中特估系列专题（医药流通行业）：乘国企改革东风，中特估主线价值凸显

中心思想

本报告的核心观点是：医药流通行业受益于国企改革的东风，中特估主线价值凸显。国企改革三年行动的成功收官以及新一轮国企改革的推进，将提升医药国企的盈利能力和估值水平。同时，医药流通行业集中度持续提升，特色业务的布局也助力了盈利能力的改善。基于此，报告建议关注重药控股、柳药集团和九州通等相关标的。

国企改革红利释放，医药国企估值提升空间巨大

国企改革三年行动（2020-2022年）取得显著成效，全国国有企业营业收入和利润总额大幅增长，中央企业全员劳动生产率也显著提升。2023年，新一轮国企改革启动，更加注重盈利能力的改善，以净资产收益率和营业现金比率等指标引导企业提升投入产出效率。目前，医药国企的估值相较于民营企业仍处于低位，存在较大的上升空间。

医药流通行业集中度提升及特色业务发展驱动盈利能力改善

医药流通行业在“两票制”实施后，集中度持续提升，龙头企业市场份额不断扩大。国药集团占据行业龙头地位，其他企业如上海医药、华润医药、九州通等也占据一定的市场份额。此外，各家流通企业积极布局特色业务，例如中药、批零一体化、器械、麻药等，进一步提升了盈利能力。

主要内容

一、国企改革东风将至，中特估价值凸显

本节回顾了国企改革的演进历程，从1978年改革开放至今，经历了“放权让利”、“建机转制”、“监管改革”和“全面改革”四个阶段。重点阐述了2020-2022年国企改革三年行动的背景、目标、重点任务和取得的成就，以及新一轮国企改革深化提升行动的重点方向。数据显示，三年行动在完善中国特色现代企业制度、优化国有经济布局结构、提高国有企业活力和效率等方面取得了明显成效。 同时，报告分析了医药行业上市公司中，国有企业的数量和市值占比，指出医药板块国企众多，总市值规模巨大，但估值仍低于民营企业，存在较大的提升空间。 报告还列举了部分医药行业上市国企的股权激励情况，说明国企改革正在积极激发企业活力。

二、流通行业集中度持续提升，特色业务助力盈利能力提升

本节分析了医药流通行业的发展历程，指出“两票制”的实施是推动行业集中度提升的关键因素。数据显示，医药批发百强企业市场份额持续提升，龙头企业市场地位稳固。报告详细分析了2020年中国医药流通行业批发市场主要企业的市场份额，并指出国药集团为行业龙头。此外，报告还分析了终端市场规模及增长趋势，以及各家流通企业通过布局特色业务提升盈利能力的情况。 通过图表展示了医药流通行业集中度提升的趋势，以及各家企业在收入、利润、毛利率和净利率等方面的经营情况对比。

三、投资建议

本节对重药控股、柳药集团和九州通三家公司进行了详细的投资分析，分别从公司基本面、发展战略、盈利能力、估值水平等方面进行了深入探讨，并给出了相应的投资建议。 分析了三家公司在各自区域市场的竞争优势，以及未来发展潜力。

四、风险提示

本节列出了投资医药流通行业可能面临的风险，包括区域竞争加剧风险、带量采购可能影响行业增速以及疫后复苏不及预期等。

总结

本报告基于对国企改革政策和医药流通行业现状的分析，认为医药流通行业正处于一个重要的发展机遇期。国企改革的持续推进将提升医药国企的盈利能力和估值水平，行业集中度的提升和特色业务的发展也将进一步增强龙头企业的竞争优势。报告建议投资者关注受益于国企改革红利，且具备较强竞争优势的医药流通企业，例如重药控股、柳药集团和九州通等。 然而，投资者也需要关注报告中提到的风险因素，谨慎投资。