惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现10.01亿元（+27%，同比，下同），归母净利润3.43亿元（+33%），扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。24Q2营收实现5.46亿元（+24.5%），归母净利润2.02亿元（+30.8%），扣非归母净利润1.91亿元（+25.5%）。24Q2利润超我们预期。 　　上半年冠脉、外周业务收入占比提升，三维电生理手术量增长明显：2024年上半年分板块来看，冠脉通路类收入5.03亿，占收入50.27%；电生理收入2.23亿，占收入22.31%，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可；外周介入类收入1.75亿，占收入17.50%；OEM收入0.74亿，占收入7.35%；非血管介入治疗类耗材收入0.16亿，占收入1.63%。 　　净利率和毛利率同比提升，经营趋势向好：24Q1毛利率72.01%（+1.34pct，同比，下同），净利率30.28%（+2.03pct），24Q2毛利率73.36%（+0.77pct），净利率36.69%（+1.59pct）。24H1销售费用1.77亿元（+17.55%），销售费用率17.70%（-1.43pct）；管理费用0.46亿元（+30.43%），管理费用率4.62%（+0.12pct）；研发费用1.34亿元（+22.92%），研发费用率13.38%（-0.44pct）。 　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得国内注册证。截至报告期末，冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入国内注册发补阶段，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架进入国内临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入国内注册审评阶段。泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年公司胸主支架有望通过河北牵头全国集采快速覆盖市场，将2024-2026年归母净利润由7.23/9.76/13.06亿元上调至7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为48/35/26倍。考虑到公司明年有电生理治疗类新品上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年上半年，公司实现营业收入27.48亿元（+26.80%，较上年同期提升26.8%，下同），归母净利润7.38亿元（+39.03%），扣非净利润7亿元（+42.79%）。单Q2来看，公司实现营业收入12.95亿元（+17.89%），归母净利润3.85亿元（+28.01%），扣非净利润3.71亿元（+33.61%），业绩表现亮眼。同时，公司以2024年6月30日总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额为7.37亿元，占2024年上半年归母净利润的99.77%。 　　集聚品牌势能，阿胶系列表现突出：公司持续夯实大健康品牌高地，通过跨界创新项目、大剧营销模式等强化品牌影响力。2024H1，医药工业板块实现营收26.84亿元（+29.3%），阿胶及系列产品占比进一步提升。2024H1，阿胶及系列产品实现营收25.5亿元（+32.52%），毛利率提升至75.36%（+2.48pct）。分产品来看，东阿阿胶块稳健增长，夯实业绩基本盘，复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，探索“轻养生”第二增长曲线，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，带来业绩较好的表现。 　　公司提质增效效果显著，盈利能力提升：2024H1，医药工业部分的毛利率为74.92%（+2.21%），公司在成本控制和产品定价方面取得了更好的效果。2024H1，公司销售净利率为26.88%（+1.34%），盈利能力稳中有升，其中销售费用率为36.38%（+1.62%），系公司在市场推广和销售渠道上投入的增加，持续的品牌投入与较高的客户转化率相辅相成；管理费用率为4.89%（-1.25%），财务费用率为-2%（+0.32%），研发费用率为2.36%（-0.19%）。2024上半年，公司资产周转率有所提升，经营质量良好。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2024-2026年归母净利润由13.87/16.42/19.40亿元上调为14.18/16.82/19.95亿元，对应PE估值为22/19/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

中心思想 业绩稳健增长与种植业务驱动 通策医疗在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中种植业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管部分高价值可选消费业务（如正畸和儿科）以及三大总院的收入有所下滑，但公司整体运营保持良好态势。 长期发展潜力与投资评级 报告维持了对通策医疗的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。公司通过“总院+分院”模式持续扩张，并预计在未来几年内归母净利润将持续增长，显示出其在口腔医疗服务市场的长期发展潜力和投资价值。 主要内容 2024上半年业绩概览与业务结构分析 整体财务表现： 2024年上半年，通策医疗实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.1亿元，同比增长1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。