中心思想 业绩强劲反转与市场机遇 美年健康在2023年实现了显著的业绩反转，成功扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现快速增长。这主要得益于公司在传统旺季的强劲表现、盈利能力的持续提升以及有效的费用控制。体检行业受益于人口老龄化、居民健康意识提高及中小学生体检量扩容等因素，呈现持续扩容趋势，为公司提供了广阔的市场机遇。 行业龙头地位巩固与未来增长潜力 作为非公体检行业的龙头企业，美年健康通过实现体检人次和客单价的“量价齐升”，巩固了其市场地位并持续享受行业增长红利。同时，公司积极探索“AI+医疗”的结合，利用其庞大的数据资产，有望在未来进一步提升服务效率和质量，开辟新的价值增长点。基于这些积极因素，财通证券维持对美年健康的“增持”评级，预计未来几年公司业绩将保持高速增长。 主要内容 2023年业绩表现与财务亮点 美年健康在2023年展现出强劲的财务复苏和增长势头。全年实现营业收入108.94亿元，同比增长26.44%，成功实现扭亏为盈，归母净利润达到5.06亿元，扣非归母净利润为4.63亿元。尤其在2023年第四季度，作为传统旺季，公司收入达到36.76亿元，同比增长29.77%，归母净利润和扣非归母净利润分别为2.80亿元和2.35亿元，显示出显著的季度盈利能力。 公司的盈利能力得到显著提升。2023年第四季度毛利率达到48.59%，同比大幅增长8.95个百分点，环比增长4.54个百分点。净利润率也提升至9.76%，环比增长0.69个百分点。这表明随着收入规模的扩大和公司降本增效策略的推进，其盈利水平持续改善。在费用控制方面，2023年期间费用率全面优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.53%、7.64%和2.75%，同比分别下降0.06、1.72和0.55个百分点，费用端改善明显，进一步支撑了利润增长。 体检市场扩容与公司增长驱动 体检行业正处于持续增长的趋势中，市场扩容潜力巨大。随着中国人口老龄化进程的加速、中小学生体检需求的快速扩容，以及居民健康意识的普遍提高，体检服务的渗透率有望持续提升。截至2021年，中国体检覆盖率约为38.88%，远低于美国（2017年超过70%）和德国（2017年超过90%）等发达国家，这预示着国内体检市场仍有巨大的增长空间。 美年健康作为非公体检行业的龙头企业，充分受益于这一行业增长红利，实现了业绩的“量价齐升”。2023年，公司合计接待体检人次（含参股中心，剔除核酸检测人次）达到2834万，同比增长13%；其中控股中心合计接待1755万人次，同比增长13.7%。同时，综合客单价提升至620.8元，同比增长11.2%，显示出公司在提升服务量和客单价方面的双重成功。 此外，公司在“AI+医疗”领域的布局也展现出未来价值潜力。美年健康在提供体检服务的过程中积累了大量的非结构化影像数据和结构化体检数据。随着人工智能应用的逐渐成熟，这些数据资产的未来价值潜力巨大，有望通过AI技术赋能，进一步提升体检服务的精准性、效率和用户体验，为公司带来新的增长点和竞争优势。 投资展望与风险提示 财通证券研究所对美年健康未来的业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年将实现营业收入分别为119.55亿元、136.82亿元和155.15亿元，归母净利润分别为7.75亿元、10.16亿元和13.06亿元。对应预测年度的市盈率（PE）分别为23.13倍、17.64倍和13.73倍。基于公司稳健的增长前景和行业地位，财通证券维持对美年健康的“增持”评级。 然而，报告也提示了潜在的风险因素，包括商誉计提减值风险、医疗质量风险以及体检行业需求不及预期风险等。投资者在进行投资决策时，需充分考虑这些不确定性因素。 总结 美年健康在2023年实现了显著的业绩反转，成功扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现快速增长，尤其在第四季度表现强劲。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利润率均有改善，同时费用控制成效显著。体检行业受益于老龄化、健康意识提升等因素持续扩容，美年健康作为行业龙头，通过体检人次和客单价的“量价齐升”策略，有效抓住了市场机遇。此外，“AI+医疗”的战略布局为公司数据资产带来长期价值潜力。尽管存在商誉减值、医疗质量和需求不及预期等风险，但鉴于公司稳健的财务表现和积极的行业前景，财通证券维持其“增持”评级，预计未来几年公司将保持良好的增长态势。

中心思想 业绩强劲反弹与增长潜力 健帆生物在经历2023年业绩调整后，于2024年第一季度实现强劲反弹，收入和归母净利润均重回快速增长轨道，显示出公司经营效率的显著改善和市场竞争力的持续增强。 核心业务驱动与市场拓展 公司核心产品（血液灌流器及吸附器）销售恢复高速增长，同时血液净化设备和急危重症等新业务领域持续拓展，为未来业绩增长提供了坚实基础。华泰研究因此上调了公司的盈利预测和目标价，并维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年第一季度业绩亮点 2023年业绩承压与原因分析 2023年，健帆生物实现收入19.2亿元（同比下降22.8%），归母净利润4.4亿元（同比下降50.9%），低于华泰研究预期。华泰研究推测主要原因系公司持续进行的营销管理模式调整以及行业外部因素短期影响了产品放量节奏。 2024年第一季度业绩显著改善 2024年第一季度，公司业绩强劲反弹，实现收入7.4亿元（同比增长30.0%），归母净利润2.8亿元（同比增长44.9%）。环比来看，收入增长70.6%，归母净利润增长2118.3%，表明公司经营已重回快速增长轨道，经营边际明显改善。 盈利能力与运营效率提升 毛利率与费用率优化 2024年第一季度，公司毛利率为78.7%（同比下降1.7个百分点），华泰研究推测主因血液净化设备、透析粉液等部分低毛利产品收入占比提升。同期，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为21.3%、5.2%和7.3%，同比分别下降6.1、上升0.3和下降2.2个百分点。