投资要点： 　　市场回顾： 2023 年 4 月，医药生物（申万）板块涨幅为 2.05%，在申万 31 个一级行业中排名第 9 位，跑赢深证成指、创业板指 4.28、 3.97个百分点。截止 2023 年 4 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 28.39 倍，位于自 2012 年以来后 7.80%分位数。 　　医药生物板块 2022 年年报及 2023 年一季报总结：整体业绩增速放缓，关注边际改善方向。 2022 年，医药生物板块实现营收 24478.50 亿元，同比增长 10.02%；实现归母净利润 2070.28 亿元，同比下降 0.59%。2023Q1，医药生物板块实现营收 6270.59 亿元，同比增长 1.87%；实现归母净利润 565.46 亿元，同比下降 24.22%。从盈利水平来看， 2022年与 2023Q1，医药生物板块的毛利率同比变动-0.88、 -4.04pcts；期间费用率同比变动-1.02、 +0.38pcts。整体来看，医药生物板块 2022 年及2023Q1 业绩同比增速放缓，主要原因包括：（ 1）前期基数较高；（ 2）新冠疫情、药械集采、原料价格上涨、竞争加剧等因素导致产品毛利率有所下降；（ 3）百济神州等医药生物科技公司加大研发投入，净利润亏损加大。 单看 2023Q1，中药、化学制剂、线下药店、医药流通、医院板块业绩同比改善明显。 2023Q1，中药板块的营收增速为 14.68%（ +1.97%，括号中数据为 2022Q1 同比增速，下同），归母净利润增速为 52.84%（ -4.66%），中药板块业绩显著改善主要因为：（ 1）政策支持、新冠及流感防治推动产品需求增加：（ 2）上年同期基数较低；（ 3）产品结构优化及管理效率提升带动公司盈利水平改善。 2023Q1，化学制剂板块的营收增速为 5.91%（ +4.21%），归母净利润增速为 12.34%（ -11.37%），化学制剂板块业绩改善主要因为药品集采影响逐渐弱化以及创新产品陆续放量。 2023Q1，线下药店板块的营收增速为 26.42%（ +20.82%），归母净利润增速为 32.74%（ -0.36%），线下药店板块业绩改善主要因为前期受限的四类药品销售恢复及新开门店增多等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

中心思想 医药生物板块业绩稳健增长，创新药价值回归成主线 本报告深入分析了2023年4月医药生物行业的市场动态及2022年全年与2023年第一季度的业绩表现，并明确指出创新药价值回归是当前及未来一段时间的市场投资主线。2022年，尽管面临疫情多点爆发的严峻挑战，医药行业仍展现出强大的韧性，实现了总体规模的持续扩大和经营利润的再创新高，费用结构得到优化，研发投入增速显著高于营业收入增速，显示出行业内生增长的强劲动力。进入2023年第一季度，在去年同期高基数效应下，医药生物板块仍保持了一定的增长韧劲，但成本端压力和出口贸易的萎缩成为制约因素。细分领域呈现分化，抗疫相关业务收缩导致部分板块业绩下滑，而医院、医疗设备、中药和血液制品等常规诊疗业务则显著复苏，成为行业新的增长点。报告强调，在人口老龄化加速、前沿技术不断革新以及政策红利持续释放的三重支撑下，国内创新药的质效提升将驱动其长期高速增长，为市场带来优质的配置机会。 细分领域分化显著，政策利好与技术革新驱动结构性机会 4月份医药生物板块呈现窄幅震荡，子板块表现分化明显，化学制药和中药实现上涨

中心思想 一次性手套行业触底回升展望 本报告核心观点指出，一次性手套行业在经历“狂热期”后的“冷静期”调整已趋于稳定。从需求端、价格端和成本端的数据分析来看，各项指标已基本恢复至2019年水平并趋于平稳。同时，国内企业产能扩张接近尾声，全球产能正向中国转移。展望未来，该行业具有长坡厚雪的增长潜力，且市场反馈已出现筑底回暖迹象，预示着行业上行转折点可期。 医药板块整体投资价值凸显 报告强调，医药板块经历了长期调整，目前整体估值处于历史低位，配置比例较低。随着医疗需求加速恢复，预计二季度数据将更为强劲。报告对创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业及生命科学服务等细分板块进行了深入分析，认为各板块均存在结构性投资机会，尤其看好创新药的密集临床进展、医疗器械的国产替代、中药的政策支持及药房的业绩修复，整体医药板块投资性价比突出。 主要内容 行情回顾 本周医药指数表现及个股涨跌 本周（2023/05/12），中信医药指数下跌2.31%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。涨幅前十名股票包括*ST紫鑫（18.26%）、正海生物（17.37%）等，主要受益于Q1业绩表现良好或医疗信息化板块热度。跌幅前十名股票包括祥生医疗（-22.50%）、国新健康（-20.12%）等，部分因会计师事务所意见、Q1业绩不佳或前期涨幅过高导致回调。 板块观点和投资组合 整体观点与投资主线 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前整体TTM估值处于历史低位，配置比例较低。随着医疗端需求恢复加速，3月好于2月，2月好于1月，预计二季度同比和环比数据将更为强劲。当前行情特征为持续散发、百花齐放，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。 创新药板块分析 创新药板块经过两个多月调整，整体估值较低，头部biotech空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。