毛利率为40.83%（同比下降0.53个百分点），净利率为26.06%（同比下降0.26个百分点）。 运营规模： 截至上半年，公司旗下拥有84家医疗机构，营业面积超25万平方米，开设牙椅3037台。口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长8.2%。 业务板块表现： 种植业务： 实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，受益于2023年全国种植集采落地，种植量快速增长。 修复业务： 实现营收2.22亿元，同比增长2.8%，与种植业务保持同步增长。 大综合业务： 收入3.85亿元，同比增长4.2%。 正畸业务： 实现收入2.13亿元，同比下降4.7%。 儿科业务： 实现收入2.4亿元，同比下降1.1%。正畸和儿科业务受单价高及消费能力等因素影响有所下滑。 盈利预测与估值： 报告维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.59亿元、6.17亿元和6.86亿元，当前股价对应PE分别为33.4倍、30.3倍和27.2倍。 运营模式与财务费用变动 “总院+分院”模式： 公司持续坚持“总院+分院”的发展模式，各蒲公英医院建设和运营情况良好。上半年，公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，进一步提升了区域总院的支援能力。 三大总院表现： 2024年上半年，公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元，同比下降5.98%；净利润2.77亿元，同比下降7.16%。 费用率分析： 上半年销售费用率为0.99%（同比上升0.1个百分点），管理费用率为9.6%（同比上升0.07个百分点），财务费用率为1.61%（同比上升0.57个百分点）。 风险提示： 报告提示了医疗风险、竞争风险和声誉风险等潜在风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现同比提升。其中，种植业务在全国集采政策落地后实现快速放量，成为核心增长点。尽管正畸和儿科等高价值可选消费业务以及三大总院的收入有所承压，但公司通过“总院+分院”的扩张模式，持续优化区域支援能力。报告维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持积极预期，预计归母净利润将持续增长，显示出其在口腔医疗服务领域的长期投资价值。同时，报告也提示了医疗、竞争和声誉等方面的潜在风险。

中心思想 业绩符合预期，战略转型驱动长期增长 健康元2024年上半年业绩基本符合市场预期，尽管营收和归母净利润略有下滑，但下滑幅度可控。公司正通过“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，积极布局长期发展，并有望在未来通过新产品入院和学术推广实现业绩逐季向好。 创新研发与业务拓展并举 公司持续推进创新药和高壁垒复杂制剂的研发，多款新药进入临床试验或申报生产阶段，同时通过BD（Business Development）工作引入外部创新产品，全面补齐多疾病领域管线，加速创新转型，为未来增长奠定基础。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 健康元发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入82.35亿元，同比下滑5.56%；归母净利润7.76亿元，同比下滑4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下滑2.54%。单看2024年第二季度，公司实现营业收入38.95亿元，同比下滑6.39%；归母净利润3.37亿元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润3.34亿元，同比下滑0.24%。收入端下滑主要受左沙丁胺醇集采执行影响，而第二季度与第一季度之间的差异被认为是呼吸道疾病高发导致的季节性因素。公司预计随着妥布霉素、舒利迭等产品进院和学术推广的推进，业绩有望逐季向好。利润端费用控制合理，归母净利润同比下滑幅度小于收入同比降幅。 各业务板块表现 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献归母净利润约5.79亿元。 丽珠单抗：对公司归母净利润影响约-1.15亿元。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入21.16亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润3.22亿元，同比下降约27.61%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降约27.21%。 处方药板块：实现销售收入7.43亿元，同比下降约19.49%。其中，呼吸领域销售收入6.02亿元，同比下降约25.50%；抗感染领域销售收入1.27亿元，同比增长约24.54%。 原料药及中间体板块：实现销售收入10.13亿元，同比下降约4.44%。 保健食品及OTC板块：实现营业收入3.30亿元，同比增长约63.74%。 财务指标与现金流状况 2024年上半年，公司销售费用为20.97亿元，同比下降12.61%，销售费用率降至25.46%（同比-2.05pp）。管理费用4.45亿元，同比增长2.34%，管理费用率5.40%（同比+0.42pp）。研发费用7.15亿元，同比下降6.59%，研发费用率8.68%（同比-0.10pp）。经营性现金流量净额为17.37亿元，同比大幅提升38.19%，显示公司现金流状况良好。 研发创新与产品管线进展 公司持续推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。 创新药方面：抗流感新药TG-1000胶囊已完成III期临床试验并达到主要终点，于2024年8月申报生产；镇痛新药FZ008-145（高选择性Nav1.8抑制剂）已开展I期临床研究；治疗哮喘双靶点新药DBM-1152A和口服新药N91115均已进入I期临床研究。 