 运营商/国资云： 作为数据基础设施和安全可信云服务提供者，如中国移动、中国电信、中国联通、深桑达A。 主设备商&服务器： 支撑高算力需求的关键硬件提供商，如中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷。 光模块： 高速数据传输的核心组件，如天孚通信、中际旭创、华工科技、新易盛、光迅科技、博创科技、剑桥科技。 IDC： 数据中心基础设施服务商，如润建股份、英维克、佳力图、申菱环境、数据港、奥飞数据、光环新网。 云计算&大数据： 提供AI模型训练和部署所需平台与服务，如优刻得。 边缘计算： 满足低延迟、高效率计算需求，如网宿科技。 工业互联网： 结合AI提升工业效率和智能化水平，如工业富联、东方国信、三旺通信、东土科技、赛意信息、中控技术、宝信软件。 卫星互联网： 拓展AI应用场景和数据传输能力，如万通发展、震有科技、海格通信、航天宏图、中科星图。 物联网/车联网： AI在智能设备和智能交通中的应用，如美格智能、鼎通科技、瑞可达、电连技术、移远通信、广和通。 域控制器： 智能汽车AI核心部件，如经纬恒润、华阳集团、德赛西威、均胜电子、朗特智能、和而泰、拓邦股份。 操作系统/软件： AI应用的基础软件平台，如中科创达、光庭信息、四维图新。 PCB/载板： 电子设备硬件基础，如沪电股份、深南电路、兴森科技、世运电路、崇达技术。 AI： 直接从事AI技术研发和应用的公司，如海康威视、大华股份、科大讯飞。 数据服务： 提供数据采集、处理、分析和安全服务的公司，如每日互动、易华录、浙数文化、星环科技、安恒信息、山大地纬、拓尔思。 数据安全： 确保数据合规和安全的解决方案提供商，如卫士通、深信服、启明星辰。 基础软件： 提供底层软件支持，如东方通、润和软件。 风险提示： 报告同时提示了高算力不及预期风险、宏观经济波动风险、下游需求不确定性以及云计算安全性风险，投资者需审慎评估。 总结 本报告对国家互联网信息办公室发布的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》进行了专业而深入的分析。该政策作为中国AIGC领域的首个规范性文件，其核心在于明确服务提供者在内容生成、数据来源、服务提供及运营过程中的多项责任，旨在引导产业健康发展，保障数据安全和用户权益。同时，国家鼓励基础技术自主创新和国际合作，并倡导优先采用安全可信的资源，体现了规范与发展并重的策略。政策的出台将促使AIGC行业走向规范化、法治化，提升内容质量和用户信任，并强化数据安全与知识产权保护。在投资建议方面，报告指出，在政策引导下，运营商/国资云、主设备商&服务器、光模块、IDC、云计算&大数据、数据服务和数据安全等领域有望成为重点受益对象，并列举了相关上市公司。报告也提示了高算力、宏观经济、下游需求和云计算安全等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，警惕市场波动。

中心思想 经营韧性显现，渠道优化成效显著 李宁在2023年第一季度展现出稳健的经营韧性，全平台零售流水实现中单位数增长，其中直营渠道表现尤为突出。尽管同店销售受高基数和疫情影响有所下滑，但公司通过积极的渠道整合优化、新店贡献以及有效的库存管理，使得整体经营表现符合预期，并在季度末呈现出显著的改善趋势。 市场复苏驱动，未来业绩增长可期 随着中国消费市场的逐步复苏，李宁在4月以来实现了流水的大幅超预期增长，显示出强大的市场适应能力和品牌吸引力。公司在产品专业化、渠道精细化运营以及新平台拓展方面的策略布局，为其全年收入维持双位数增长指引提供了坚实基础，并预示着未来盈利指引有进一步上调的潜力。 主要内容 2023年第一季度经营表现与渠道优化 李宁于2023年4月20日公布的第一季度经营数据显示，公司全平台零售流水取得中单位数增长，符合市场预期。具体来看，直营渠道表现强劲，实现了10%~20%中段增长；批发渠道录得中单位数增长；而电商渠道则出现10%~20%低段下降。 在同店销售方面，受疫情及去年同期高基数的影响，公司全平台同店销售同比下滑高单位数。其中，线下直营和批发同店均同比下滑低单位数，但新开门店的贡献有效弥补了部分同店下滑带来的影响，使得整体流水表现优于同店数据。值得关注的是，随着市场需求的逐步回升，3月线下同店销售已回归正增长。线上渠道在第一季度流水下滑10%~20%低段，但同样呈现逐月改善态势，3月流水已转正。线上同店销售下滑20%~30%低段，这主要是由于得物、快手等新兴电商平台的销售增长尚未计入传统的同店统计范畴。 在渠道策略方面，李宁持续推进整合优化，旨在提升门店运营效率。截至2023年第一季度末，大货店净减少89家至6206家，其中直营店净增加20家，批发店净减少109家。童装门店净减少55家至1253家。这些调整反映了公司关闭亏损、低效门店，优化门店网络布局以提升单店店效的决心。 经营质量提升与全年增长展望 公司在第一季度保持了健康的经营质量。线下折扣整体加深中单位数，但加深幅度逐月收窄，至3月已降至低单位数，并在4月恢复正增长，达到7折以上水平。