第二季度是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，配置性价比高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等A股标的，以及康方生物、康宁杰瑞制药-B等港股标的。 医疗器械板块分析 高值耗材： 关注已落地和即将落地的集采，以及手术量恢复，首推春立医疗，关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等。中国骨科手术渗透率远低于美国，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升。电生理市场国产化率不足10%，集采有望加速提升国产市占率。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，如普门科技、迪瑞医疗，关注新产业。化学发光是IVD中规模最大（超300亿元）且增速较快（15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔。 医疗设备： 受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。政策利好包括国产替代大浪潮、贴息贷款（预计带来约2000亿元医疗设备贷款需求）和ICU床位建设要求。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗，关注振德医疗。 中药板块分析 政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确。 品牌OTC： 关注提价机会，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀。 院内中药： 关注产品和在研管线、销售能力，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等。 中药OTC： 关注品牌和渠道，首推华润三九。 医疗服务板块分析 看好具备全国化扩张能力的优质标的。 强稀缺性： 固生堂（复制中医，走向全国）。 相对低估： 普瑞眼科。 其他稀缺： 锦欣生殖、海吉亚医疗。 药房板块分析 一季度业绩预期向好，预计2023-2024年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；估值性价比突出（23年PE仅15-30倍）。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 医药工业板块分析 看好特色原料药行业困境反转。 原料药： 关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元），建议关注同和药业、天宇股份。 仿制药： 关注业务转型和创新。 CDMO： 等待周期。 血制品： 供需弹性均较大。 推荐信立泰、华东医药，建议关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 生命科学服务板块分析 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 本周关注：一次性手套行业调整趋于稳定，上行转折可期 行业发展阶段： 2019年以来分为平稳期（2020年前）、狂热期（2020年疫情爆发，量价齐升）和冷静期（2020年后，需求下降，产能投放，价格下行）。 需求端稳定： 硫化橡胶手套和PVC手套的出口数量已基本恢复到2019年水平且趋于稳定，需求端调整接近尾声。 价格端稳定： 硫化橡胶手套和PVC手套的出口价格已基本恢复到2019年水平且趋于稳定，价格端调整接近尾声。例如，丁腈医用外科手套售价从2019年底的30美元/箱飙升至2020年6月的130美元/箱，目前已回落并趋稳。 成本端稳定： 主要原材料（丁腈胶乳、聚氯乙烯糊树脂、天然胶乳）成本占比较高（英科医疗2021年材料成本占比73%），近期进口价格和市场价格已基本恢复到2019年水平，趋于稳定。头部厂商如英科医疗已向上游延伸以把控成本。 产能扩张接近尾声： 2019-2021年，国内企业英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗产能增速分别高达295%、178%、132%，远高于国外企业。全球一次性手套产能已部分向中国转移，中国产能占比从2019年的约10%提升至2022年的约20%。国内企业如英科医疗已终止部分扩产项目，产能建设回归理性。 未来展望： 全球一次性手套使用量年均增幅预计为10%-12%。中国医用手套人均使用量仅9只，远低于荷兰的317只/人，市场增长空间巨大。中红医疗和TOP GLOVE的市场反馈均显示手套价格已筑底并出现回暖迹象。 国内企业状况： 英科医疗和中红医疗手套库存充裕（截至2022年年报分别为37.2亿只、23.8亿只），现金储备良好（英科医疗50.0亿元，中红医疗4.5亿元），抗风险能力强。估值处于较低水平，英科医疗和蓝帆医疗的PB（LF）低于其4年以来25分位，中红医疗低于上市以来50分位。 行业和个股事件 行业热点政策动态 北京市医保局： 发布2023年医疗保障重点工作通知，持续深化多元复合式医保支付方式改革，DRG付费将扩面至全市符合条件的二级及以上定点医疗机构，并完善新药新技术和特殊病例除外处理机制，深化DRG付费和带量采购政策联动管理。 云南省医保局： 出台医疗保障领域推动经济稳进提质若干措施，覆盖中医服务项目、新增民族医疗服务项目、外籍人员及涉外企业参保等，支持中医药传承创新发展，助力区域医疗中心建设。 