这反映了公司持续优化销售推广及新品研发支出效率，经营质量得到进一步提升。 现金流状况显著改善 2024年第一季度，公司经营活动现金流量净额达到5.1亿元，同比增长111.9%，现金流水平改善明显，为公司运营提供了充足的资金保障。 核心产品销售强劲与业务领域持续拓展 血液灌流器及吸附器产品重回快速增长 尽管2023年公司血液灌流器和胆红素吸附器产品收入分别为14.7亿元（同比下降27.5%）和0.9亿元（同比下降20.1%），但在2024年第一季度，这两类核心产品合计收入达到6.9亿元，同比增长85.5%，重回快速增长节奏。公司核心产品具有过硬的市场竞争力，体现在：1）广泛的医院覆盖，截至2023年底，肾科和肝科产品分别覆盖超6000家和2000家医院；2）充足的循证医学证据，如肾科HA系列产品卫生经济研究成果已正式发表，肝科DPMAS首次获国内相关指南推荐且发表重要临床研究结果；3）新品推广顺利，肾科KHA系列产品2023年收入同比增长79.5%。华泰研究看好公司核心产品销售在2024年保持向好趋势。 血液净化设备及急危重症业务贡献增量 公司新产品和新场景市场推广持续强化。血液净化设备2023年收入2.4亿元（同比增长19.3%），其中明星产品DX-10血液净化机实现收入2.3亿元（同比增长22.6%），截至目前已覆盖全国约1800家医院，累计装机近4000台。急危重症产品截至2023年已覆盖医院超1600家。华泰研究看好公司业务领域持续拓展并积极贡献业绩增量。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测上调 华泰研究基于公司血液灌流器、胆红素吸附器等核心产品临床认可度持续提升，叠加公司内部营销改革工作已取得显著成效，调整了2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.33元和1.71元（2024/2025年前值分别为0.87/1.05元）。具体来看，2024E营业收入上调31%至28.84亿元，毛利上调35%至23.31亿元，归母净利润上调15%至8.05亿元。 估值与目标价 考虑到公司作为国内血液灌流行业领导者的地位、全面产品布局和持续提升的行业认可度，华泰研究给予公司2024年34倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值为30倍），对应目标价33.89元（前值25.23元），维持“买入”评级。 总结 健帆生物在经历2023年的业绩调整后，凭借营销模式优化和核心产品竞争力的提升，在2024年第一季度实现了显著的业绩反弹和快速增长。公司盈利能力和运营效率明显改善，经营活动现金流大幅增长。核心产品销售强劲，新业务领域拓展顺利，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。华泰研究因此上调了公司未来三年的盈利预测，并基于行业领先地位和产品认可度，上调目标价至33.89元，维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

中心思想 业绩韧性与增长潜力 开立医疗在2024年第一季度面临高基数挑战，但仍实现了收入的平稳增长，显示出公司业务的韧性。尽管归母净利润和扣非归母净利润同比有所下降，这主要是由于2023年同期疫后常规诊疗需求复苏带来的高基数效应。华泰研究维持对开立医疗的“买入”评级，并上调目标价至52.20元人民币，反映了市场对其未来增长潜力的认可。 战略布局与市场竞争力 公司作为国产超声及内窥镜领域的领导者，持续拓展产品矩阵并提升市场竞争力。通过优化产品结构，提高高端产品收入占比，公司毛利率水平同比提升。同时，公司持续加大销售推广和产品研发投入，以强化品牌影响力并推动新品上市。超声和内窥镜两大核心业务板块均展现出积极的发展势头，尤其软镜设备收入增长迅速，预示着公司在关键细分市场的领先地位将进一步巩固。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2024年第一季度业绩概览： 公司实现营业收入4.79亿元人民币，同比增长1.3%。 归母净利润为1.00亿元人民币，同比下降27.7%。 扣非归母净利润为0.92亿元人民币，同比下降26.6%。 利润下降主要系2023年第一季度受疫后常规诊疗需求复苏等因素影响，基数较高。 盈利预测与估值： 华泰研究维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.79/2.32元人民币。 给予公司2024年38倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值32倍），对应目标价52.20元人民币（前值50.83元人民币），维持“买入”评级。 毛利率与费用率： 2024年第一季度毛利率为69.4%，同比提升0.8个百分点，主要得益于高端产品收入占比的提升。 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为25.6%、7.2%和21.2%，同比分别增加3.3、1.9和4.3个百分点，体现了公司在品牌推广和新品研发方面的持续投入。 核心业务板块发展展望 超声业务： 推测2024年第一季度超声板块收入表现平稳，其中海外收入增速快于国内。 公司已在超高端、高端及中低端超声平台实现体系化布局，能提供针对性解决方案。 展望2024年全年，预计超声收入将实现约15%的同比增长，主要驱动因素包括产品性能优势、市场接受度提升以及医疗设备以旧换新和医疗新基建政策的助力。 内窥镜业务： 软镜设备： 推测2024年第一季度软镜设备收入同比增长较快，领衔公司整体收入增长，市场认可度持续提升。展望2024年全年，预计软镜收入将同比增长约40-50%，受益于国内软镜诊疗渗透率的持续提升和HD-580等高端新品的陆续放量。 硬镜： 公司4K硬镜产品性能优异，看好其借助行业领先的专业化销售团队持续提升市场影响力，预计2024年该板块将实现快速发展。 风险提示： 下游产品销售可能不达预期。 政策推进可能不及预期。 存在汇率波动风险。 总结 开立医疗在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管面临高基数压力，仍实现了收入的平稳增长。