高壁垒复杂制剂方面：沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液已国内首仿上市；美洛昔康纳米晶已开展III期临床。公司将继续加快研发创新战略布局，优化研发管线。 业务拓展与外部引进 公司积极推进BD工作，持续引入创新产品，关注市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期项目。已从荃信生物引入TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂，从博安生物引入IL-4Rα长效抗体药物BA2101注射剂，以及从德国拜耳引入治疗COPD的口服小分子化学药。公司通过引进创新技术，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。 盈利预测与投资评级 基于公司经营现状，国盛证券下调了健康元2024-2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.14亿元、16.83亿元、19.12亿元，同比增长分别为4.9%、11.2%、13.6%，对应P/E分别为12x、11x、10x。报告维持对健康元的“买入”评级，看好公司长期发展，认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。 风险提示 报告提示了药品销售不及预期风险、新药研发失败风险以及原料药价格波动风险。 总结 健康元2024年上半年业绩符合预期，尽管受集采和季节性因素影响营收略有下滑，但公司通过合理的费用控制和强劲的经营性现金流表现出较强的韧性。公司正坚定执行“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动的长期发展战略，多款创新药和复杂制剂研发进展顺利，并通过积极的BD策略引入外部优质产品，持续优化产品管线。尽管盈利预测有所下调，但基于其创新转型和核心业务的稳健发展，公司长期增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压与未来增长驱动 悦康药业2024年上半年业绩面临挑战，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受高基数效应、心脑血管产品收入下降及费用增加等因素影响。然而，第二季度收入环比略有增长，显示出经营企稳的积极信号。公司未来的核心增长动力将主要来源于新药审评的推进，特别是羟基红花黄色素A等重磅品种的上市，以及特色小核酸创新平台的持续转化。 创新管线价值与投资评级维持 尽管短期业绩承压，分析师基于公司丰富的创新药管线（包括多个已提交NDA的新药）和在小核酸领域的战略布局，认为公司具备长期增长潜力。羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别的脑卒中大单品，为公司带来显著增量。分析师略下调了盈利预测，但鉴于公司估值较低且创新产品有望驱动持续发展，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 整体业绩下滑： 2024年上半年，悦康药业实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；归母净利润1.19亿元，同比大幅下降42.75%；扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。 Q2收入环比增长： 单看2024年第二季度，公司实现营业收入9.82亿元，同比下降8.33%，但环比2024年第一季度增长1.47%，表明收入端已出现企稳回升迹象。 利润下滑原因： 利润端同比下滑幅度较大，主要原因包括：2023年上半年因终止限制性股票激励计划导致股份支付费用转回，形成较高基数（剔除该影响后，2024年上半年归母净利润同比下滑32.15%）；研发费用和财务费用同比增加；以及抗感染产品生产成本上升导致毛利率下降。收入下滑则主要归因于心脑血管产品收入的下降。 费用结构与研发投入趋势 销售费用率下降： 2024年上半年，公司销售费用为6.79亿元，同比下降29.89%，销售费用率同比下降9.21个百分点至34.84%，显示出销售效率的提升或策略调整。 管理费用率上升： 管理费用为1.09亿元，同比增长9.42%，管理费用率同比上升1.06个百分点至5.60%。 研发投入持续增加： 研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%，研发费用率同比上升2.78个百分点至9.11%，体现公司对创新研发的持续高投入。 新药审评进展与小核酸平台潜力 业绩拐点展望： 预计2024年下半年公司经营有望改善，迎来业绩拐点，主要得益于2023年第三季度因行业影响和奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致的低基数效应。 新药上市驱动： 羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片等3个新药均已提交NDA（新药上市申请），有望在2025年上半年获批上市，预计将集中贡献业绩增量。其中，羟基红花黄色素A被视为潜力巨大的脑卒中大单品，有望达到30亿元级别。 小核酸创新平台： 公司正重点推进特色小核酸创新平台建设，其PCSK9 siRNA已获得FDA临床试验批准。基于自主知识产权的LNP递送技术，该创新平台有望持续产出新的研发成果。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测下调： 基于公司当前的经营现状，分析师略下调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元和4.60亿元，对应增长率分别为63.2%、30.1%和17.1%。 估值与评级： 对应EPS分别为0.67元、0.87元和1.02元，基于2024年08月23日收盘价，对应PE分别为28倍、22倍和19倍。