北京市DRG联动采购： 首都医科大学附属北京安贞医院等六家医院联合发布DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见通知，针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材制定采购方案，其中神经介入类弹簧圈采用带量联动方式，其余耗材采用带量谈判方式。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票如祥生医疗、国新健康等，主要因Q1业绩表现好或受益于医疗信息化板块。跌幅前五名股票如*ST紫鑫、正海生物等，主要因会计师事务所对财报无法表示意见、Q1业绩表现差或前期涨幅较高后的短期回调。 总结 本报告深入分析了医药行业的当前市场状况及未来投资机会。核心观点认为，一次性手套行业已从疫情后的调整期趋于稳定，需求、价格和成本端均已回归常态，且国内产能扩张放缓，市场已出现筑底回暖迹象，预示着行业有望迎来上行转折点。同时，医药板块整体估值处于历史低位，配置价值凸显。报告详细阐述了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域的投资主线，强调了创新药的密集临床进展、医疗器械的国产替代、中药的政策支持以及药房的业绩修复潜力。此外，报告还关注了DRG付费与带量采购联动等行业政策热点，并提供了精选投资组合。整体而言，医药行业在经历调整后，正迎来多重利好因素叠加，具备较强的投资吸引力。

中心思想 业绩超预期与高速增长展望 开立医疗2023年第一季度业绩表现远超预期，营业收入同比增长27.63%，归母净利润同比大幅增长171.11%。公司预计将凭借规模效应、产品结构优化以及高端产品的持续突破，进入中高速发展期，利润端有望加速释放。 高端产品驱动未来发展 公司在软镜领域保持高增长，同时硬镜、高端超声和血管内超声（IVUS）等高附加值产品有望快速放量，带动产品结构持续优化。多款高端内镜和超声设备密集上市并获得国内外认证，为公司奠定了中长期高成长的坚实基础，有望加速国产替代进程。 主要内容 2023年第一季度业绩概览 开立医疗发布2023年一季报，实现营业收入4.73亿元，同比增长27.63%；归母净利润1.38亿元，同比大幅增长171.11%。这一业绩表现显著超出市场预期。 业绩高增能力持续验证，预计进入中高速发展期 公司业绩高增长能力持续得到验证，毛利率持续提升至68.6%，净利润大幅增长171%。未来，随着软镜、硬镜、高端超声、IVUS等产品和渠道的全面布局，公司收入端有望进入中高速增长阶段。规模效应的提升将进一步推动毛利率持续上扬，进而加速利润释放，提升净利率。 软镜持续高增长，硬镜、高端超声有望快速放量 23Q1高端产品的收入占比有所提升，内镜设备延续高增长态势，带动产品结构不断优化。预计2023年硬镜有望实现高速增长，IVUS产品也有望快速放量。同时，海外出口业务恢复快速增长，超声、内镜等品类持续获得FDA、CE等国际认证，为公司出海前景提供了有力支撑。 亮点不止看软镜，高端产品密集上市，后续增长动能强劲 公司在高端品类上持续突破，放大内镜、十二指肠镜、超声内镜等高端镜种有望加速国产替代。全新平台超高端彩超S90Exp系列已于2023年初获批。此外，4K荧光硬镜、特有超腹联合等外科布局，旨在打造内镜一体化解决方案，为公司奠定中长期高成长基础。 盈利预测及投资建议 公司作为国产内镜龙头地位稳固，有望打造中国版“奥林巴斯”。业绩高速释放能力持续获得验证，内镜和高端超声是强劲的增长动能。预计公司2023-2025年营业收入分别为22.6亿元、28.8亿元和36.7亿元，同比增速分别为28%、27.9%和27.1%。归母净利润分别为5.3亿元、6.88亿元和8.94亿元，同比增速分别为43.4%、29.7%和29.9%。对应PE分别为45倍、35倍和27倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复风险。 总结 开立医疗2023年第一季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期。公司凭借持续优化的产品结构、高端产品的密集上市以及国内外市场的拓展，预计将进入中高速发展期。软镜业务保持高增长，硬镜、高端超声和IVUS等高附加值产品有望快速放量，共同驱动公司未来业绩增长。分析师维持“买入”评级，并对公司2023-2025年的营收和净利润给出了积极预测，认为公司有望成为中国版“奥林巴斯”。同时，报告也提示了新产品研发推广、海外业务拓展及疫情反复等潜在风险。

　　疫苗市场作为医疗市场中最重要的市场之一受到了各国的重视以及资本的追捧，同时随着新冠疫情的发生使得疫苗的概念变得更加的普及以及容易接受。中国预防性疫苗市场规模2017-2021年由105.1亿元增长至417.2亿元，年复合增长率为41.2%，数据预计将于2025达到693亿元，2022年2025年的复合增长率为13.5%。 　　预防性疫苗行业定义 　　预防性疫苗是由病毒、细菌或其他病原微生物为起始材料，经培养增殖制成的减毒、灭活的病原体，或再经纯化、裂解、亚单位（包括细菌类毒素）等方法处理制备的富含免疫原性，刺激机体产生特异性免疫学反应而达到预防某种疾病的产品。预防性疫苗在研趋势种类丰富，市场前景广阔。按是否纳入国家免疫计划，疫苗分为免疫规划疫苗（一类疫苗）与非免疫规划疫苗（二类疫苗）。二类疫苗价格较高，近年市场占比呈现增长趋势。 　　预防性疫苗行业分类 　　疫苗按技术产生时间分为三代疫苗，而按技术手段分为五小类，各个类型的疫苗有不同的优缺点，第一二代有着较强的实用性，而第三代疫苗则是第一次用于人类疾病以对抗新冠肺炎，技术有待提升。

