商业贸易行业跟踪周报2022年第5期：医美诊所“审批”转“备案”，政策支持行业有序快速发展的导向不变，看好医美维持高景气度-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医美诊所新政确立政策底，行业高景气度有望延续

报告核心观点认为，医美诊所纳入统一管理体系与“审批制”向“备案制”的全面转变，表明了国家对行业的引导方向并非打击，而是规范发展、有序推进。市场此前对医美监管的担忧有望缓解，行业政策底已现。从数据看，本周商业贸易指数下跌2.26%，但相对跑赢沪深300（-4.51%）；年初至今板块下跌10.80%，估值已回落至合理区间。报告强调，正规上游产品与头部机构将受益于严监管，当前估值具备配置价值，推荐爱美客、华熙生物、雍禾医疗等。

化妆品与珠宝龙头业绩超预期，强者恒强逻辑持续验证

贝泰妮2021年归母净利润增速超50%（预计8.2~8.9亿元），迪阿股份12月新增20家自营门店且投资回收期仅半年，均显示消费升级与渠道拓展势头良好。在行业整体承压背景下，龙头公司凭借品牌壁垒、新品类扩张与渠道优势实现超预期增长，市场分化加剧。

主要内容

本周行业点评：医美诊所新政—从“审批”到“备案”，支持有序发展

报告重点分析2022年1月国家卫健委关于诊所管理的新政，将医疗美容诊所正式纳入五类诊所之一，并推动“全面备案制”替代原有“审批制”。此前2019-2020年已在10个城市试点。新政将简化行政手续、降低设立难度，有望带来医美诊所数量快速增长。政策体现国家引导行业有序、快速、规范发展的导向，行业政策底已现。主要龙头企业估值回落至合理价位，推荐爱美客、华熙生物、雍禾医疗，建议关注朗姿股份。

本周发布报告

迪阿股份：轻资产模式驱动快速扩张，品牌文化壁垒独特

公司2021年12月新增自营门店20家，以购物中心为主，华东地区居多。全直营定制模式铺货成本低，单店投资80-110万元，回收期约半年，支持快速开店。品牌独创“一生只送一人”规则，形成难以复制的文化壁垒。预计2021-2023年归母净利润13.7/18.9/24.8亿元，同比+143%/+39%/+31%，给予“买入”评级，对应PE分别为31/23/17倍。

贝泰妮：2021年业绩超预期，新规下强者恒强

公司预告2021年归母净利润8.2~8.9亿元（+50.87%~63.75%），Q4单季4.6~5.3亿元（+42%~63%），受益于双11天猫美妆第6、抖音自播第1。未来将继续拓展天猫、抖音、线下OTC及直营门店。Winona Baby按年龄段划分产品，抗衰新品牌预计2022上半年推出并定价千元以上。上调盈利预测至8.50/11.81/16.20亿元，维持“买入”评级，当前PE分别为81/58/42倍。

本周行情回顾：板块相对跑赢大盘，年初至今跌幅较深

本周（1月24-28日）申万商业贸易指数下跌2.26%，相对跑赢上证综指（-4.57%）、深证成指（-5.00%）、创业板指（-4.14%）和沪深300（-4.51%）。年初至今（1月3日-28日）板块下跌10.80%，跑输上证（-3.21%）和创业板（-1.93%），但跌幅小于沪深300（-12.43%）。板块整体承压，但医美、化妆品等细分龙头表现相对抗跌。

本周行业重点公告：华利、森马增长强劲，永辉大幅预亏

华利集团：2021年归母净利润预计26.30~29.12亿元，同比+40%~55%，受益于运动鞋消费恢复及产能扩张。
森马服饰：2021年归母净利润14.5~15.5亿元，同比+79.97%~92.38%，剔除KIDILIZ后可比口径增长约11%~19%。
永辉超市：2021年预亏39.3亿元（上年盈利17.94亿元），主因营收下降3.8%、毛利率下降2.4%、科技投入6.7亿元、线上业务亏损8.4亿元、公允价值变动损失及新租赁准则影响合计约10亿元。