医药行业深度研究：立足云南地域优势，加速省外扩张-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　中国药店的市场总体规模在2023年达到了9,233亿元，2019-2023年CAGR达到了7.7%。零售药店数量也在近十年持续提升，总量在2023年达到了66.7万家，店均服务人数在2023年为约2,114人，数量持续下降。相比较而言，美国药店店均服务人数为6,250，日本调剂药局店均服务人数2,299人。

　　云南整体零售药店市场呈现龙头主导、区域不均衡的特点。集中度来看，相对较高，连锁化率为57.16%，但与四川和上海等地区仍旧存在一定差距。不过医药连锁本土企业优势显著，一心堂、健之佳依托本地资源深度渗透，未来有望随着县域并购整合、处方外流红利、医保门店扩容持续推升行业集中度。从省内头部连锁药店省外拓展情况来看，2020-2024年实现持续省外拓展，其中一心堂省内门店占比由2020年的59.46%下滑至2024年的48.49%，下滑10.97%，省外在四川和河南占比出现明显提升；健之佳的省内门店占比则从2020年的82.86%下滑至2024年的59.17%，共下滑23.69%，省外拓展加速，尤其在河北省、辽宁省和重庆市实现快速布局和拓展。

　　个账改革带来的负面影响逐渐减弱，政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流。零售药店渠道的重要性随着近年来一系列推动医药分开政策的影响不断提升，而处方流转平台的上线以及门诊统筹政策的落地能够进一步拉动药店内的处方药品销售。门诊统筹：药店纳入统筹基金的支付范围是实现分级诊疗保障的重要一环，可以减少对院内诊疗资源的占据，方便的患者的同时也减少了相应的检查和门诊费用支出，且对于顾客在药店内的消费力影响较为有限。处方流转平台加速落地：各省处方流转平台已基本建成，距离规模化的运转和使用仍需解决医生配合度和院内外药品目录一致性的问题，但我们看到这两年来各地政府显著加强了处方外流的推进力度。预计2025-2027年药房承接的处方外流规模增量能达到245/383/531亿元，总体规模增量超千亿元。

　　看好具备专业能力，多元经营，全渠道布局的连锁龙头。我们认为，在专业化服务，多元化经营以及全渠道布局方面能够形成优势的连锁企业能够更好地实现差异化竞争，并且更快找到新的增长曲线。专业药房能给药店带来更多高价值的客群，在实现更高客单价的同时提升用户粘性。非药品类的拓展能够降低药店对医保资金的依赖，拓宽收入来源，并且改善毛利率。线上渠道尤其是O2O使药店能够缓解来自医药电商的竞争，顺应年轻客群的消费习惯。

　　风险提示：门诊统筹政策落地速度和执行力度不及预期，处方流转平台落地和使用情况不及预期，连锁企业门店扩张速度和新店经营情况不及预期，行业内竞争加剧，医保政策变化等风险。

中心思想

药店市场持续扩容，省外扩张成为云南企业增长核心

中国药店市场规模在2023年已达9,233亿元，2019-2023年CAGR为7.7%，零售药店数量趋近饱和（66.7万家），店均服务人数持续下降。云南省连锁化率57.16%，但龙头优势显著，一心堂、健之佳依托本地资源深耕，并通过省外拓展降低省内依赖——一心堂省内门店占比从2020年的59.46%降至2024年的48.49%，健之佳从82.86%降至59.17%。省外扩张在四川、河南、河北、辽宁等地加速推进，有望持续提升行业集中度。

处方外流政策深化，多元化与全渠道能力决定连锁龙头未来

个账改革负面影响逐步减弱，门诊统筹政策及处方流转中心加速落地，预计2025-2027年药房承接处方外流规模增量分别达245/383/531亿元，总体超千亿元。连锁企业需通过多元化经营（中药品类、消费品类、自有品牌）降低医保依赖并改善毛利率，同时强化O2O及B2C线上渠道——当前O2O销售占比达线下药店4.1%，线上医保开放后市场规模可升至2,407亿元。具备专业药房能力、多元品类和全渠道布局的企业将获得差异化竞争优势。

