流动性周报（1月第4周）：内外资减仓医药生物、电子、电力设备

中心思想 内外资一致性减仓与市场流动性分化 本报告核心观点表明，在1月24日至1月28日的交易周内，市场资金呈现出显著的板块分化与内外资协同效应。一方面，内外资在医药生物、电子和电力设备三大行业形成一致性减持，显示出机构对这些高估值或前期热门赛道短期风险的共同规避；另一方面，北上资金与两融资金在公用事业、银行和农林牧渔等防御性板块出现明显分歧，反映出不同类型投资者对宏观经济周期与政策导向的不同解读。与此同时，央行通过逆回购操作净释放4000亿元流动性，银行间利率下行，无风险利率走低，整体货币政策维持宽松基调，但市场情绪在春节前趋于谨慎，交投活跃度有所回落。 资金流向揭示市场结构性调整信号 从数据层面看，北上资金单周净流出260.71亿元，逆转前一周净流入291.97亿元的态势；两融余额单周回落686.96亿元至17131.67亿元，所有行业均出现余额下降。其中，电子、医药生物和计算机行业两融余额回落幅度最大，分别达896.83亿元、881.32亿元和746.10亿元，与北上资金减持方向高度吻合。重仓股持仓变动亦显示，恒瑞医药、中国平安和平安银行遭到北上资金明显减持，而国电南瑞、招商银行获小幅增持，表明资金正从部分消费与成长龙头转向业绩确定性更强的标的。这一结构性调整信号值得投资者关注。 主要内容 01 北上资金 1.1 周度净流入金额 1月24日至1月28日，北上资金合计净流出260.71亿元。其中沪股通净流出154.65亿元，深股通净流出106.06亿元。前一统计周期（1月17日至1月21日）为净流入291.97亿元，资金流向发生显著逆转。 1.2 净流入行业变化 根据持股数变动与成交均价估算，过半数行业遭遇北上资金净流出。净流入居前的行业为公用事业（6.35亿元）、银行（1.75亿元）和农林牧渔（0.43亿元）；净流出最大的行业为医药生物（-41.95亿元）、电力设备（-36.66亿元）和非银金融（-35.83亿元）。 1.3 北上资金市值总额 截至1月28日，北上资金持股市值为2.54万亿元，占全A流通市值的2.83%，较12月末下降2242.05亿元，显示外资在A股整体减持规模较大。 1.4 行业市值变化 分行业看，北上资金持股市值过半行业回落。商贸零售市值回升4.58亿元，表现居前；食品饮料（-251.16亿元）、医药生物（-199.08亿元）和电力设备（-123.18亿元）市值回落最多，反映出外资正从消费与新能源板块撤出。 1.5 TOP20重仓股持仓变化 相较于1月21日，1月28日TOP20重仓股持股过半数减持。增持幅度前三为国电南瑞（+0.24%）、招商银行（+0.13%）和立讯精密（+0.03%）；减持幅度前三为恒瑞医药（-0.35%）、中国平安（-0.29%）和平安银行（-0.24%）。外资偏好向公用事业与银行龙头倾斜，而医药与金融权重股承压。 02 交投活跃度 2.1 融资融券总额变化 本周两融余额显著回落。1月28日两融余额为17131.67亿元，较1月21日回落686.96亿元，为近期较大单周降幅，反映市场杠杆资金情绪趋于谨慎。 2.2 行业融资融券变化 所有行业两融余额均出现回落。回落最少的行业为美容护理（-26.50亿元）、社会服务（-30.73亿元）和纺织服饰（-43.46亿元）；回落最多的行业为电子（-896.83亿元）、医药生物（-881.32亿元）和计算机（-746.10亿元）。内外资在医药生物、电子和电力设备上减仓方向一致；而在公用事业、银行和农林牧渔上存在明显分歧，表明不同资金属性对防御板块的配置逻辑并不相同。 2.3 指数ETF基金份额变化 截至1月28日，上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和创业板50ETF基金份额分别为199.24亿份、46.45亿份、4.28亿份和88.93亿份。相较于1月21日，上证50ETF份额减少14.409亿份，中证500ETF减少0.008亿份；沪深300ETF增加0.126亿份，创业板50ETF增加7.620亿份。资金通过ETF渠道对创业板配置有所加强，或反映对成长板块左侧布局的意图。 2.4 指数换手率及历史分位 相较于1月21日，上证综指换手率减少0.09个百分点至0.69%，沪深300换手率减少0.05个百分点至0.45%，创业板指换手率减少0.29个百分点至1.44%。三大指数换手率均处于2013年以来中位数以下，创业板指仅处于16.21%历史分位，市场交投活跃度整体下降。 03 利率市场 3.1 公开市场操作 本周央行累计开展7天逆回购0亿元，开展14天逆回购9000亿元，利率维持不变，叠加5000亿元逆回购到期，本期央行净释放流动性4000亿元，以呵护春节前资金面。 3.2 银行间利率 银行间流动性保持宽松。截至1月28日，隔夜Shibor较上期减少86.30个BP至1.2000%，7天Shibor增加13.80个BP至2.2500%。隔夜利率大幅下行反映短期资金充裕。 3.3 债券利率 无风险利率有所下行。1月28日，1年期国债收益率减少5.11个BP至1.95%，3年期减少1.99个BP至2.24%，10年期减少0.79个BP至2.70%。信用利差方面，3年期AAA级企业债与国债信用利差增加1.15个BP至0.55%，AA+级减少0.85个BP至0.75%，AA级减少1.85个BP至1.30%；1年期信用利差增减各半。整体来看，信用市场未现明显恶化，但利率下行为企业融资成本下降提供空间。 总结 本报告通过对1月第4周资金面与利率面的系统梳理，揭示了春节前市场流动性的主要特征：第一，内外资在医药生物、电子和电力设备三大板块形成一致性减仓，净流出规模居前，同时两融余额全面回落，杠杆资金去化明显，反映市场风险偏好下降，资金从高估值成长板块撤离。第二，北上资金净流出260.71亿元，逆转前一周净流入态势，且重仓股持仓变动显示外资减持中国平安、恒瑞医药等权重股，增持国电南瑞、招商银行等防御与银行龙头，配置方向更趋稳健。第三，央行通过逆回购净投放4000亿元，隔夜Shibor下行86BP，国债收益率全面走低，银行间流动性宽松，政策面维持偏暖基调，但未对市场情绪产生有效提振。第四，ETF份额变动显示，创业板50ETF获7.62亿份净申购，而上证50ETF遭14.41亿份净赎回，资金在宽基指数上呈现短期结构偏好，部分资金可能试图通过成长类ETF进行左侧布局。总体而言，报告期内A股面临内外资共同流出的压力，市场交投活跃度下降，但流动性环境宽松，政策端提供了支撑。投资者需关注风险点包括国内外疫情反复及货币政策超预期变动，后续市场企稳需等待资金情绪修复和盈利预期的改善信号。