库存方面，全渠道库销比维持在4~4.5的行业较优水平，且库龄结构健康，6个月内新品占比高达80%~90%高段，显示出公司在库存管理方面的有效性和新品周转效率。 进入4月，市场复苏态势显著，客流和客单量持续恢复，带动公司流水超预期大幅改善。截至4月20日，预计全渠道流水增长超过20%，其中线下同增30%以上，线上同增双位数。细分品牌方面，中国李宁预计同增30%+高段，童装预计同增20%+，环比均实现大幅改善。 展望全年，李宁维持双位数收入增长指引。在产品策略上，公司将继续发力跑鞋、篮球等专业品类，计划推出超轻20、赤兔6 Pro等4款主打跑鞋，目标销量超百万双。渠道策略方面，公司将坚定执行“开好店、开大店”的策略，并注重门店库存管理以提升经营效率。预计直营流水将实现高双位数至20%的同增，批发流水预计同增20%~25%。线上渠道将聚焦核心商品，并将营销资源向得物、抖音等新平台倾斜，有望带动线上流水实现中双位数增长。 国金证券预计李宁2023年至2025年的净利润将分别达到48.63亿元、60.18亿元和72.71亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。鉴于公司品牌和产品力的持续提升、零售运营效率的加强以及消费复苏的确定性趋势，国金证券维持对李宁的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括提价不及预期、疫情扩散影响销售以及原材料上涨。 总结 李宁在2023年第一季度展现出强劲的经营韧性和市场适应能力，全平台零售流水实现稳健增长，尤其在3月和4月，随着消费市场复苏，各项经营指标呈现显著改善。公司通过持续的渠道优化、健康的库存管理以及精准的产品和营销策略，有效提升了经营质量和效率。展望未来，在专业品类发力、新渠道拓展和“开好店、开大店”策略的推动下，李宁有望在消费复苏的大趋势下实现确定性增长，并具备上调盈利指引的潜力。国金证券基于此维持“买入”评级，看好其长期发展。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　环泊酚持续、快速增长。 2022 年，公司营收 30.2 亿元，同增 8.7%，归母净利润 2.8 亿元，同增-19.7%，扣非归母净利润 9.6 千万元，同增171.4%。收入端，麻醉产品 4.4 亿元，同增 626.8%，其中环泊酚销售4.35 亿元，准入 1300 家医院， 2023 年目标达成超 1000 万支。其他板块，原料药及专利技收入 7.5 亿元，同增 7.2%；肠外营养销售 6.4 亿元，同增-24.7%；其他适应症 3.7 亿元，同增 25.4%。费用端，销售费用率37.7%（同增 2.5 pct），管理费用率 10.9%（同增-1.8 pct），研发费用率14.9%（同增-0.8 pct）。扣非净利率 3.2%（同增 1.9 pct），增长显著。 　　研发项目快速推进，多产品进入临床后期。 环泊酚美国 III 期临床持续推进; HSK16149 糖尿病外周神经痛已递交 NDA; HSK76532 型糖尿病已递交 NDA 申请; HSK21542 术后镇痛/瘙痒正在开展 III 期临床， 即将进行 NDA 申报； HSK31679（原发性高胆固醇血症）即将进入 II 期临床； HSK29116 （ B 细胞淋巴瘤）正在进行 I 期临床； HSK40118（ NSCLC）、HSK38008（前列腺癌）预计 2023 年将陆续进入 I 期临床； HSK31858（非囊性支气管扩张）积极推进 II 期临床。 HL231（ COPD）正在进行II 期临床研究。 2024-25 年有望集齐 4 款创新药，整体销售峰值看到 55-75 亿元。 　　创新前瞻， 国际化+BD 有望取得突破。 HSK3486 麻醉诱导第一项美国III 期临床已达到终点，第二项 III 期临床顺利推进中， 2023 年计划在美国、欧洲开展第三项 III 期临床。 2023 年推进 HSK3486 及 HSK29116的海外临床，争取创新药对外合作/授权有所突破。公司引进的利鲁唑口腔膜 EXSERVANTM（渐冻症），公司将负责 EXSERVANTM 在中国的注册和商业化活动，目前积极准备上市申请，有望贡献新增长点。 　　盈利预测与投资评级： 公司研发投入强度较大， 对外授权、政府补助收益确认时间存在不确定， 我们将 2023-2024 年的归母净利润由 4.0/6.1 亿元， 下调为 3.1/4.1 亿元， 预计 2025 年归母净利润为 6.0 亿元， 当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 102/76/51 倍。 由于公司： 1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现； 2） 新药规模效应逐渐体现，盈利能力提升； 3）创新药对外授权有望增厚利润； 4）创新产品迎接收获期，中长期业绩加速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险