主要内容

市场格局与云南企业扩张路径

一、云南省药店企业仍处快速发展期，加速省外布局

(一)药店企业扩容不断，线上销售成为重要驱动因素：2023年线上药房销售规模3,004亿元，五年CAGR 24.6%，对整体增长贡献度达78%；药品占比提升至78%，处方药占比稳定在54%-57%。
(二)行业内部竞争加剧，外部环境多变，门店经营承压：日均坪效在2024年下滑，日均人效连续四年下降，客单价波动下滑，线上价格战加剧线下客流流失。
(三)云南省药店集中度高，加速省外布局：云南连锁化率57.16%，一心堂、健之佳省内门店合计占全省33.8%。一心堂省外门店占比从2020年59.46%降至2024年48.49%，四川、河南占比提升；健之佳省外占比从82.86%降至59.17%，河北、辽宁、重庆快速布局。

四、重点上市公司

(一)健之佳：注重多元化布局，强化线上经营能力：5,486家直营店，2019-2024年营收CAGR 21.3%；非药品类销售占比同业最高，药店+便利店模式独特；线上收入占比领先，自建佳E购平台覆盖西南。
(二)一心堂：直营为主，区域深耕，加速省外扩张：直营店11,498家（上市药房最多），2019-2024年营收CAGR 11.4%；西南核心区域外，川渝、海南已盈利，预计2024年底省外门店数量超越省内，远期省内降至1/3以下。

政策驱动与连锁企业核心能力

二、政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流

(一)政策频出药店重要性凸显：药占比、零加成、集采、双通道等政策提升药店终端占比至29%，但处方慢流未改；门诊统筹为主线，处方外流为顺线，长期趋势不变。
(二)个账改革或给门诊统筹带来新增量：2023年个账药店支出2,471亿元，占药店收入40.5%；改革后个账收入减少约一半，但统筹账户支付渠道逐步打通，整体购买力影响有限。
(三)处方流转中心有望进一步加速处方外流：全国约20省市开启平台建设，11省市初步建成并对接；阻碍因素（技术、监管、医院意愿、药品目录不一致）正逐步解决，各地推进明显加速。
(四)门诊处方外流带来千亿新增量：假设外流率年增5%，2025-2027年药房承接处方外流增量245/383/531亿元，合计超千亿元。

三、看好多元经营，全渠道优势经营能力连锁企业

(一)多元化经营助力公司开源：中药品类（一心堂全产业链布局、健之佳与云南白药合作）、消费品类（一心堂个护+彩票、健之佳药店+便利店）、自有品牌（一心堂四大中药品牌销售额占四成、健之佳贴牌产品）均能提升毛利、降低医保依赖。
(二)线上经营能力成就公司未来成长天花板：O2O销售占比4.1%且持续上升，处方药份额提升；上海等试点线上医保支付；一心堂和健之佳O2O门店覆盖率最高，健之佳线上销售额居头部第一；预计2030年O2O可达1,444-2,407亿元。

总结

云南连锁药店省外扩张与政策红利共振，多元线上能力构建护城河

云南省药店市场由一心堂、健之佳双龙头主导，省外扩张持续加速，集中度有望提升。处方外流政策（门诊统筹、处方流转中心）逐步落地，2025-2027年将带来超千亿增量，药店终端重要性上升。连锁企业需通过多元化经营（中药、消费品、自有品牌）和全渠道建设（O2O/B2C）打造差异化竞争力，降低对医保的依赖并提升客单价与用户粘性。主要关注健之佳（多元化+线上领先）和一心堂（直营规模+省外扩张）两大标的。风险在于政策落地不及预期、竞争加剧及医保变化。

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