2024年H1业绩点评：利润超我们预期，看好长期成长性-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　投资要点

　　事件：24H1营收实现10.01亿元（+27%，同比，下同），归母净利润3.43亿元（+33%），扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。24Q2营收实现5.46亿元（+24.5%），归母净利润2.02亿元（+30.8%），扣非归母净利润1.91亿元（+25.5%）。24Q2利润超我们预期。

　　上半年冠脉、外周业务收入占比提升，三维电生理手术量增长明显：2024年上半年分板块来看，冠脉通路类收入5.03亿，占收入50.27%；电生理收入2.23亿，占收入22.31%，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可；外周介入类收入1.75亿，占收入17.50%；OEM收入0.74亿，占收入7.35%；非血管介入治疗类耗材收入0.16亿，占收入1.63%。

　　净利率和毛利率同比提升，经营趋势向好：24Q1毛利率72.01%（+1.34pct，同比，下同），净利率30.28%（+2.03pct），24Q2毛利率73.36%（+0.77pct），净利率36.69%（+1.59pct）。24H1销售费用1.77亿元（+17.55%），销售费用率17.70%（-1.43pct）；管理费用0.46亿元（+30.43%），管理费用率4.62%（+0.12pct）；研发费用1.34亿元（+22.92%），研发费用率13.38%（-0.44pct）。

　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得国内注册证。截至报告期末，冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入国内注册发补阶段，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架进入国内临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入国内注册审评阶段。泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。

　　盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年公司胸主支架有望通过河北牵头全国集采快速覆盖市场，将2024-2026年归母净利润由7.23/9.76/13.06亿元上调至7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为48/35/26倍。考虑到公司明年有电生理治疗类新品上市，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

# 中心思想

## 业绩超预期，长期成长性可期
本报告的核心观点是：惠泰医疗2024年H1业绩超出预期，利润增长显著，尤其是在冠脉、外周业务和三维电生理手术量方面表现突出。公司通过持续的研发投入和产品创新，不断提升市场竞争力，长期成长性值得期待。

## 维持“买入”评级，看好未来发展
基于公司良好的业绩表现和未来的发展潜力，维持对惠泰医疗的“买入”评级，并上调了2024-2026年的盈利预测。

# 主要内容

## 2024年H1业绩表现
惠泰医疗2024年上半年营收10.01亿元，同比增长27%；归母净利润3.43亿元，同比增长33%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35%。其中，Q2营收5.46亿元，同比增长24.5%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.5%。Q2利润超出预期。

## 分板块业务收入分析
*   **冠脉通路类**：收入5.03亿元，占总收入的50.27%。
*   **电生理类**：收入2.23亿元，占总收入的22.31%。三维冷盐水消融导管手术量增长明显，2024年上半年完成约7,500例手术。
*   **外周介入类**：收入1.75亿元，占总收入的17.50%。
*   **OEM**：收入0.74亿元，占总收入的7.35%。
*   **非血管介入治疗类耗材**：收入0.16亿元，占总收入的1.63%。

## 盈利能力分析
24Q1毛利率72.01%，同比增长1.34pct；净利率30.28%，同比增长2.03pct。24Q2毛利率73.36%，同比增长0.77pct；净利率36.69%，同比增长1.59pct。

## 费用分析
24H1销售费用1.77亿元，同比增长17.55%，销售费用率17.70%，同比下降1.43pct；管理费用0.46亿元，同比增长30.43%，管理费用率4.62%，同比增长0.12pct；研发费用1.34亿元，同比增长22.92%，研发费用率13.38%，同比下降0.44pct。

## 在研项目进展
公司在研项目取得持续性进展，多个产品获得国内注册证，部分产品进入国内注册发补或临床试验阶段。

## 盈利预测与投资评级
上调2024-2026年归母净利润预测至7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为48/35/26倍。维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩稳健增长，盈利能力提升
惠泰医疗2024年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。各业务板块发展均衡，尤其在电生理领域表现突出。

## 研发驱动创新，长期发展可期
公司持续加大研发投入，在研项目进展顺利，为未来的发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，看好公司长期成长性。

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