　　2022年化工业绩基本向好，23年一季度业绩环比改善明显。受宏观经济放缓、能源价格高位、疫情等因素影响，下游需求总体疲软，供需矛盾加剧，多数化工品价格下跌。2022年化工行业实现营业收入105907.17亿元，同比增长26.87%，实现归母净利润为5848.07亿元，同比增长38.23%。23Q1化工行业实现营业收入24598.69亿元，同比增长3.34%，环比下降7.69%；实现归母净利润为1344.2亿元，同比下降2.2%，环比增长53.83%。其中，基础化工实现营业收入4991.78亿元，同比下降3.28%，环比减少8.55%；实现归母净利润337.55亿元，同比减少45.51%，环比增长33.71%；石油石化实现营业收入19606.91亿元，同比增长5.17%，环比减少7.46%；实现归母净利润1006.65亿元，同比增长33.33%，环比增长62%。 　　基金持股比例有所下降，北向资金积极增持石化行业央企。2023Q1基础化工持股比例为2.68%，同比-0.83pct，环比-1.3pct；石油石化持股占比为0.61%，同比-0.07pct，环比-0.61pct。基金对氮肥、膜材料等子行业持仓市值占比有所提升，23Q1基金对氮肥、膜材料持股比例分别为11.42%、6.78%，相较于2022年分别提高5.53pct、4.75pct，同比22Q1提升11.42pct、3.66pct。年初至今北向资金积极增持石化行业央企，同时对传统炭黑、染料、纯碱龙头加大持仓力度。基础化工板块沪深股通持股数量前五的分别为卫星化学、万华化学、华峰化学、君正集团、华鲁恒升。石化板块沪深股通持股数量前五的分别为中国石化、中国石油、海油工程、海油发展、广汇能源。 　　子行业盈利分化明显，需求有望迎来边际改善。22年农药、钾肥、氟化工等行业业绩同比增幅较大，粘胶、氨纶同比下滑较多。23Q1钛白粉、复合肥等行业环比增幅较大，胶黏剂、锦纶等环比下滑较多。钛白粉板块受宏观经济增长速度放缓、房地产等主要终端消费行业低迷的影响，高成本与弱需求博弈。2022年钛白粉板块实现收入412.71亿元，同比+28.13%，实现归母净利润41.1亿元，同比-35.6%。23Q1钛白粉板块实现收入109.17亿元，同比+2.83%，实现归母净利润6.55亿元，同比-57.79%。一季度业绩环比有所改善，随着各项积极政策持续发力，叠加需求端的逐渐修复，预计钛白粉表观消费量将保持稳定增长，盈利有望边际改善。氟化工板块盈利向好，高景气持续，作为新能源材料的氟化工产品，受下游高景气的拉动，主要产品价格维持高位，2022年氟化工板块实现收入471.37亿元，同比+33.49%，实现归母净利润62.96亿元，同比+74.8%。23Q1氟化工板块实现收入122.89亿元，同比-7.2%，实现归母净利润6.27亿元，同比-67.33%。随着二季度旺季来临，终端需求稳步回升，加之成本面支撑，行业高景气持续。钾肥板块2022年业绩超预期增长，实现收入424.08亿元，同比+120.49%，实现归母净利润232.48亿元，同比+241.84%。23Q1氯化钾市场价格整体呈现下滑局势，钾肥板块实现收入77.22亿元，同比-22.46%，实现归母净利润36.51亿元，同比-23%，未来需关注国际市场及中国印度大合同进展，氯化钾市场仍存潜在需求待释放。 　　投资建议：2023年预计成本端对化工品价格的影响将减弱，需求有望逐步回暖，由于供应端仍处产能投放周期，供需矛盾压力依然较大，需求复苏不足以支撑价格持续上涨，伴随着成本压力的缓解，化工行业盈利能力有望边际改善。 　　我们建议关注：（1）全球种植面积继续扩大背景下，农药化肥景气有望保持。2022年的农化行业处在21年双控双限的周期修复中，17年以来的农化产能建设周期结束，产能逐步释放，原药产品价格高位回调。2022年12月份召开的中央经济工作会议中提出了全面推动乡村振兴，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，绿色农药将成为2023年农药行业发展方向，同时粮食安全危机下全球肥料需求增速加大，带动对于钾肥、氮肥等需求，农化有望持续高景气。重点关注扬农化工、盐湖股份。（2）近年来国内的光伏EVA需求较大，市场供需处于紧平衡的状态；POE目前全部依靠进口，技术壁垒很高，政策有望加速国产替代步伐。EVA、POE等与新能源相关的化工原料需求有望保持较快增长，中长期来看，随着新能源产业的快速发展，市场对于新材料需求量不断增加，看好受益国产替代的龙头公司，关注万华化学。 　　风险提示：宏观经济波动的风险；新建产能项目不达预期的风险；原材料价格波动风险。

中心思想 疫情消退驱动医药板块复苏 2023年，随着疫情干扰的逐步消退，中国医药生物行业正经历显著复苏。尽管2022年受宏观因素和疫情扰动，医药板块估值一度跌至近十年低点，但2023年第一季度（23Q1）数据显示，多数细分领域已逐步走出疫情影响，实现稳健经营或强劲反弹。线下药店、中药、医疗服务等板块展现出高增长或明显提速，而体外诊断、医疗研发外包等受益于新冠疫情的板块则因需求萎缩而面临业绩回调。整体而言，行业正从疫情影响中恢复，并呈现出结构性分化。 结构性机遇凸显三大主线 在行业复苏的大背景下，报告强调2023年医药板块的投资机遇将聚焦于三大主线：医疗硬科技、中医药和创新药。医疗硬科技受益于国家政策对国产替代和医疗新基建的强力支持，高端设备器械和生命科学上游领域有望实现技术突破和市场扩容。中医药行业在国家战略扶持下迎来黄金发展期，品牌中成药、中药配方颗粒和中药创新药均具备增长潜力。创新药领域则在医保支付方式改革（DRG/DIP）的推动下，更加强调临床价值，高临床价值药物将获得更好的商业环境，驱动企业实现第二增长曲线。 