晨光生物（300138）：核心品种稳健，Q4以亮眼表现收官

中心思想 业绩超预期增长，核心品种稳健支撑 晨光生物2021年Q4营收和归母净利润均显著超出市场预期，分别同比增长38.24%和51.99%，全年业绩增长趋于稳定，展现出强劲的盈利韧性。 辣椒精因原料供给受限导致价格大幅上涨，带动毛利率提升；同时叶黄素高基数影响消退，Q4业绩表现亮眼，体现出公司在价格波动环境下的管理能力。 成本优势与品类扩张驱动未来成长 核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健增长，第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等销售势头良好，品类扩张战略成效显著。 赞比亚原料基地逐步贡献低成本原材料，叠加营养保健等新品放量，公司盈利水平具备持续提升空间，看好净利率稳步上行。 主要内容 事件与业绩概览 2021年业绩快报发布 2021年全年预计实现营收48.71亿元，同比增长24.48%；归母净利润3.54亿元，同比增长32.21%；扣非净利润2.93亿元，同比增长29.98%。 21Q4业绩超预期 单Q4营收16.66亿元，同比增长38.24%；归母净利润9437.97万元，同比增长51.99%；扣非净利润6516.29万元，同比增长46.71%。 盈利能力提升主因：辣椒精价格大幅上涨带动毛利率提升，以及叶黄素高基数影响消退。 核心品种与第二梯队表现 核心品种销售稳健 辣椒红销量超8000吨，同比增长约12%。 辣椒精受印度供给影响价格大幅上涨，销量1100多吨，收入创新高。 叶黄素产品销量近3亿克。 核心品种在价格波动中仍保持稳定业绩增长，体现公司经营能力。 第二梯队产品放量 营养药用类产品（番茄红素、迷迭香提取物、水飞蓟素、姜黄素等）销售势头持续向好。 香辛料类产品销量大幅增长，甜菊糖产品突破较快。 未来盈利能力提升路径 赞比亚基地贡献增加 赞比亚天然色素项目投建，未来2年低成本原料供给将显著提升公司成本优势。 新品种与业务优化 植提类业务：核心品种产线优化+高毛利率品类占比提升，盈利能力具备提升空间。 棉籽类业务：开展套期保值维持毛利率稳定，中长期计划剥离以提升整体盈利弹性。 盈利预测与投资建议 投资逻辑 领先的提取技术与原材料掌控力带来成本优势。 世界第一品类增多，市占率提升驱动议价权增强，净利率稳步提升。 营养保健、工业大麻提取市场空间大、利润率高，未来利润增速有望更快。 盈利预测调整 2021-2023年营收分别为48.7/57.2/68.8亿元，归母净利润分别为3.55/4.39/5.7亿元，EPS分别为0.67/0.82/1.07元。 当前PE为26x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 天气等自然因素导致的原材料价格波动风险。 全球疫情持续扩散风险。 汇率波动风险。 研报信息数据更新不及时的风险。 总结 晨光生物2021年以超预期的Q4业绩收官，全年营收和归母净利润均实现高增长，盈利稳定性增强。核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健，辣椒精价格上升显著提升毛利率；第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等放量明显，品类扩张成效初显。 未来盈利能力提升主要依托赞比亚基地低成本原料供应以及高毛利率品种占比提升。公司凭借成本优势、品类议价权以及营养保健等新业务布局，净利率有望稳步提升。根据最新业绩快报调整盈利预测后，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、疫情及汇率等风险因素。