公司通过提升高端产品占比优化了毛利率，并持续加大研发和销售投入以巩固市场地位。超声和内窥镜两大核心业务板块均表现出强劲的增长潜力，尤其软镜设备收入增长迅速，预计全年将保持良好发展势头。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司作为国产医疗器械领导者未来发展的信心。同时，报告也提示了下游销售、政策推进和汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩持续稳健增长 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。2023年，公司营业收入达到349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司继续保持增长态势，营业收入93.72亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。这表明公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。 海外市场拓展成效显著 海外业务成为公司业绩增长的重要驱动力。在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务线中，海外市场均取得了显著突破。公司成功拓展了大量全新高端客户，并深化了与现有高端客户的合作，海外产能供应和采购需求基本恢复。特别是在2024年第一季度，海外业务收入同比增速接近30%，其中发展中国家增速超过30%，显示出公司在全球市场，尤其是在新兴市场的强大竞争力。 主要内容 核心业务板块表现分析 生命信息与支持业务：国内承压与海外复苏并存 2023年，迈瑞医疗的生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科收入增速超过30%。 国内市场阶段性承压： 2023年下半年，受医疗行业整顿行动导致招标采购活动推迟以及医疗专项债发行暂缓影响，国内业务面临阶段性压力，医疗新基建项目推进受阻。 海外市场强劲复苏： 海外业务表现亮眼，2023年公司成功突破了近300家全新高端客户，并有超过500家已有高端客户实现了横向突破。自2023年第二季度起，海外市场产能供应完全恢复，采购需求基本复苏，驱动下半年海外业务收入增速超过20%，呈现强劲复苏态势。 体外诊断业务：国内装机显著与海外客户深化 2023年，体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%。 国内市场装机进展显著： 国内化学发光仪器新增装机数量超过2,000台，其中高速机占比近六成，显示公司在国内市场的渗透率和竞争力持续提升。 海外市场客户持续拓展： 公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室。此外，公司与海外ICL（独立医学实验室）的合作关系不断深化，例如已成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，进一步巩固了其在国际市场的地位。 医学影像业务：国内市占率领先与海外高端突破 2023年，医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%。 国内市场份额跃居首位： 公司抓住市场机遇，在国内超声市场的市占率首次升至首位，体现了其在国内市场的领先地位。 海外高端市场加速突破： 面对中低端超声采购需求受宏观经济环境影响的挑战，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过25%，加速了高端客户的突破进程。 未来展望与风险评估 2024年第一季度业绩稳健增长 2024年第一季度，公司营业收入同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。 国内业务恢复性增长： 尽管2023年同期国内重症病房建设带来紧急采购需求导致基数较高，2024年第一季度国内业务收入仍实现了个位数同比增长。其中，2023年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长。 海外业务高速增长： 海外业务收入同比增速接近30%，其中在发展中国家的收入同比增速超过30%，国际三大业务线均实现了快速增长，再次印证了海外市场作为公司增长引擎的重要性。 投资建议与风险提示 投资建议： 华创证券基于2023年年报及2024年一季报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.9亿元、168.8亿元和203.2亿元，同比增长20.8%、20.7%和20.4%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4850亿元，对应目标价约400元，维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了两个主要风险：一是国际业务推广进展可能不及预期；二是新产品上市进度可能不达预期。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均取得了积极进展。尽管国内市场在特定时期面临阶段性压力，但公司通过优化策略，成功提升了国内市场份额，并实现了部分业务的恢复性高增长。尤其值得关注的是，海外市场已成为公司业绩增长的关键驱动力，通过持续拓展高端客户和深化合作，海外业务实现了显著复苏和高速增长。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但国际业务推广和新产品上市进度仍需关注。