主要内容 市场行情回顾与板块表现 在2023年4月24日至5月5日的两周内，A股医药生物指数下跌0.24%，表现优于沪深300指数0.15个百分点和创业板综指1.52个百分点，在31个申万子行业中排名第16位，整体表现一般。港股恒生医疗健康指数同期下跌0.84%，跑输恒生国企指数1.34个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第8位。从A股细分板块来看，中药Ⅲ涨幅最大，达到5.53%，主要受一季报行情和国企重估概念驱动；医疗研发外包跌幅最大，为10.8%。港股方面，医疗保健技术Ⅲ涨幅最大（0.71%），生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（7.88%）。个股表现上，A股锦好医疗以56.49%的涨幅居首，主要得益于一季度业绩超预期；*ST和佳跌幅最大，达52.38%，主要因退市风险。H股卓悦控股涨幅最大（25.00%），天大药业跌幅最大（17.07%）。 细分医药板块业绩分析 线下药店：高增长与费用优化 线下药店板块在2022年和2023年第一季度（23Q1）均保持较高增速。2022年营收同比增长30.15%，23Q1营收同比增长30.62%。归母净利润方面，2022年同比增长29.39%，23Q1同比增长34.51%，利润增速快于收入增速。这主要得益于2022年底防疫措施优化后药品零售需求的旺盛，以及后疫情时代同店收入增速加快、新店盈利周期缩短导致费用率下降。2022年期间费用率为27.65%（同比-1.59pp），23Q1为26.71%（同比-2.03pp）。毛利率略有下降，但净利率有所上升。行业集中度提升和处方外流将持续推动行业成长，龙头药房加速拓店，数字化新零售和多元化经营拓展空间。 医药流通：边际改善与转型升级 医药流通板块在2022年收入同比增长4.13%，23Q1收入同比增长9.76%，呈现明显边际改善，主要受益于防疫措施优化后院内业务的恢复。2022年归母净利润同比下滑22.47%，扣非归母净利润同比下滑13.37%，主要受疫情和集采影响。但23Q1归母净利润同比增长5.68%，扣非归母净利润同比增长1.76%，行业逐步恢复稳健增长。毛利率和净利率在23Q1均有所下滑，与业务结构调整有关。行业增长驱动因素包括药品消费量增长、上下游机构覆盖和品种增加、智能化供应链提升效率、多元化药事服务能力以及监管政策收紧带来的行业集中度提升。龙头企业通过优化产品结构、拓展创新业务和纵向延伸产业链，有望抵消不利影响并提升盈利能力。 中药：政策红利与业绩提速 中药板块在2022年收入同比增长6.47%，23Q1收入同比增速显著提速至15.58%，主要与防疫政策优化后感冒、止咳、消炎、解热类中药需求旺盛有关。2022年归母净利润同比下降38.18%，与高基数相关；23Q1归母净利润同比增长56.99%，实现收入高增下的利润顺畅释放。23Q1毛利率和净利率同比显著提升，与四类药品收入占比提高有关。国家扶持政策持续出台，中医药行业迎来黄金发展期。长期来看，人口老龄化、疾病谱变迁以及国家顶层政策支持将驱动中医药行业巨大成长空间。 医疗服务：疫后强劲复苏 医疗服务板块在2022年收入同比增长19.02%，23Q1收入同比强劲增长49.46%，显示疫情管控措施优化后诊疗活动快速恢复。22年全年归母净利润为负增长，但23Q1实现扭亏为盈，盈利10.59亿元，主要得益于核心公司国际医学亏损幅度减小。眼科医疗服务上市公司复苏强劲，业绩亮眼；齿科医疗服务则受种植牙集采政策影响，消费者观望情绪明显。23Q1板块毛利率同比大幅提升。我国人均医疗卫生支出持续提升，人口老龄化推动需求扩大，国家政策支持社会办医，眼科、口腔、医美、辅助生殖等消费医疗专科具有良好发展前景。 医疗耗材：集采与疫情双重压力 医疗耗材板块在2022年收入同比下降14.58%，23Q1收入同比下降5.32%，利润端持续承压。这主要受各地散发疫情导致医院就诊量下降以及部分核心公司受集采影响盈利表现。22全年和23Q1归母净利润同比增速均有所回落。毛利率在23Q1有所提升，但净利率仍承压。随着疫情管控措施优化，医院就诊量回升，医疗耗材板块逐步迎来需求回暖。作为保障医疗与民生的核心赛道，医疗耗材的刚性需求不会降低，长期发展仍被看好。 医疗设备：政策支持与短期波动 医疗设备板块2022年营收增速为13.44%，与2021年持平，但23Q1营收同比下降44.56%。2022年增速持平主要因部分消费级医疗设备和疫情急救设备在经历高需求高基数后增速放缓。23Q1归母净利润同比下降73.42%。毛利率在23Q1有所提升，但净利率下降。后疫情时代，政府加大医疗基础设施投入，加强重大疫情救治基地建设、医院扩建、ICU等科室建设，以及县级医院基础设施改善，有望为医疗器械设备的扩容和换代带来机会。贴息贷款政策和大型医疗设备配置证放开等多项扶持政策，有望推动相关公司订单增长，拉动业绩。 医疗研发外包：高基数影响与产能扩张 医疗研发外包板块在2022年Q1-Q2受益于新冠口服小分子药物大订单实现高速增长，但进入22Q3后，随着新冠大订单交付完成，营收和归母净利润同比增速明显下滑。23Q1营收同比增长0.68%，扣非归母净利润同比下降1.19%，表观增速有限，主要受去年同期高基数影响。23Q1毛利率同比略提升1.77pp至41.24%，净利率同比上升1.98pp至23%。新冠疫情刺激了我国医疗研发外包公司产能扩张，并验证了交付能力，有利于后续承接海外订单。 原料药：成本缓解与业务拓展 原料药板块在2022年营收同比增长9.31%，23Q1同比增长11.46%。收入增长承压，主要受2022年及23年1月国内疫情反复导致生产不连续和终端需求受抑制。