悦康药业（688658）：Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化

中心思想 业绩短期承压与未来增长驱动 悦康药业2024年上半年业绩面临挑战，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受高基数效应、心脑血管产品收入下降及费用增加等因素影响。然而，第二季度收入环比略有增长，显示出经营企稳的积极信号。公司未来的核心增长动力将主要来源于新药审评的推进，特别是羟基红花黄色素A等重磅品种的上市，以及特色小核酸创新平台的持续转化。 创新管线价值与投资评级维持 尽管短期业绩承压，分析师基于公司丰富的创新药管线（包括多个已提交NDA的新药）和在小核酸领域的战略布局，认为公司具备长期增长潜力。羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别的脑卒中大单品，为公司带来显著增量。分析师略下调了盈利预测，但鉴于公司估值较低且创新产品有望驱动持续发展，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 整体业绩下滑： 2024年上半年，悦康药业实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；归母净利润1.19亿元，同比大幅下降42.75%；扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。 Q2收入环比增长： 单看2024年第二季度，公司实现营业收入9.82亿元，同比下降8.33%，但环比2024年第一季度增长1.47%，表明收入端已出现企稳回升迹象。 利润下滑原因： 利润端同比下滑幅度较大，主要原因包括：2023年上半年因终止限制性股票激励计划导致股份支付费用转回，形成较高基数（剔除该影响后，2024年上半年归母净利润同比下滑32.15%）；研发费用和财务费用同比增加；以及抗感染产品生产成本上升导致毛利率下降。收入下滑则主要归因于心脑血管产品收入的下降。 费用结构与研发投入趋势 销售费用率下降： 2024年上半年，公司销售费用为6.79亿元，同比下降29.89%，销售费用率同比下降9.21个百分点至34.84%，显示出销售效率的提升或策略调整。 管理费用率上升： 管理费用为1.09亿元，同比增长9.42%，管理费用率同比上升1.06个百分点至5.60%。 研发投入持续增加： 研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%，研发费用率同比上升2.78个百分点至9.11%，体现公司对创新研发的持续高投入。 新药审评进展与小核酸平台潜力 业绩拐点展望： 预计2024年下半年公司经营有望改善，迎来业绩拐点，主要得益于2023年第三季度因行业影响和奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致的低基数效应。 新药上市驱动： 羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片等3个新药均已提交NDA（新药上市申请），有望在2025年上半年获批上市，预计将集中贡献业绩增量。其中，羟基红花黄色素A被视为潜力巨大的脑卒中大单品，有望达到30亿元级别。 小核酸创新平台： 公司正重点推进特色小核酸创新平台建设，其PCSK9 siRNA已获得FDA临床试验批准。基于自主知识产权的LNP递送技术，该创新平台有望持续产出新的研发成果。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测下调： 基于公司当前的经营现状，分析师略下调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元和4.60亿元，对应增长率分别为63.2%、30.1%和17.1%。 估值与评级： 对应EPS分别为0.67元、0.87元和1.02元，基于2024年08月23日收盘价，对应PE分别为28倍、22倍和19倍。分析师认为公司估值较低，且后续创新大品种有望拉动持续发展，因此维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括新药研发不及预期、单一品种占比较大以及销售不及预期。 总结 悦康药业2024年上半年业绩受多重因素影响出现下滑，但第二季度收入环比增长，显示出积极的经营信号。公司未来增长的核心驱动力在于已进入NDA阶段的多个创新药（特别是羟基红花黄色素A）的获批上市，以及特色小核酸创新平台的持续转化。尽管短期业绩承压，但分析师认为公司估值具备吸引力，且创新产品管线有望在未来贡献显著增量，维持“买入”评级。