中心思想 业绩超预期增长，产品与效率双轮驱动 心脉医疗2024年第一季度营收同比增长25.38%，符合市场预期；归母净利润同比增长47.62%，扣非后归母净利润同比增长48.91%，利润增长显著超出预期。这一强劲表现主要得益于核心产品销售的强劲驱动、高附加值产品占比提升带来的毛利率改善，以及销售、管理、研发费用率的显著下降和财务、投资收益的贡献。 持续创新保障长期发展 公司通过核心产品的持续放量和新一代产品的进院工作，确保了业绩的增长动能。同时，年内预计有多款新产品（如阻断球囊、髂静脉支架、外周滤器）获批上市，持续的产品新增与迭代为公司未来的持续成长提供了坚实保障。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 Q1业绩概览 2024年第一季度，心脉医疗实现营业收入3.58亿元，同比增长25.38%。归属于母公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长47.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.78亿元，同比增长48.91%。利润增速显著高于营收增速，超出市场预期。 核心产品驱动与毛利率提升 公司核心产品如Castor、Minos、外周药球等共同驱动了Q1业绩的高速增长。随着Fontus、Talos等最新一代产品在大部分地区完成进院工作，其放量也已开始。高附加值产品销售占比的提升使得报告期内综合毛利率达到76.52%，同比小幅提升0.78个百分点。 费用率下降及其他收益贡献 报告期内，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，分别为7.42%（-1.36pct）、3.52%（-1.10pct）、6.48%（-6.21pct）。销售费用下降主要系产品推广会举办节奏偏晚，预计后续季度将恢复正常水平。研发费用率大幅下降的原因包括公司优化研发团队及项目，以及较多产品进入研发后期，资本化比例提升。此外，公司在一季度还从财务费用（利息收入）和投资收益上获得额外收益。 净利润率显著提升 多重因素作用下，公司24Q1净利润率达到51.07%，同比提升7.81个百分点。报告指出，其中效率优化相关因素的效果具有一定持续性，而另一部分因素（如推广节奏、部分收益）具偶发性，该净利润率水平不会在未来数季度延续。 盈利能力提升的关键因素与未来展望 未来产品管线与持续增长 年内，公司预计还有阻断球囊、髂静脉支架、外周滤器等多款产品获批上市，持续的产品新增与迭代将保证公司成长的持续性。 投资评级与风险提示 平安证券维持心脉医疗“推荐”评级，并保持2024-2026年盈利预测，预计EPS分别为7.94元、10.06元和12.74元。同时，报告提示了多项风险，包括高值耗材集采降价压力、新产品临床/上市/招标结果不及预期、以及海外市场环境变化可能影响公司出海节奏等。 财务数据预测 根据平安证券的预测，公司营业收入将从2023年的11.87亿元增长至2026年的24.38亿元，年复合增长率保持在26%以上。归母净利润预计从2023年的4.92亿元增长至2026年的10.54亿元，年复合增长率也保持在26%以上。毛利率预计维持在76.5%左右，净利率预计维持在43%左右。 总结 稳健增长与盈利能力优化 心脉医疗在2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营收增长符合预期，而利润增长则超出预期。这主要得益于其核心产品的市场渗透和高附加值产品销售占比的提升，有效改善了毛利率。同时，公司在费用控制和研发效率优化方面也取得了显著成效，销售、管理和研发费用率均有所下降，进一步推动了净利润率的大幅提升。 持续创新与市场风险并存 公司拥有丰富的产品管线，多款新产品预计在年内获批上市，为未来的持续增长提供了坚实基础。然而，投资者仍需关注高值耗材集采带来的降价压力、新产品上市及招标结果的不确定性，以及海外市场环境变化可能对公司国际化战略造成的影响。尽管存在这些风险，分析师仍维持“推荐”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。

中心思想 创新药市场前景广阔，政策与医保环境持续向好 本报告核心观点指出，2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会将成为医药生物板块行情的重要催化剂，尤其看好政策支持和医保谈判边际改善背景下的创新药中长期投资机会。中国本土创新药企业在全球ASCO大会上持续崭露头角，多项重磅数据入选口头摘要，彰显了其研发实力和国际竞争力。同时，2023年医保谈判的高成功率和温和降幅，以及北京、广州、珠海等地相继出台支持创新药发展的细则文件，均体现了国家层面对于创新医药产业的倾斜与支持，为行业高质量可持续发展提供了坚实基础。 医药板块触底反弹，结构性投资机会显现 本周医药板块整体表现强劲，中信医药指数上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41个百分点，在所有行业中涨幅排名第4。细分板块中，创新药和API（活性药物成分）领涨，显示出市场对创新驱动和上游产业链的积极预期。尽管医药板块的整体估值和持仓仍处于历史低点，但北上资金环比大幅加仓76亿元，表明投资者在底部震荡中对医药板块的催化和反弹抱有期待。报告强调，国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新、升级和渠道结构变化是主要方向，未来院外市场、新业态以及创新药械等领域将呈现更多投资机会。 主要内容 ASCO大会催化创新药行情，中国力量闪耀国际舞台 2024年ASCO大会将于5月31日至6月4日在美国芝加哥举行，预计将成为医药生物板块的重要催化剂。中国本土创新药企业在此次大会上表现突出，多项研究数据入选口头摘要（Oral）、快速口头摘要（Rapid Oral）和临床科学研讨会（Clinical Science Symposium），具体亮点包括： 口头摘要亮点： 信达生物：IBI310（CTLA-4抗体）针对MSI-H/dMMR结直肠癌。 科伦博泰生物：SKB264（TROP2 ADC）用于晚期非小细胞肺癌。 乐普生物：MRG004A（组织因子ADC）用于实体瘤。 亚盛医药：Olverembatinib（Bcr-Abl/c-Kit抑制剂）用于胃肠道间质瘤和副神经节瘤。 微芯生物：西达本胺（HDAC抑制剂）用于弥漫大B细胞淋巴瘤。 科济药业：CT041（Claudin18.2 CAR-T）用于胃肠道癌。 