2022年归母净利润同比增长22.52%，扣非归母净利润同比增长31.23%；但23Q1归母净利润同比下滑7.32%，扣非归母净利润同比下滑7.04%。毛利率在22年和23Q1均有所下滑。随着上游原材料价格逐渐下降，原料药企业成本压力缓解，有望实现盈利拐点。特色原料药企业通过拓展CDMO、制剂一体化等新业务，并关注难仿药、首仿药等新品种的商业化放量。 化学制剂：创新转型与销售效率提升 化学制剂板块在2022年营收增速承压，归母净利润负增长，主要受新冠疫情导致医院终端客流量影响。但随着防疫政策优化，23Q1营收和利润增速出现明显恢复。2022年净利润率明显下滑，23Q1恢复至上年同期水平。销售费用率持续下降，反映药企向学术推广转型，终端销售更看重产品临床价值，销售费效比提升。随着疫情影响消退和带量采购常态化，前期压制因素基本消除。优秀的龙头企业已逐步完成从仿制药向创新药的转型，进入创新驱动增长的新阶段。 血液制品：稳健增长与龙头集中 血液制品板块在2022年全年和23Q1的整体增速保持稳健。尽管新冠疫情对部分血制品日常用量有影响，但静丙等产品在疫情严重时期发挥了救治作用，拉动了需求。2022年和23Q1毛利率相比2021年有所下降，可能与采浆成本上升和疫情影响生产运营周期有关。销售费用率有所下滑，其他费用率保持稳定。随着疫情影响消退，采浆活动和终端用药需求将恢复正常，行业将恢复稳健发展态势，优势继续向龙头集中。 疫苗：常规接种恢复与创新驱动 疫苗板块在2022年全年和23Q1的增速均较2021年明显下滑，主要由于新冠疫情蔓延导致常规疫苗接种活动无法有效开展。销售费用率和管理费用率均有同比上升趋势，净利率在2022年明显下降，但23Q1随着防疫政策优化已出现明显恢复。随着疫情影响消退，常规疫苗的终端推广与接种活动将恢复正常，疫苗板块将恢复良好增长态势。行业将逐步由销售驱动转向创新驱动，高景气度的大品种和多技术平台布局将是未来关注重点。 其他生物制品：研发投入与商业化转型 其他生物制品板块在2022年全年和23Q1均出现收入和利润下滑，主要受新冠疫情影响终端销售活动，以及板块内部分Biotech类企业大力投入研发导致亏损扩大。净利率水平在2022年和23Q1均同比下降。随着疫情影响消退，终端销售工作将恢复正常，板块营收将恢复健康增长。一部分已成功实现商业化的Biotech企业正逐步转型为Biopharma，初步具备将创新药临床价值转化为商业价值的能力，未来有望逐步收窄亏损，实现经营现金流净流入，进入研发与销售的良性循环。 体外诊断：新冠需求下降与常规业务恢复 体外诊断板块在2022年营业收入增速相对较高，主要得益于新冠相关产品及检测业务的带动。然而，23Q1营业收入承压，同比下降55.92%，主要原因是新冠检测相关产品收入明显下降，但常规诊疗恢复带动常规业务增长。2022年全年归母净利润增长显著，主要因规模效应使得期间费用占比下降；23Q1归母净利润增速低于营收增速，主要因收入下降和期间费用率上升。预计2023年随着医院常规诊疗业务的恢复，体外诊断板块有望实现常规业务的恢复和稳定增长。 生命科学上游：国产替代与费用压力 生命科学上游公司因分散在不同子板块，报告对其相关公司业绩进行回顾分析。随着新冠相关业务收入下降，以及下游客户研发热度受投融资和国内疫情反复等因素抑制，2022年生命科学上游重点公司表观收入增速放缓，净利润增速下降更明显。毕得医药等海外业务拓展较快的公司在2022年及23Q1仍取得较快增长。2022年多数公司毛利率和净利率下降，23Q1毛利率平均同比+8.6pp，净利率平均同比-15.2pp，其中新冠相关业务收入占比较大的公司净利率下降明显。目前国内生命科学上游整体处于投入阶段，短期费用压力较大，但中长期看好国产替代的长期逻辑。 2023年度投资策略：三大主线 医疗硬科技：技术突破与国产替代 2023年投资策略强调紧抓医疗硬科技主线。随着我国医疗新基建的如火如荼展开，政策性利好配合国产化替代渗透率的提高，涉及国产自主可控与进口替代逻辑的医疗硬科技板块有望受益。这包括高端设备器械（如CT、核磁、生化诊断仪器、化学发光、分子诊断等），企业正逐步实现技术突破，缩小与进口企业的差距。同时，生命科学/制药产业上游受益于下游基础研究、新药开发和商业化生产的需求扩容，科研服务行业规模有望持续增长。成本压力和稳定供应诉求催化国产替代，国产商品以质量为基石，加快品类扩充和销售拓展，叠加国家鼓励产业发展与支持采购国产双驱动，产业链上游有望快速发展。 中医药：传承创新与政策扶持 中医药是另一大投资主线。十八大以来，党中央、国务院高度重视中医药产业发展，出台多项鼓励政策，发展中医药已上升为国家战略，推动中医药产业高质量发展。中药板块受多重利好持续发展：品牌中成药OTC受益于行业产能出清和终端涨价，迎来上行周期；中药配方颗粒全面拥抱新国标和市场扩容，有望迎来量价齐升；中药创新药加速推动注册审评和上市，符合条件的药品可以进入医保实现放量。 创新药：临床价值导向与医保改革 创新药是第三大投资主线。近年来创新药的政策环境逐步发生变化，政策导向呈现出明显的“提质”倾向。同质化内卷走向尾声，终端竞争将走向以临床价值决胜，高临床价值药物将获得更好的商业环境。国家医保局部署DRGs/DIP支付方式改革，计划在2022~2024年实现全面覆盖，这将成为推动中国医药卫生体制发展底层逻辑发生根本性变革的重要政策，最终将推动医保的高质量发展，实现临床价值优胜劣汰。 行业政策与公司动态 国内医药市场与上市公司要闻 国家药监局发布《关于改革完善放射性药品审评审批管理体系的意见》，旨在扩充专家队伍、鼓励药品研发、优化审评机制、完善技术评价标准体系、加强检查检验能力建设和生产流通环节监管，利好放射性创新药企业。