分析师认为公司估值较低，且后续创新大品种有望拉动持续发展，因此维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括新药研发不及预期、单一品种占比较大以及销售不及预期。 总结 悦康药业2024年上半年业绩受多重因素影响出现下滑，但第二季度收入环比增长，显示出积极的经营信号。公司未来增长的核心驱动力在于已进入NDA阶段的多个创新药（特别是羟基红花黄色素A）的获批上市，以及特色小核酸创新平台的持续转化。尽管短期业绩承压，但分析师认为公司估值具备吸引力，且创新产品管线有望在未来贡献显著增量，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，新产能蓄势待发 华康股份2024年上半年业绩面临短期压力，归母净利润同比下滑25%，主要受产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素影响。尽管毛利率波动较大，但各项费用变动基本符合预期。公司舟山新产能预计于2024年第三季度逐步落地，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。 代糖市场前景广阔，维持买入评级 公司积极拓展客户，为新产能消化做足准备，未来业绩增长可期。鉴于我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，且公司在代糖制造领域具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将实现稳健增长。 主要内容 投资要点 2024年中报业绩概览 2024年上半年，华康股份实现收入13.59亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑25%。 单看2024年第二季度，公司实现收入7.24亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅下滑。 收入增速放缓主要源于原材料成本优化带动产品售价同比略承压；利润下滑主要系阶段性出货结构变动导致毛利率大幅波动，以及新厂管理人员招聘等费用前置。 盈利能力与费用结构分析 2024年第二季度，公司毛利率为19.6%，同比和环比均大幅下滑4.5个百分点。 毛利率波动主要原因包括：毛利率更低的液体产品收入占比从24Q1的20%提升至28%；毛利率相对较高的晶体木糖醇等品种阶段性出货较少；合并报表子公司焦作华康出现亏损约176万元（去年同期盈利约2000万元）。 费用率方面，2024年第二季度销售/研发费用率等同比变动幅度较小，仅管理费用率同比提升约2.5个百分点，主要系舟山新厂管理人员招聘等费用前置及股权激励费用计提。 新产能建设与市场布局 公司可转债顺利落地，舟山新厂预计2024年第三季度逐步落地，有望增厚年内业绩。 舟山新厂投建项目预计新增产能约100万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。 现有晶体糖醇产能利用率在2022年已超95%，接近饱和，新产能建设迫在眉睫。 2024年上半年，公司进一步新增境内/境外贸易商18/11家，积极为舟山产能的消化做足储备，看好新厂落地后产能快速消化和业绩迅速释放。 盈利预测与估值 未来业绩展望 公司主营业务为代糖制造，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为30.85亿元、37.83亿元、49.68亿元，同比增速分别为11%、23%、31%。 预计2024-2026年实现归母净利润分别为3.72亿元、4.65亿元、5.61亿元，2025-2026年同比增速分别为25%、21%。 对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍、7倍。 投资评级与市场前景 考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 主要经营风险 产品价格波动风险。 汇率波动风险。 海运成本波动风险。 市场竞争加剧风险。 总结 华康股份2024年上半年业绩因产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素面临短期压力，导致归母净利润同比下滑25%。尽管毛利率波动较大，但费用控制基本符合预期。公司舟山新产能（约100万吨，含高毛利产品）预计于2024年第三季度逐步投产，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。公司积极拓展客户以消化新产能。分析师维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将实现稳健增长，主要基于代糖市场的广阔前景和公司的竞争优势。同时，报告提示了产品价格、汇率、海运成本波动及市场竞争加剧等风险。

中心思想 海外业务驱动业绩增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中海外市场表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的核心驱动力。通过持续加强海外渠道建设和提升直销占比，公司毛利率显著提升，显示出其在全球市场拓展和盈利能力优化方面的积极成效。 战略布局全球供应链，未来发展潜力可期 面对国内带量采购等政策挑战，南微医学积极布局全球供应链，计划在泰国建设生产基地，旨在分散风险并进一步拓展东南亚市场。结合新产品收入的逐步放量，公司预计未来海外业务将进入加速增长期，整体盈利能力有望进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年半年度经营业绩分析 整体业绩表现稳健： 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归属于母公司股东的净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。 第二季度增速加快： 2024年第二季度，公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。 