加科思：JAB-21822（KRAS G12C抑制剂）+JAB-3312（SHP2抑制剂）联用治疗KRAS p.G12C突变实体瘤。 全球首发数据： 迪哲医药：舒沃哲（EGFR抑制剂）针对经治EGFR exon20ins突变型NSCLC的全球注册临床研究“悟空1 B部分”数据将以口头报告形式全球首发。 康方生物：PD-1/VEGF双抗新药依沃西（AK112/SMT112）联合化疗用于经EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变nsq-NSCLC的注册性三期临床研究成果将以口头报告形式首次发表，研究结果显示出优异疗效和良好安全性。 其他重要披露： 科伦博泰SKB264还将披露用于经治局部复发性或转移性TNBC的III期临床数据，以及SKB264+KL-A167联合一线治疗晚期NSCLC的II期临床数据。 政策与医保环境持续改善，为创新药发展提供支持 报告强调，看好支持政策和医保谈判边际改善下创新药中长期的投资机会。 医保谈判的积极信号： 2023年创新药医保谈判结果显示出高成功率和温和降幅，这充分体现了国家政策对创新药的倾斜与支持。创新药已形成较为稳定的谈判节奏和价格预期，为行业中长期发展提供了确定性。 地方支持政策密集出台： 4月7日晚，北京、广州和珠海相继出台支持创新药发展的细则文件。其中，北京市医疗保障局等九部门于4月17日正式印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》。这些政策旨在为创新药行业提供全链条支持，促进更高质量、可持续发展。 医药行业行情复盘：本周超额收益显著，细分板块表现分化 本周（2024.4.22-26）医药生物板块表现突出，但年内仍面临挑战。 整体市场表现： 本周医药（中信）指数（CI005018）上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41个百分点，在所有行业中涨幅排名第4名。 然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅11.8%，跑输沪深300指数16.2个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第5名。 成交额与估值： 本周医药行业成交额为3106亿元，占全部A股总成交额的7.3%，较前一周增加0.6个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 截至2024年4月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.5倍PE，环比提升1.41。医药行业相对沪深300的估值溢价率为130%，环比增加11.6个百分点，但仍低于四年来中枢水平（156%）。 细分板块涨跌幅分析： 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块全线上涨，其中化学制剂（+7.3%）、化学原料药（+7.0%）、医疗器械（+6.4%）、中药饮片（+5.1%）涨幅较为领先。 根据浙商医药重点公司分类板块，本周医药子板块除医药商业下跌外，其他板块均有所上涨。其中创新药（+14.5%）、API及制剂出口（+10.2%）、科研服务（+8.5%）、医疗器械（+7.4%）、CXO（+6.5%）、仿制药（+6.2%）涨幅较大。 北上资金大幅加仓，关注院外、新业态及创新药械投资机会 北上资金对医药行业的配置显示出积极信号，且报告明确了未来的投资方向。 北上资金动态： 截至2024年4月26日，陆港通医药行业投资额为1499亿元，医药持股占陆港通总资金的8.1%，医药北上资金环比增长76亿元。 本周陆港通医药持股市值增长前五名分别为：迈瑞医疗、恒瑞医药、泰格医药、新和成和健帆生物。 港股通医药持股市值增长前五名分别为：石药集团、中国生物制药、药明生物、三生制药和国药控股。 投资方向建议： 报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化是主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将成为必然趋势，带来更多投资机会。因此，报告推荐关注院外、新业态、创新药械等方向。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 报告提出了2024年医药行业的年度策略，强调蓄力与破局。 策略复盘（2023年）： 2023年诊疗逐季复苏，反腐阶段性影响下，医药创新和消费稳增长，但增速分化。院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势。医药板块经历两年多调整，2024年创新驱动更加乐观，部分细分领域（如中药、创新药、CXO）存在阶段性行情，创新性较强的药械个股表现良好。 2024年医药策略： 宏观层面： 2024年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。 行业基本面： 2024年各细分领域进入经营效率改善周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长。 投资视角： 医药板块各细分领域存在较大的景气异质性。结合景气边际变化和预期差维度分析，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO等均存在较大的预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 限售解禁与股权质押情况追踪 报告还提供了未来一个月的限售股解禁和股权质押情况。 限售股解禁： 2024年4月22日至2024年5月24日，共有23家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。其中，中红医疗（60.15%）、三博脑科（55.42%）、康拓医疗（54.84%）、亚辉龙（52.86%）、前沿生物（42.70%）等公司的解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动： 本周（2024.4.22-26）医药公司大股东股票质押比例变动方面，长江健康（+35.84%）、赛隆药业（+17.77%）、山东药玻（+5.41%）、国际医学（+3.25%）的第一大股东质押比例提升较多，而海思科（-1.38%）的第一大股东质押比例下降较多。 