上市公司方面，恒瑞医药、君实生物、石药集团、上海医药、科伦博泰等公司的新药上市申请或临床申请获得受理或新进承办，显示研发活动活跃。片仔癀宣布上调锭剂国内和海外市场零售价格。此外，多家A+H股公司发布了2022年年报和2023年一季报，业绩表现各异，反映了疫情影响消退后的市场分化和企业经营策略的调整。 海外市场医药新闻 海外市场方面，百济神州宣布其PD-1单抗替雷利珠单抗在胃癌3期临床试验中达到主要终点，显示出更高的总生存期。Visus Therapeutics公司的老花眼眼药水疗法Brimochol PF在3期临床试验中获得积极顶线结果，达到主要终点。罗氏旗下基因泰克公司的抗体偶联药物（ADC）Polivy组合获美国FDA批准，成为近20年来FDA批准一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的首款新疗法。Madrigal Pharmaceuticals的resmetirom获FDA突破性疗法认定，用于治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者。Gamida Cell公司的细胞疗法Omisirge获FDA批准上市，用以降低因干细胞移植所发生的感染，是首款基于全球性随机3期临床研究获批的同种异体干细胞移植疗法。 研发与审评审批进展 上市公司研发进度更新 上周，恒瑞医药的夫那奇珠单抗注射液、君实生物的昂戈瑞西单抗注射液的上市申请新进承办，标志着这些创新药物向市场迈进的关键一步。石药集团的普卢格列汀片NDA申请新进承办，上海医药的SPH4336片IND申请新进承办，科伦博泰的注射用SKB264临床申请新进承办，显示国内药企在创新药研发方面持续投入。在临床试验阶段，再鼎医药的呫诺美林+曲司氯铵胶囊正在进行三期临床，三生制药的611抗IL4Rα抗体注射液正在进行二期临床，恒瑞医药的HRS-2189片正在进行一期临床，这些进展预示着未来可能上市的新药储备。 一致性评价审评审批进度更新 截至目前，共有5,587个品规正式通过了一致性评价，其中2,967个品规通过补充申请形式完成，2,620个品规通过生产申请完成。上周，共有76个品规正式通过了一致性评价，包括普利药业的奥卡西平片和新华制药的美洛昔康胶囊等，这表明国家对仿制药质量和疗效的持续关注和提升。 资金流向与宏观数据 沪深港通资金流向 在沪深港通资金流向方面，A股医药股中，迈瑞医疗、鱼跃医疗、云南白药净买入额居前，显示出资金对这些龙头企业的青睐。而恒瑞医药、白云山、华润三九则出现净卖出。持股比例方面，益丰药房、艾德生物、金域医学的沪深港通资金持股比例较高。H股医药股中，金斯瑞生物科技、国药控股、康方生物-B净买入额居前；药明生物、药明康德、锦欣生殖净卖出额居前。海吉亚医疗、亚盛医药-B、锦欣生殖的持股比例位居前列。 医疗机构诊疗人次与医保收支 2022年1月至11月，全国多地疫情严重，导致医疗机构诊疗总人次明显降低，医院累计总诊疗人次为36.06亿人次，同比减少5.2%。其中，三级医院、二级医院和一级医院的诊疗人次均有不同程度下降，而基层医疗机构诊

　　目前，银屑病无治愈方法，银屑病的治疗也是为了控制及稳定病情等。银屑病药物有化学药和生物制剂，此外银屑病药物产业链的下游患者在2020年达到6,636.6千人，且银屑病的患病率有上升趋势。自2017年起，银屑病药物陆续被纳入国家医保目录，其中海外原研药自2019年逐渐被纳入医保，被纳入医保后的银屑病药物普遍降价在60%以上，未来有望有更多的银屑病患者接受药物治疗 　　1.银屑病药物行业定义 　　银屑病的定义银屑病是一种慢性的、非传染性的、疼痛的、毁容的、致残的疾病。银屑病不只是一种皮肤病，它也是一种严重的慢性非传染性疾病，银屑病是明显可见但不具备传染性，银屑病的发病与卫生条件差无关，而且银屑病在多数情况下是影响皮肤，此外银屑病患者经常遭到污名、歧视和被排斥，银屑病的治疗也需要大量的努力和时间 　　2.银屑病药物行业分类 　　银屑病的分型银屑病的分型包括寻常型、脓疱型、关节病型及红皮病型银屑病，其中寻常型银屑病分为点滴状银屑病和斑块状银屑病，脓疱型银屑病分为局限性脓疱型银屑病和泛发性脓疱型银屑病。研究显示，按患者人数计算，寻常型银屑病、脓疱型银屑病、关节病型银屑病和红皮病型银屑病分别占所有银屑病比例的96.5%、1.6%、1.3%和0.7%

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.65%，创业板指数涨幅为2.65%，沪深300指数上涨1.13%，上证综指上涨1.42%，化工（申万）板块领先大盘0.22个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-19.08%，创业板指数上涨幅度为-29.37%，沪深300指数上涨幅度为-21.63%，上证综指上涨幅度为-15.13%，化工（申万）板块落后大盘3.95个百分点。 　　事件： 　　4月27日，国家能源局举行新闻发布会，发布2023年一季度能源形势、可再生能源发展情况，解读《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》、并介绍煤矿智能化建设有关工作进展情况。 　　点评： 　　能源保供能力增强，消费需求复苏回暖。4月27日，发展规划司副司长发布2023年一季度能源形势。随着国内疫情影响的逐步消散，社会生产生活加速恢复下，全国能源消费小幅增长，能源供需总体平稳。1）能源消费持续回升。考虑到国内部分地区去年同期受疫情影响明显，全社会用电基数整体偏低，今年3月全社会用电量同比+5.9%，显著高于前两月2.3%的增速。23Q1全社会用电量同比+3.6%，工业用电量同比+4.4%，占总用电增量的78%。