现金分红计划： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金红利9358万元（含税）。 业务结构与盈利能力优化 海外业务高速增长，国内业务相对稳定： 2024年上半年，公司国内收入为7.06亿元，同比增长1.73%，增速放缓主要受DRGs和河北等地区带量采购政策落地影响。 国际收入表现突出，达到6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU（内镜下诊疗器械）营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE（内镜下治疗设备）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。 公司持续加强海外渠道建设，并规划在泰国建设生产基地，预计2026年投产，以建立安全的全球供应链并拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率改善： 2024年上半年，公司直销收入达到3.18亿元，其在总收入中的占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。 直销业务的毛利率为73.32%，高于2023年的70.23%。 随着海外直销占比的提升，公司上半年整体毛利率达到67.94%，同比提升4.2个百分点。 费用率方面，销售费用率为22.73%（同比增加0.69pp），管理费用率为12.43%（同比减少0.84pp），研发费用率为5.22%（同比减少0.77pp）。 归母净利率为23.28%，同比提升0.24个百分点。净利率提升不明显主要系去年同期有5483万元的汇兑收益，而今年同期则出现727万元的汇兑损失。 未来展望与投资评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到29.13亿元、35.12亿元和42.32亿元，同比增长率分别为20.80%、20.57%和20.49%。 预计归母净利润将分别达到5.98亿元、7.38亿元和9.34亿元，同比增长率分别为23.13%、23.41%和26.45%。 鉴于公司作为国内内镜诊疗耗材龙头企业，产品和渠道全球布局完善，且未来随着海外直销占比持续提升和新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了海外市场拓展风险、竞争加剧风险以及带量采购风险，这些因素可能对公司的盈利能力产生不利影响。 总结 南微医学在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，国际业务以近40%的增速成为业绩增长的核心引擎，有效对冲了国内市场受带量采购影响的增速放缓。公司通过提升直销收入占比，显著改善了整体毛利率，尽管净利率受汇兑损益影响提升幅度有限。展望未来，南微医学凭借其全球化的产品和渠道布局，以及在泰国设立生产基地的战略举措，有望进一步巩固其在全球供应链中的地位，并加速海外业务的利润释放。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场领导地位和未来增长潜力，同时也提醒投资者关注海外市场拓展、行业竞争加剧和带量采购等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，海外市场成核心驱动力 南微医学2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，海外市场收入同比大幅增长近四成，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。公司通过深化海外渠道布局和全球化生产基地建设，有效兑现了国际市场拓展战略的成果。 战略转型成效显著，盈利能力持续优化 公司自2023年起积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型，通过开源、提效、降本等举措，成功对冲了集采等市场风险。报告期内，公司利润端增速持续快于收入端，毛利率和净利率均有所提升，显示出战略转型的显著成效和盈利能力的持续改善。 主要内容 业绩概览与增长驱动 2024H1/Q2 业绩数据 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长18.3%。其中，第二季度表现更为突出，实现营业收入7.1亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.7亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长3.4%。尽管Q2归母净利润增速相对放缓，但整体营收和扣非净利润仍保持稳健增长。 海外市场表现亮眼 2024年上半年，公司国内市场销售收入约7.06亿元，同比增长1.73%；海外市场销售收入达6.24亿元，同比大幅增长39.72%，显示出强劲的增长势头。具体来看，美洲（MTU）营收2.8亿元，同比增长38.6%；欧洲、中东、非洲（MTE）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。此外，康友医疗实现营收1.3亿元，同比增长19.3%。海外市场的显著增长是公司上半年业绩的核心亮点。 渠道拓展与全球布局 公司受益于重点拓展海外渠道的战略，国际市场销售已逐步进入兑现期。截至2024年上半年，公司已在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司，这些子公司作为国际市场的桥头堡，对海外收入起到了重要支撑作用。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划于2026年投产使用，这将进一步拓展东南亚市场，并有助于建立安全的全球供应链。 战略转型成效显著 面对集采、DRG和医疗监管等复杂环境，公司自2023年以来提出并积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型。通过实施开源、提效、降本等具体举措，公司旨在推动营收迅速恢复增长、对冲集采风险并提高盈利能力。