药明康德（603259）：2021业绩持续高增长

中心思想 业绩高增长与盈利上调 公司2021年收入同比增长38.0-38.5%，归母净利润同比增长68.0-70.0%，扣非归母净利润增速同步，经调整non-IFRS口径净利润增速高于收入端，核心业务强劲。 受益于CRDMO平台一体化优势、产能扩张及规模效应，公司持续优化经营效率，华泰上调2021-2023年归母净利润至50.0/71.5/89.1亿元，维持“买入”评级，目标价180.65元。 业务平台协同与板块分化 WuXi Chemistry（CDMO+药物发现）预计2021年收入增长45%+，下游分子库扩充持续造血，新产能投产推动2022年提速；WuXi Testing和WuXi Biology分别预计增长40%+和30%+，受益于安评业务放量和平台协同。 潜力业务WuXi ATU受疫情及客户延迟影响仅小个位数增长，但TESSA平台及产能扩张有望驱动2022年恢复30%+增长；WuXi DDSU收入增长15%，预计2022年开启利润分成模式，打开长期空间。 主要内容 核心业务板块全面增长，CDMO与测试引领 增长巨擘：WuXi Chemistry业务 预计2021年收入增长45%+，其中药物发现超40%，CDMO近50%；2021年合成31万+化合物，CDMO新增732个分子（含41个外部2/3期项目、14个商业化项目），制剂能力升级（外高桥基地通过FDA/NMPA现场核查），常熟工厂1Q22投产预计进一步提速。 稳定增长：WuXi Testing与WuXi Biology WuXi Testing：预计2021年收入增长40%+，实验室分析与测试板块受安评业务推动（2023E动物房产能增长60%+），并与临床CRO/SMO协同；WuXi Biology：一站式平台及板块协同（超70%收入来自同时使用Chemistry的客户），预计2021年增长30%+。 潜力业务：WuXi ATU与WuXi DDSU WuXi ATU：受疫情及客户BLA延迟影响，预计2021年小个位数增长；TESSA平台及临港/费城产能于2H21投产，4个项目即将BLA，预计2022年增长30%+；WuXi DDSU：收入+15%yoy，全年申报26个IND、获批23个CTA，1个项目处于NDA，3/14/74个处于3/2/1期临床，2022年有望开启利润分成模式。 盈利预测上调与估值模型优化 盈利预测与估值模型调整 上调21-23年归母净利润至5,000/7,147/8,909百万元（前值4,636/6,247/8,187百万元），主要反映CDMO强劲增长与产能释放；经调整non-IFRS净利润同步上调，分部估值法下目标价调整为180.65元（前值212.33元）。 分部估值法详解 传统CRO/CMO业务对应2022年经调整non-IFRS净利润75.31亿元，给予65x PE（较可比均值52x溢价25%），估值4895.2亿元；DDSU业务采用DCF（WACC=8.2%，永续增长率0%），估值221.6亿元；VC投资账面价值89.06亿元，按PB 2.5x估值222.7亿元，合计公司估值5339.4亿元。 风险提示 海外疫情持续、市场竞争加剧、知识产权保护不足等风险可能影响公司业务进展。 总结 药明康德2021年业绩预告显示核心收入与利润均实现高增长，CRDMO平台优势及规模效应持续兑现。华泰研究认为，WuXi Chemistry已在CDMO与药物发现领域形成强大造血能力，WuXi Testing与Biology受益协同保持稳定增长，而WuXi ATU与DDSU虽短期承压但中长期潜力明确。基于业绩上调及分部估值法，公司目标价调整至180.65元，维持“买入”评级。投资者需关注海外疫情及行业竞争风险。