总结 本周医药生物行业在ASCO大会的积极催化和国家政策及医保环境的边际改善下，展现出显著的投资活力。创新药作为行业发展的核心驱动力，不仅在全球舞台上赢得关注，更在国内政策的持续支持下迎来中长期发展机遇。 市场行情数据显示，医药板块本周实现超额收益，创新药和API等细分领域表现尤为突出，北上资金的积极流入进一步印证了市场对板块底部反弹的预期。尽管行业整体估值和持仓仍处于历史低位，但供给侧改革的深入推进，以及创新、升级和渠道结构变化的趋势，正为院外市场、新业态和创新药械等领域创造新的投资机会。 展望2024年，医药行业将继续深化医改，宏观政策和行业基本面均预示着经营效率的改善和增长窗口的到来。血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等细分领域因其景气边际变化和预期差，被视为具有较大投资潜力的方向。投资者在把握结构性机会的同时，也需关注行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等潜在风险。

中心思想 业绩拐点显现与新产业布局深化 海尔生物2024年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现同比增长，尤其环比增长显著，表明公司已度过业绩低谷，迎来明确的拐点。非存储产品持续完善，新产业收入占比达到39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展战略得到进一步夯实，成为公司新的增长引擎。 非存储产品与区域市场协同发展 公司持续加大研发投入，在生命科学和医疗创新两大核心领域推出多款新产品方案，推动非存储产品线日益丰富。国内市场实现营收4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%，市场细分与下沉策略成效显著。海外市场虽受项目周期影响同比下滑，但环比增长6%，预计后续将逐步反弹，国内外市场协同发展态势良好。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 海尔生物发布2024年一季报，实现营收6.87亿元，同比增长0.04%，环比增长51%。归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%。扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。在去年同期高基数压力下，公司营收仍实现微增，且相比去年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长，显示出业绩的强劲复苏态势。 非存储业务与多品类战略 公司在非存储产品上的布局持续完善，新产业占收入比重已达39%，同比增长22%，环比增长36%，进一步夯实了多品类发展的新格局。公司保持高研发投入，持续创新迭代，第一季度在生命科学领域推出了光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，并丰富了培养、离心等实验室耗材。在医疗创新领域，推出了普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，不断拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用。 生命科学与医疗创新市场表现 分产品看，2024年第一季度生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。公司紧抓实验室建设机遇，将方案从自动化样本库、智慧实验室延伸至制药工艺等核心场景应用，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景，并成功将用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。 国内外市场动态与展望 分区域看，2024年第一季度国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%。公司通过市场细分与下沉，提升了各业务线的协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然受项目类业务执行周期等问题影响同比有所下滑，但环比实现6%增长。预计随着积压项目的逐步转化，海外市场有望在今年第二季度以后实现反弹。 盈利预测调整与投资评级 考虑到医疗政策和下游复苏节奏，华西证券对公司盈利预测进行了调整。将2024-2025年营收分别调整为27.68亿元和34.3亿元（原预测32.18亿元和40.14亿元），归母净利润调整为5.26亿元和6.7亿元（原预测7.14亿元和9.51亿元），EPS调整为1.65元和2.11元（原预测2.24元和2.99元）。新增2026年盈利预测，预计营收42.71亿元，归母净利润8.47亿元，EPS为2.66元。对应2024年4月26日收盘价34.46元，PE分别为22倍、18倍和14倍。维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了新产品拓展不及预期和海外拓展不及预期的风险。 总结 海尔生物2024年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长，环比增速显著，标志着公司已走出业绩低谷，迎来明确的拐点。公司在非存储产品和新产业布局方面持续发力，新产业收入占比提升至39%，多品类发展战略成效显著。生命科学和医疗创新两大核心业务板块均实现强劲增长，且国内外市场协同发展，国内市场环比大幅增长，海外市场有望在后续季度反弹。尽管华西证券对未来盈利预测进行了调整，但基于公司稳健的战略布局和业绩复苏态势，维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