从2023年至2024年上半年，公司利润端增速持续快于收入端，表明其战略规划成果显著，预计2024年利润端有望持续改善。 盈利能力与未来展望 盈利能力分析 2024年上半年，公司毛利率为67.9%，同比增加4.2个百分点；销售净利率为24.0%，同比增加0.4个百分点。期间费用率同比增加3.6个百分点，其中销售费用率同比增加0.7个百分点，管理费用率同比减少0.8个百分点，财务费用率同比增加4.6个百分点，研发费用率同比减少0.8个百分点。经营质量方面，2024年上半年经营性现金流净额为2.7亿元，同比增长12.7%，占经营活动净收益的比例为76.4%，略有下降。展望2024年，随着海外直销团队收入规模和直销占比的提升，以及可视化等新业务规模效应的逐步显现，公司毛利率和净利率仍有小幅提升趋势。 盈利预测与估值 分析师认为，南微医学凭借其优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势，能够持续孵育出爆款新产品，并为新业务新产品持续赋能，打开长期成长天花板。随着国内手术量快速恢复、海外营销网络的优化以及可视化等新业务的持续放量，公司有望获得第二增长动力。预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为3.25元、4.12元和5.01元。当前股价对应2024年市盈率（PE）为17.4倍，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的市场竞争加剧导致毛利率下降的风险、新产品销售不及预期的风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 南微医学2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中海外市场收入同比高增近四成，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过深化海外渠道布局和全球化生产基地建设，有效兑现了国际市场拓展战略的成果。同时，公司积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型，通过开源、提效、降本等举措，成功对冲了集采等市场风险，实现了利润端增速快于收入端，毛利率和净利率均有所提升，盈利能力持续优化。展望未来，随着国内手术量恢复、海外营销网络优化以及可视化等新业务的持续放量，公司有望获得新的增长动力。分析师维持“增持”评级，并预计2024-2026年EPS将持续增长。投资者需关注市场竞争加剧、新产品销售不及预期及政策性事件等风险。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务驱动 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收达到6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%。这一显著增长主要得益于人工晶体和隐形眼镜两大核心业务的放量。人工晶体受益于国家集采中标和多焦点产品的市场拓展，而隐形眼镜业务则通过并购整合实现了产能的快速提升和市场份额的扩大。 市场前景广阔，维持买入评级 报告对爱博医疗的未来发展持乐观态度，预计公司在2024-2026年将持续保持营收和归母净利润的稳健增长，三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计达到29.51%。鉴于公司在国内眼科医疗器械行业的领先地位、多元化的产品布局以及不断扩大的市场覆盖，分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于国内老龄化趋势加剧和行业渗透率提升带来的市场机遇。 主要内容 2024年半年度业绩概览 爱博医疗披露的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%；归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。业绩的高增长主要由人工晶体和隐形眼镜业务的显著放量所驱动。 人工晶体业务：集采与多焦点产品共促增长 2024年上半年，爱博医疗的人工晶状体收入达到3.19亿元，同比增长30.20%。这一增长主要得益于公司在国家集采中的中标以及双焦点人工晶状体的逐步放量。公司作为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品线丰富多元，涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体正处于临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月获得产品注册受理。在渠道方面，公司已覆盖全国超过3500家医院，并销往海外30余个国家。随着国内老龄化趋势的加剧、行业渗透率的提升以及公司新品的持续放量，人工晶状体业务有望保持持续增长。 隐形眼镜业务：并购整合与产能扩张实现高速增长 2024年上半年，爱博医疗的隐形眼镜收入达到1.83亿元，同比实现高达957%的增长。这一爆发式增长主要归因于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等公司，快速提升了隐形眼镜产能并拓展了市场。目前，公司的彩片产线已处于满产状态，预计未来随着产能的进一步爬坡，利润率有望提升，为公司贡献更多业绩增量。 然而，角膜塑形镜业务收入为1.13亿元，同比增长6.89%，增速有所放缓，主要受到消费降级和竞品增加等市场因素的影响。与此同时，其他近视防控产品收入达到4088万元，同比增长64.77%，主要得益于“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜的快速放量。 盈利预测与投资评级 根据分析师预测，爱博医疗在未来三年将保持稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64亿元、18.68亿元和23.83亿元，同比增速分别为43.37%、37.01%和27.54%。