南微医学（688029）：海外业务高速增长，盈利能力有望提升

中心思想 海外业务驱动业绩增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中海外市场表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的核心驱动力。通过持续加强海外渠道建设和提升直销占比，公司毛利率显著提升，显示出其在全球市场拓展和盈利能力优化方面的积极成效。 战略布局全球供应链，未来发展潜力可期 面对国内带量采购等政策挑战，南微医学积极布局全球供应链，计划在泰国建设生产基地，旨在分散风险并进一步拓展东南亚市场。结合新产品收入的逐步放量，公司预计未来海外业务将进入加速增长期，整体盈利能力有望进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年半年度经营业绩分析 整体业绩表现稳健： 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归属于母公司股东的净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。 第二季度增速加快： 2024年第二季度，公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。 现金分红计划： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金红利9358万元（含税）。 业务结构与盈利能力优化 海外业务高速增长，国内业务相对稳定： 2024年上半年，公司国内收入为7.06亿元，同比增长1.73%，增速放缓主要受DRGs和河北等地区带量采购政策落地影响。 国际收入表现突出，达到6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU（内镜下诊疗器械）营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE（内镜下治疗设备）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。 公司持续加强海外渠道建设，并规划在泰国建设生产基地，预计2026年投产，以建立安全的全球供应链并拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率改善： 2024年上半年，公司直销收入达到3.18亿元，其在总收入中的占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。 直销业务的毛利率为73.32%，高于2023年的70.23%。 随着海外直销占比的提升，公司上半年整体毛利率达到67.94%，同比提升4.2个百分点。 费用率方面，销售费用率为22.73%（同比增加0.69pp），管理费用率为12.43%（同比减少0.84pp），研发费用率为5.22%（同比减少0.77pp）。 归母净利率为23.28%，同比提升0.24个百分点。净利率提升不明显主要系去年同期有5483万元的汇兑收益，而今年同期则出现727万元的汇兑损失。 未来展望与投资评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到29.13亿元、35.12亿元和42.32亿元，同比增长率分别为20.80%、20.57%和20.49%。 预计归母净利润将分别达到5.98亿元、7.38亿元和9.34亿元，同比增长率分别为23.13%、23.41%和26.45%。 鉴于公司作为国内内镜诊疗耗材龙头企业，产品和渠道全球布局完善，且未来随着海外直销占比持续提升和新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了海外市场拓展风险、竞争加剧风险以及带量采购风险，这些因素可能对公司的盈利能力产生不利影响。 总结 南微医学在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，国际业务以近40%的增速成为业绩增长的核心引擎，有效对冲了国内市场受带量采购影响的增速放缓。公司通过提升直销收入占比，显著改善了整体毛利率，尽管净利率受汇兑损益影响提升幅度有限。展望未来，南微医学凭借其全球化的产品和渠道布局，以及在泰国设立生产基地的战略举措，有望进一步巩固其在全球供应链中的地位，并加速海外业务的利润释放。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场领导地位和未来增长潜力，同时也提醒投资者关注海外市场拓展、行业竞争加剧和带量采购等潜在风险。