健康元（600380）：业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展

中心思想 业绩符合预期，战略转型驱动长期增长 健康元2024年上半年业绩基本符合市场预期，尽管营收和归母净利润略有下滑，但下滑幅度可控。公司正通过“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，积极布局长期发展，并有望在未来通过新产品入院和学术推广实现业绩逐季向好。 创新研发与业务拓展并举 公司持续推进创新药和高壁垒复杂制剂的研发，多款新药进入临床试验或申报生产阶段，同时通过BD（Business Development）工作引入外部创新产品，全面补齐多疾病领域管线，加速创新转型，为未来增长奠定基础。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 健康元发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入82.35亿元，同比下滑5.56%；归母净利润7.76亿元，同比下滑4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下滑2.54%。单看2024年第二季度，公司实现营业收入38.95亿元，同比下滑6.39%；归母净利润3.37亿元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润3.34亿元，同比下滑0.24%。收入端下滑主要受左沙丁胺醇集采执行影响，而第二季度与第一季度之间的差异被认为是呼吸道疾病高发导致的季节性因素。公司预计随着妥布霉素、舒利迭等产品进院和学术推广的推进，业绩有望逐季向好。利润端费用控制合理，归母净利润同比下滑幅度小于收入同比降幅。 各业务板块表现 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献归母净利润约5.79亿元。 丽珠单抗：对公司归母净利润影响约-1.15亿元。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入21.16亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润3.22亿元，同比下降约27.61%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降约27.21%。 处方药板块：实现销售收入7.43亿元，同比下降约19.49%。其中，呼吸领域销售收入6.02亿元，同比下降约25.50%；抗感染领域销售收入1.27亿元，同比增长约24.54%。 原料药及中间体板块：实现销售收入10.13亿元，同比下降约4.44%。 保健食品及OTC板块：实现营业收入3.30亿元，同比增长约63.74%。 财务指标与现金流状况 2024年上半年，公司销售费用为20.97亿元，同比下降12.61%，销售费用率降至25.46%（同比-2.05pp）。管理费用4.45亿元，同比增长2.34%，管理费用率5.40%（同比+0.42pp）。研发费用7.15亿元，同比下降6.59%，研发费用率8.68%（同比-0.10pp）。经营性现金流量净额为17.37亿元，同比大幅提升38.19%，显示公司现金流状况良好。 研发创新与产品管线进展 公司持续推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。 创新药方面：抗流感新药TG-1000胶囊已完成III期临床试验并达到主要终点，于2024年8月申报生产；镇痛新药FZ008-145（高选择性Nav1.8抑制剂）已开展I期临床研究；治疗哮喘双靶点新药DBM-1152A和口服新药N91115均已进入I期临床研究。 高壁垒复杂制剂方面：沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液已国内首仿上市；美洛昔康纳米晶已开展III期临床。公司将继续加快研发创新战略布局，优化研发管线。 业务拓展与外部引进 公司积极推进BD工作，持续引入创新产品，关注市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期项目。已从荃信生物引入TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂，从博安生物引入IL-4Rα长效抗体药物BA2101注射剂，以及从德国拜耳引入治疗COPD的口服小分子化学药。公司通过引进创新技术，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。 盈利预测与投资评级 基于公司经营现状，国盛证券下调了健康元2024-2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.14亿元、16.83亿元、19.12亿元，同比增长分别为4.9%、11.2%、13.6%，对应P/E分别为12x、11x、10x。报告维持对健康元的“买入”评级，看好公司长期发展，认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。 风险提示 报告提示了药品销售不及预期风险、新药研发失败风险以及原料药价格波动风险。 总结 健康元2024年上半年业绩符合预期，尽管受集采和季节性因素影响营收略有下滑，但公司通过合理的费用控制和强劲的经营性现金流表现出较强的韧性。公司正坚定执行“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动的长期发展战略，多款创新药和复杂制剂研发进展顺利，并通过积极的BD策略引入外部优质产品，持续优化产品管线。尽管盈利预测有所下调，但基于其创新转型和核心业务的稳健发展，公司长期增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。