中心思想 业绩超预期与新增长曲线 三诺生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均实现两位数增长，超出市场预期。这主要得益于其核心血糖监测（BGM）业务的稳健发展以及连续血糖监测（CGM）产品作为新的增长引擎开始贡献销售收入。 全球化布局与盈利改善 公司通过国际化战略，积极推动CGM产品在欧盟和美国市场的上市进程，并整合海外子公司，使其经营状况出现拐点，有望实现盈利。这预示着公司在全球市场的竞争力和盈利能力将进一步提升。 主要内容 2023年报与2024年一季报核心数据 三诺生物2023年实现收入40.59亿元（同比增长2.69%），归母净利润2.84亿元（同比下降36.31%）。2024年第一季度，公司收入达10.14亿元（同比增长14.92%），归母净利润0.81亿元（同比增长35.51%），扣非归母净利润0.78亿元（同比增长21.48%），业绩表现符合市场预期。 传统业务稳健增长，BGM龙头地位稳固 2023年，公司血糖监测业务收入为28.73亿元（同比增长6.21%）。剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，BGM业务收入同比增速超过10%，显示出传统业务的稳健增长。糖尿病辅助产品、血脂检测、糖化血红蛋白检测和iPOCT检测等业务也实现了不同程度的增长。公司在BGM产销研各环节奠定了先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入将继续保持稳健增长。 CGM业务加速放量，开启第二增长曲线 公司CGM产品于2023年获批并正式上线销售，推测当年销售收入约8000万元。公司设定2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并预计2025年有望实现盈利，同时二代产品也将上市以补充产品梯队。自2008年布局基于三代传感器技术的CGM产品研发以来，2023年上半年新品获批上市，CGM已成为拉动公司业绩增长的第二曲线，行业有望迎来加速扩容。 国际化战略深化，海外业务盈利可期 三诺生物的CGM产品已于2023年获得CE认证，预计2024年将在欧盟主要国家导入销售。公司计划于2024年提交FDA上市申请，并有望在2025年获得批准。通过收购海外子公司PTS和Trividia，公司已建立全球销售网络和品牌资源，国际化出海前景可期。随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测与评级调整 考虑到CGM临床和推广费用等投入，光大证券研究所下调了公司2024年和2025年归母净利润预测至4.45亿元和5.25亿元（较前次分别减少17.6%和21.6%），并新增2026年归母净利润预测为6.3亿元。鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌及其业务出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括CGM销售不及预期、海外临床进展低于预期以及海外子公司经营风险等。 总结 三诺生物2024年第一季度业绩表现强劲，超出市场预期，主要得益于传统血糖监测业务的稳健增长和连续血糖监测（CGM）产品作为新增长曲线的初步贡献。公司CGM产品已在国内外市场取得进展，并设定了积极的销售目标，有望在未来几年实现盈利。同时，通过深化国际化战略和整合海外子公司，公司在全球市场的布局日益完善，海外业务经营拐点初现。尽管面临CGM销售和海外临床进展等风险，但公司作为国产血糖监测龙头，其长期成长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　4月25日，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入46.18亿元（+70.34%），归母净利润-3.68亿元（+68.69%），扣非净利润-4.99亿元（+55.55%，非经常性损失主要为出售商洛确认的投资收益），经营现金流净额10.87亿元（+135.69%）。 　　拆分2023年扣非净利润来看，高新医院净利润0.7亿元，中心医院-2.6亿元，预计南院区新增折旧1.5亿，母公司净利润-1.3亿商洛医院前三季度影响净利润预计0.3-0.4亿元。 　　2023Q4营业收入12.74亿元（+59.86%），归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非净利润-1.49亿元（+55.42%）。 　　2024Q1营业收入11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%），扣非净利润-0.9亿元（+13.05%），经营现金流净额2.19亿元（-1.65%）。 　　毛利率持续上升，费用绝对值稳定，看好2024年盈利能力改善 　　毛利率改善明显：2023年毛利率为9.55%（+16.11pct），医疗业务毛利率为8.61%（+16.41pct），分季度看，Q1-Q4毛利率分别为8.2%/7.4%/10.9%/11.4%，毛利率呈现持续上升趋势。2024Q1毛利率为7.84%（-0.35pct）。 　　费用绝对值基本稳定，费率随规模效应扩大将持续优化：2023年/2024Q1管理费用率分别为13.60%（-9.45pct）/12.23%（-1.18pct）公司2021-2023年管理费用为6.25-6.28亿元，基本不变；2023年/2024Q1财务费用率分别为4.66%（-2.29pct）/3.71%（-0.63pct），考虑到2023年商洛出表，其承担的长期借款8.72亿元也将出表，财务费用率有望下降；2023年/2024Q1销售费用率分别为0.90%（-0.11pct）/0.05%（-0.01pct），且2023年销售费用和2021年皆保持4000万左右水平（2022年由于停诊4个月略低）；研发费用率分别为0.21%（-0.36pct）/0.17%（-0.15pct），研发费用绝对值维持0.1-0.2亿元。 　　