医药生物行业：CXO板块当年PEG均值0.93，估值底出现增持

中心思想 CXO估值底部确认，板块分化中孕育结构性机会 本周（2022.2.7–2022.2.11）医药生物指数下跌2.73%，年初至今跌幅达17.27%，显著跑输沪深300。板块内部严重分化：机构重仓的CXO及医疗服务跌幅居前，而低估值中药、设备自主可控、生物制品等子板块相对强势。CXO板块受药明生物被列入UVL清单及信达生物PD-1 FDA受挫等事件冲击，估值进一步回落至历史低位——主流CXO公司2022年平均市盈率仅41倍，PEG均值0.93，已低于历史中位数（71倍）且处于26%历史分位。报告认为，CXO行业需求基本面未变，药企研发投入持续增长、全球医疗健康融资仍处高位，板块已具备配置价值。同时，中药、设备自主可控、血制品/疫苗等细分领域景气度较高，创新药经历大幅调整后收益大于风险，建议战略性布局。 主要内容 1. 板块观点 1.1. 机构重仓医药股跌幅明显，低估值中药板块仍较为强势，设备自主可控涨幅较大 本周医药指数下跌2.73%，医药商业、生物制品、中药表现相对强势，而服务、器械及化药弱势。涨幅居前个股包括亚辉龙（+38%）、楚天科技（+15%）、智飞生物（+14%）；跌幅居前包括药明生物（-29%）、奥翔药业（-23%）、拓新药业（-22%）。市场下跌中，机构重仓股（CXO、医疗服务）调整显著，低估值中药板块仍保持强势，设备自主可控方向（楚天科技、东富龙等）涨幅明显。信达生物PD-1在FDA被否对市场情绪造成冲击，CXO板块因药明生物列入UVL清单引发恐慌，但龙头公司PEG已等于或小于1，板块处于估值底部。报告建议关注中药、设备自主可控、血制品/疫苗及创新药方向，并给出了具体配置思路。 1.2. 细分板块观点 报告对创新药、医疗器械、疫苗、药店/医疗服务/医美、CXO/IVD/原料药等细分领域进行了详细分析。创新药领域强调Fast-follow-on策略和全球注册能力；医疗器械领域看好不受集采影响的医疗设备、国产化低的耗材以及消费升级驱动的自费产品；疫苗领域多项重磅产品进入收获期，业绩确定性高；药店/医疗服务/医美领域受益于连锁化率提升和消费升级；CXO行业处于黄金发展期，国内具备全球竞争优势；IVD进口替代加快；原料药制剂一体化是趋势。 2. CXO板块进入较低估值分位，行业需求不减，具备配备价值 本部分为报告核心分析。A股12家CXO公司2022年平均市盈率41倍，PEG均值0.93，已大幅低于海外同行（均值PE TTM约54倍）。市盈率处于26%历史分位，低于71倍的历史中位数。报告认为国内CXO龙头被列入实体清单可能性较小，因已与美国龙头药企深度合作且新冠药物订单难以替换；药明生物被列入UVL并非实体清单，有望数月内移除。CXO企业业绩能见度未变，2021年前三季度扣非归母净利润同比增长71.84%。全球药企研发投入由2012年1361亿美元增至2020年1878亿美元，复合增速4.11%；在研新药数量由2010年9737个增至2021年18582个，复合增速4.76%。全球医疗健康融资2021Q4总额322.73亿美元，同比增长27.5%；中国融资总额90.3亿美元，同比增长13.8%，为CXO持续提供动能。 3. 研发进展与企业动态 3.1. 创新药/改良药研发进展 本周重点事件：亚辉龙新冠抗原检测试剂盒获日本PMDA许可；诺华依维莫司新适应症获批；信达/礼来PD-1在FDA投票中不被建议直接获批（14:1反对）；基石药业艾伏尼布片在中国获批用于复发/难治性急性髓系白血病；康宁杰瑞两款双特异性抗体获临床默示许可；GSK贝利尤单抗新适应症获批治疗狼疮性肾炎；远大医药钇[90Y]树脂微球获批用于晚期肝癌介入治疗；华兰生物四价流感疫苗获批用于6个月至3岁以下儿童等。 3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 本周多项仿制药通过一致性评价或获批上市，包括东北制药磷霉素氨丁三醇散、济川药业硫酸镁钠钾口服用浓溶液、海辰药业注射用替加环素、科伦药业利格列汀片、恒瑞医药昂丹司琼口溶膜等。多项生物类似物也在推进中。 3.3. 重要研发管线一览 赛诺菲公布庞贝病新药Nexviazyme III期长期数据；默沙东Keytruda治疗高危早期三阴性乳腺癌III期试验达到pCR和EFS双主要终点，降低事件或死亡风险37%；Rivus的HU6治疗NASH的2a期试验肝脏脂肪相对减少33%-40%；Silence Therapeutics的siRNA疗法SLN360单次给药降低Lp(a)水平最高达98%且持续150天；Alzheon口服ALZ-801在早期阿尔茨海默病2期试验中显示生物标志物减少和记忆改善等。 4. 行业洞察与监管动态 国家药监局药审中心（CDE）于2月11日发布《生物类似药临床药理学研究技术指导原则》；2月10日发布关于多规格豁免BE药学评价标准“处方比例相似性”相关问题的问答，规范仿制药研发。 5. 行情回顾 5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为29.25，低于历史均值11.62个单位 截至2022年2月11日，医药指数市盈率29.25倍，环比下跌0.55个单位，低于历史均值40.87倍；沪深300市盈率13.36倍，医药估值溢价率118.9%，低于历史均值72.8个百分点。 5.2. 医药子板块追踪：本周生物制品子板块跌幅2.17%，居各板块榜首 本周生物制品上涨2.17%表现最佳，医疗服务下跌11.10%最弱。年初至今医药商业跌幅最小（-10.04%），医疗服务跌幅最大（-27.63%）。 5.3. 个股表现 本周涨幅前十：亚辉龙（+37.87%）、楚天科技（+14.76%）、国农科技（+14.57%）、智飞生物（+14.28%）、国际医学（+12.87%）等。跌幅前十：药明生物（-28.72%）、奥翔药业（-22.51%）、拓新药业（-22.31%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）等。年初至今涨幅前十：九安医疗（+544.78%）、拱东医疗（+233.20%）、热景生物（+222.02%）、拓新药业（+207.15%）等；跌幅前十：康泰医学（-71.89%）、康众医疗（-67.31%）、康弘药业（-65.02%）等。 6. 风险提示 药品降价幅度超预期、疫情导致经济衰退、医保政策进一步严厉等。 7. 附录 国内药品注册分类表格（化学药品、生物制品、中药分类）。 总结 本报告在2022年2月第二周医药板块大幅调整的背景下，系统分析了板块估值、行业景气度及配置方向。核心结论：CXO板块经历显著回调后，A股主流公司2022年平均市盈率降至41倍，PEG均值0.93，处于26%历史分位，已具备较低估值分位和配置价值。行业需求基础稳固——全球药企研发投入持续增长、新药管线数量攀升、医疗健康融资热度不减，CXO业绩能见度高。药明生物被列入UVL事件影响有限，国内龙头受制裁可能性较低。报告建议重点关注中药、设备自主可控、血制品/疫苗等低估值高景气板块，并战略性配置经过大幅调整的创新药。同时，报告详细梳理了近期创新药/仿制药研发进展、监管动态及市场行情表现，为投资者提供了全面的行业跟踪视角。风险提示方面，需关注药品降价、医保政策及疫情演变等不确定性因素。