归属于母公司净利润预计分别为4.07亿元、5.26亿元和6.60亿元，同比增速分别为33.85%、29.19%和25.62%。每股收益（EPS）预计分别为2.15元/股、2.77元/股和3.48元/股，三年复合年增长率（CAGR）为29.51%。鉴于爱博医疗在国内眼科医疗器械行业的领军地位，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括： 产品推广不及预期风险： 若公司未来新产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善，可能导致市场占有率提升受阻，对经营和盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险： 眼科医疗器械行业良好的市场前景吸引众多竞争者进入，若公司未能准确判断行业发展趋势、技术升级不及时或新产品市场需求未达预期，可能面临经营业绩下降的风险。 行业监管风险： 公司的核心产品属于医疗器械，受到国家药监局等行业主管部门的严格监管，政策变动可能影响公司的经营和财务状况。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中营收同比增长68.54%至6.86亿元，归母净利润同比增长27.49%至2.08亿元。业绩增长主要由人工晶体和隐形眼镜两大核心业务驱动。人工晶体业务受益于集采中标和多焦点产品的放量，收入同比增长30.20%至3.19亿元。隐形眼镜业务通过并购整合实现了产能快速提升和市场扩张，收入同比激增957%至1.83亿元。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但其他近视防控产品表现亮眼。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长，但同时提示了产品推广、市场竞争和行业监管等潜在风险。

中心思想 1H24业绩承压与高基数影响 公司在2024年上半年（1H24）面临业绩压力，实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%。这一下滑主要受去年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数效应影响。尽管如此，公司第二季度（2Q24）收入环比表现良好，同比降幅收窄至0.6%，显示出高基数影响正逐步消化。 战略转型与增长动力 面对短期挑战，公司积极推进“大品牌大品种工程”，该系列产品在1H24贡献了20.0亿元收入，占总营收的58%。同时，新培育的梯队产品如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片实现快速放量，健康食品业务通过品类拓展和渠道布局实现超3亿元收入，增速超10%。中药材与中药饮片业务更是实现41.03%的显著增长，显示出公司在核心业务聚焦和新增长点培育方面的成效，为下半年恢复性增长奠定基础。 主要内容 业绩简评 1H24财务表现： 公司上半年实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。 2Q24单季度表现： 第二季度实现收入16.24亿元，同比下降0.6%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 经营分析 同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好 高基数效应： 1H24收入同比下降主要由于上年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增导致的高基数。 环比改善： 公司收入环比去年下半年增长16.18%，显示出经营状况的积极改善。 中药大健康核心业务： 该业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%，表明其在消化高基数影响后呈现恢复态势。 下半年展望： 预计高基数影响消化后，公司下半年有望实现恢复性增长。 继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量 大品牌大品种贡献： 1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重达58%。 新培育产品增长： 尽管部分品种受高基数影响，但新培育的梯队产品表现良好，例如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。 健康食品业务： “康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，同比增速超过10%。 中药材与中药饮片业务： 该业务实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于大学饮片公司加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 盈利预测、估值与评级 收入预测调整： 基于发展现状，公司2024-2026年收入预测由75.99/85.60/94.22亿元下调至70.58/78.77/87.42亿元。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%。 每股收益（EPS）： 预计EPS分别为0.27/0.31/0.35元。 市盈率（PE）： 现价对应PE分别为15/13/12倍。 评级： 维持“增持”评级，看好公司长期发展前景。 风险提示 行业监管政策力度加强风险。 公司产品成本提高风险。 产品销售不及预期风险。 总结 2024年上半年，公司业绩受高基数效应影响出现短期下滑，但第二季度收入环比改善，显示出高基数影响正逐步消化。公司通过聚焦主业，积极推进“大品牌大品种工程”，并成功培育新增长点，如健康食品和中药材与中药饮片业务均实现显著增长。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司长期发展前景，维持“增持”评级，预计下半年将实现恢复性增长。然而，投资者仍需关注行业监管、成本控制及产品销售等潜在风险。