高新医院：满负荷运营下提升效率促进收入增长，利润率仍有较大提升空间 　　2023年高新医院门急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），最高日门急诊服务量4952人次（2022年为3271人），最高日在院患者1865人（2022年为1503人），服务量创新高，实现收入14.85亿元（+50.53%），净利润6,969.33万元高新医院目前已达到满负荷运营，2023年医院正式启动三甲复审工作体系，深入分析医院及科室的经济运行状况和财务收支情况，优化成本控制，提升运营效率。针对DRG结算数据，进行全院、科室及病组层面的细致分析，以引导科室提质增效，高质量发展。考虑到高新医院II期投入运营之前医院净利率达到15%左右，目前医院净利率为4.7%，仍有较大提升空间。 　　中心医院：引进优秀人才加强增长动力，利润持续减亏 　　2023年中心医院（含北院区）门急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），最高日门急诊服务量5299人次（2022年为3109人），最高日在院患者3937人（2022年为2273人），实现收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿元（2022年亏损7.7亿元）。 　　拆分来看，2022H2/2023H1/2023H2收入分别为9.8/14.25/16.18亿元，净利润分别为-4.28/-1.54/-1.06亿元，持续减亏。 　　南院区2023年成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元；引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名，同时，专家团队中新增219名学术任职人员，包括49名国家级和154名省级任职人员，3位专家成功当选为国家级专业学会的主委或副主委。北院区2023年正式开诊，新成立19个科室，骨科医院成功获批市级临床重点专科，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道；新增国家级学会副主委3名、常委3名，委员19名；省级学会任职73名，副主委/主委14名、常委17名，委员38名。 　　经营现金流稳定 　　现金流方面，公司自2020Q3实现经营现金流净额转正，后续保持正向经营现金流净额（除2022Q1受疫情影响严重），自2022Q3公司经营现金流净额和营业收入占比基本维持在15%-30%，经营现金流稳定。2024Q1经营现金流净额为2.19亿元（-2%），投资现金流净额为-1.37亿元（+61%），筹资现金流净额为-2.84亿元（-318%），主要系偿还债务支付现金4.36亿元。截至2024年3月底，公司期末现金及现金等价物为7.42亿元（-37%）。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长，这主要得益于国内医疗诊疗活动的恢复以及海外高端市场的持续突破。公司在高基数背景下仍能保持营收正增长，显示出其业务的韧性和市场竞争力。 创新驱动与战略性业务布局 公司持续加大研发投入，不断推出高端医疗产品和数智化解决方案，巩固了其在医疗器械领域的领先地位。同时，通过积极响应国家“设备更新”政策，并战略性收购惠泰医疗进入心血管赛道，迈瑞医疗成功拓展了新的增长极，为未来的长期稳健发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩表现与增长驱动 迈瑞医疗在2023年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司营收达93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。尽管去年同期国内重症病房建设导致基数较高，公司24Q1营收仍实现正增长，利润增长稳健。业绩增长主要源于国内医院常规诊疗活动的迅速恢复和海外高端客户群的加速突破。预计2024年医疗行业招投标活动的复苏将进一步提升公司营收增速。 研发创新与数智化布局 公司持续提升研发投入，2023年研发投入37.79亿元，同比增长18.43%；2024年第一季度研发投入10.30亿元。截至2024年第一季度，公司共获得授权专利4,945件，其中发明专利2,346件。多款高端产品相继发布，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、4K三维内窥镜荧光摄像系统和Resona Y等。2023年，“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。 政策机遇与战略扩张 2024年3月，国家发布“设备更新”政策，有望进一步释放国内医疗设备的采购需求，迈瑞医疗作为行业龙头公司预计将持续受益。同时，公司在2024年第一季度推进对心血管细分领域龙头企业惠泰医疗的控制权收购，成功进入心血管赛道，此举将为公司培育新的增长极，助力其长期稳健发展。 盈利预测与投资评级 光大证券研究所维持对迈瑞医疗2024-2025年的归母净利润预测，并引入2026年预测。预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为139.07亿元、168.39亿元和202.24亿元。现价对应2024-2026年PE分别为25倍、21倍和17倍。鉴于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位以及其长期发展潜力，维持“买入”评级。风险提示包括产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧等。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，这得益于国内诊疗活动的恢复、海外市场的有效拓展以及持续的研发投入和数智化产品创新。公司通过推出多款高端产品和“三瑞”数智化解决方案，不断提升市场竞争力。此外，国家“设备更新”政策为公司带来了新的市场机遇，而对惠泰医疗的战略性收购则成功拓展了公司在心血管领域的新增长点，进一步巩固了其行业地位并培育了未来增长潜力。综合来看，迈瑞医疗展现出强劲的盈利能力和良好的发展前景，投资评级维持“买入”。