天然气、成品油消费同比增速自2月以来明显回升；工业用能需求增加下，煤炭消费稳步增长。2）能源供应保障能力不断增强。23Q1，国内原煤、原油、天然气产量同比分别+5.5%、+2.0%、+4.5%。3）能源进口稳步增加。23Q1，我国煤炭、原油、天然气进口同比分别+96.1%、+6.7%、-3.6%。其中，1-2月天然气进口同比-9.4%，3月同比+11.6%。4）能源绿色低碳转型扎实推进。23Q1，全国可再生能源新增装机47.4GW，同比+86.5%，占新增装机的80.3%。其中，常规水电、抽水蓄能、风电、光伏发电、生物质发电分别新增并网1.21GW、1.5GW、10.4GW、33.66GW、0.63GW。截至23Q1，全国可再生能源装机达12.58亿千瓦。其中，常规水电、抽水蓄能、风电、光伏发电、生物质发电装机分别为3.68亿千瓦、4699万千瓦、3.76亿千瓦、4.25亿千瓦、4195万千瓦。发电量方面，23Q1，全国可再生能源发电量达5947亿千瓦时，同比+11.4%。其中，风电光伏发电量达3422亿千瓦时，同比+27.8%。 　　疫情影响逐步消退，23Q1行业步入淡季筑底期。从原油价格上看，2023年以来Brent油价于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格影响逐步减弱。同时，随着疫情影响的逐步消退以及各项稳增长政策举措的逐步落地，市场信心显著增强。尽管行业需求在年初报复性反弹后有所降温，但随着国内房地产开发投资走高，需求端回暖下，企业开工率和生产效益有望得到边际改善，行业或由淡季筑底逐步触底回弹。 　　投资观点：周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：异丁醛(30.00%)、双氧水(27.5%)(29.93%)、辛醇(15.30%)、DOP(11.64%)、丙烯酸丁酯(7.43%)、新戊二醇(3.41%)、美国HenryHub期货(3.23%)、PX(CFR中国)(3.19%)、苏氨酸(25公斤/件,99%)(3.03%)、THF(华东)(2.22%)。产品价格跌幅居前品种：磷酸二铵(美国海湾FOB,64%颗粒)(-7.31%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(-4.48%)、甘氨酸(-4.17%)、煤焦油(-3.70%)、磷矿石(-2.60%)、六氟丙烯(浙江巨化)(-2.53%)、吡唑醚菌酯(-2.22%)、乙烯(CFR东南亚)(-2.10%)、R125(-1.96%)、DMF(-1.79%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　采纳股份(301122) 　　事件 　　4月28日，公司发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入6683.93万元，同比下降52.79%，归母净利润1587.84万元，同比下降59.62%，扣非归母净利润823.93万元，同比下降78.76%。 　　点评 　　产品需求端放缓，在手订单情况良好有望实现业绩提升 　　现阶段公司医疗器械板块销售收入占公司营业收入的比例最大，主要以外销为主，第一季度营业收入下滑主要系需求端阶段性放缓，公司产品发货量较2022年同期下降所致。公司目前在手订单情况良好，截至2022年12月31日，公司在医疗器械、动物器械和实验室耗材三大业务板块中，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为8902.93万元，该部分收入预计在2023年履行完毕，未来业绩有望提升。 　　加大研发投入布局安全系列产品，提升核心竞争力 　　第一季度公司销售费用率为0.85%，同比提升0.33个百分点，主要系公司加速拓展新客户所致；管理费用率为8.45%，同比提升3.12个百分点；研发费用率为7.16%，同比大幅提升3.71个百分点，主要系研发投入增加，在注射穿刺器械已有的技术基础上持续进行技术研发和创新所致。公司紧跟医用器械产品市场发展和需求，布局安全系列产品，符合注射器“安全化”的市场趋势。2023年第一季度，公司获得安全胰岛素笔针、一次性使用安全留置针等与主营业务技术相关的专利证书，进一步完善知识产权保护体系，提升公司核心竞争力。 　　二期项目施工进度延迟，下半年产能有望释放 　　公司位于华士镇澄鹿路的二期项目拟规划厂房9万平米，2022年度受到疫情、高温、限电等不可抗力因素的影响，项目实施进度比预期有所延迟。2023年第一季度，该厂房主体工程已完工，现处于装修阶段，部分设备已陆续进厂待安装调试。根据项目实施计划，预计在2023年的下半年会有部分的产能能够释放出来，优化公司生产环境，提升公司产能、生产质量及生产效率。未来二期项目主要以生产医疗器械产品为主，所布局的产品线涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后可实现年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械的能力，待产能投放后有望拉动公司业绩提升。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.30/8.46/11.12亿元，归母净利润分别为2.20/2.77/3.44亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：国际市场变化引致的出口业务风险，客户集中风险，研发创新风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。