阿里健康（00241）：阿里巴巴生态中的核心医疗业务板块

中心思想 核心增长驱动：医药自营业务与渗透率提升 阿里健康作为阿里巴巴生态内的核心在线医疗服务板块，凭借其庞大的用户流量（支付宝、淘宝等）和强大的基础设施能力，有望从疫情后在线医疗服务结构性增长中获益。报告预计其FY22-24收入年复合增速达31.8%，医药自营业务受处方药销售放量推动，预计收入年复合增速达34.6%，年活跃用户渗透率有望持续提升。 长期机遇：技术赋能与综合医疗服务拓展 阿里健康通过技术能力和线下合作网络，正从医药电商向互联网医院、慢病管理、医保在线支付、保险等综合医疗服务平台转型。报告认为，这一战略将重塑线上医疗服务业，为长期收入增长提供支撑。首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF估值目标价9.0港币。 主要内容 投资观点 布局阿里生态核心医疗板块 消费需求结构型转变助力长期增长 技术和平台能力带来长期机遇 医保业务解锁新增长点 与市场不同的观点 FY22-24E 医药自营业务收入的年复合增长率有望维持30%以上 加强服务，以作为长期增长的驱动力 强大的基础设施网络支持自营业务的增长 估值 基于DCF估值得出目标价9.0港币 阿里健康：以科技为医疗生态赋能 阿里健康：多年医疗战略部署带来长期增长机遇 互联网医疗：助力医疗行业实现数字转型 打造超越医药电商的综合医疗服务平台 阿里健康的核心竞争优势 业务分部分析 医药电商平台业务（预计FY22收入占比为10.6%） 医药自营业务（预计FY22收入占比为87.5%） 阿里健康长期增长潜力的情景分析 经营效率及现金流量分析 风险提示 总结 本报告首次覆盖阿里健康，核心结论为：公司作为阿里巴巴生态内核心医疗板块，受益于医药电商线上渗透率提升及综合医疗服务拓展，预计FY22-24收入年复合增速31.8%，制药业务（尤其是处方药）为增长主力。报告通过情景分析展示了远期收入潜力（FY31基准情形收入1104亿元），并认为技术能力、供应链网络及生态流量是主要竞争优势。尽管短期利润率承压（预计FY22调整后净亏损），但长期经营杠杆将逐步释放。DCF估值目标价9.0港币，对应3.6倍FY23预测PS，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险为政策退坡和行业竞争加剧。