康比特（833429）：点评报告：营收增长成本端略有承压，产品创新蓄力长期价值

中心思想 营收增长与成本压力并行，短期盈利承压 2025年Q1公司营收同比+26%至1.94亿元，但营业成本同比猛增47.83%，使得归母净利润增速仅为9.66%，毛利率承压显著。成本端受原料高位运行及军需业务采购规模扩大影响，存货和应收账款分别上升39.95%和84.44%，体现备货与市场开拓的主动投入。 核心品类表现亮眼：蛋白增肌类产品收入同比+72.64%，能量胶矩阵收入同比+94.52%，产品创新对市场渗透的效果明显，为长期价值奠定用户基础。 长期战略蓄力：产能扩张与研发加码 公司通过新品矩阵（如CPTpro专研乳清蛋白、7重能量胶）与数字化战略强化差异化竞争，2024年新增专利26项，技术储备支持产品迭代。 固安二期运动营养食品生产基地预计2026年8月投产，叠加益生菌电解质粉进入山姆渠道，产能与渠道双轮驱动将有效缓解爆品瓶颈，稳固长期增长根基。 主要内容 报告摘要 事件：康比特益生菌电解质粉正式进入山姆渠道，同时固安二期生产基地预计2026年8月投入使用，以解决蛋白粉及能量胶等爆品的产能瓶颈。 盈利能力：2025年Q1实现营收1.94亿元（同比+26%），归母净利润1203.69万元（同比+9.66%），但环比均下滑，主因季节性需求波动及成本压力。营业成本同比+47.83%至1.19亿元，存货2.83亿元（+39.95%），应收账款1.28亿元（+84.44%），主要为军需备货及市场开拓投入。 核心品类：2024年蛋白增肌类产品收入同比+72.64%，能量胶矩阵收入同比+94.52%，产品创新对市场渗透显著。Q1毛利率承压，销售费用同比微增2.68%，研发费用同比+15.45%，反映公司在技术壁垒与渠道建设上的持续发力。预付款项同比+95.44%，使用权资产较2024年上升52%，体现产能储备与销售扩张的长期投入。 新品矩阵与数字化：依托CPTpro专研乳清蛋白、7重能量胶等新品强化差异化竞争力，2024年新增专利26项，技术储备支撑产品迭代。未来将深化“蛋白+能量”双赛道布局，通过四大产品项目组实现研发-供应链-渠道协同，并加速线上线下融合渠道建设。 盈利预测与风险提示：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.24、1.88、2.5亿元，对应PE分别为23X、15.6X、11.7X，维持“增持”评级。风险包括原料成本波动、军需订单周期性、市场竞争加剧及数字化转型效果不及预期。 总结 综合研判与投资建议 康比特作为运动食品行业领先企业，短期面临成本上涨与盈利能力承压，但核心品类（蛋白增肌、能量胶）增速强劲，产品创新与产能扩张为长期价值积蓄动力。 健康中国战略与体育数字化政策红利叠加军需市场周期性回暖，有望驱动大众健康营养与军需业务双轮增长。预计2025-2027年归母净利润CAGR约40%，当前估值合理，维持“增持”评级。