久远银海（002777）：医疗医保快速增长，盈利能力提升

中心思想 医疗医保业务驱动增长，盈利能力持续改善 2021年公司实现营业收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%，扣非归母净利润增速达20.07%，利润增长略低于核心软件业务收入增速，主要受销售和管理费用率上升影响。 医疗医保业务受益于国家医保局成立后支付体系改革红利，2021年该板块营收同比增长25.05%，成为公司收入增长的核心驱动力，盈利能力显著提升，软件业务毛利率同比提升5.50个百分点。 研发投入夯实技术壁垒，经营效率提升可期 公司大力投入大数据、人工智能、云计算等前沿技术，研发人员数量同比增长60.25%，构建了“中心+行业+区域”的矩阵式管理架构，保障了高质效项目交付能力。 高毛利率的软件业务收入同比增长29.24%，收入占比进一步提升，叠加毛利率改善，公司经营质量显著提升，未来有望持续受益于医保信息化和民政信息化行业机遇。 主要内容 业绩回顾：收入利润平稳增长，盈利能力提升 2021年公司收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长20.07%。21Q4单季度收入6.76亿元，同比增长3.16%，归母净利润0.97亿元，同比下降0.55%，与业绩快报一致。 业务扩张及社保减免政策结束导致销售和管理费用率上升，利润增速略低于核心软件业务收入增速。但软件业务毛利率同比提升5.50pct，带动整体毛利率提升至56.11%。 经营预测指标显示，预计2022-2024年收入复合增速约20%，归母净利润复合增速约26%，盈利能力稳步提升。 医疗医保业务：受益于医疗制度改革红利 2018年医保局成立后，加速医疗支付体系改革。2019年发布医保标准化工作指导意见，2021年底发布《DRG/DIP支付方式三年行动计划》，带来各省市医保信息化平台和局端、院端DRG系统的建设需求。 公司作为医保信息化龙头，2021年底已累计参与22个省份的国家医疗保障信息平台项目建设，参与成都、昆明等多个地市的DRG/DIP改革试点，院端DRG产品覆盖10个省，拥有华西医院等标杆客户。 2021年医疗医保业务营收同比增长25.05%，显著高于公司整体增速，未来医保局改革将持续推动相关收入增长。 研发与交付能力：投入增强，经营提质 公司在大数据、人工智能、移动互联网、云计算、区块链、物联网、信创等方向大力投入，2021年研发人员数量同比增长60.25%。 依托“中心+行业+区域”的矩阵式现代治理架构和“区域多元化”融合发展体系，打造了高质效项目敏捷交付能力。2021年高毛利率的软件业务收入同比增长29.24%，占收入比例进一步提升，软件业务毛利率同比提升5.50pct，实现经营质量提升。 研发体系完善且运行顺畅，是公司抓住医保信息化、民政信息化行业发展机遇的重要保障。 盈利预测与估值：看好未来增长，维持增持评级 更新盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元（前值2022-2023年3.56/4.55亿元）。参考可比公司2022年Wind一致预期平均28.2倍PE，考虑到院端业务快速扩张，给予公司2022年35倍PE，调整目标价至30.80元（前值32.44元）。 可比公司PE估值显示，卫宁健康、创业慧康、东软集团2022年PE均值约28.2倍，公司当前PE（2022E）为26.49倍，低于行业平均，具备估值吸引力。 2022-2024年预计ROE分别为16.49%、17.77%、18.89%，盈利能力持续提升；PB估值分别为4.47、3.80、3.17倍，估值水平合理。 风险提示：关注政策执行与市场竞争 政策执行力度低于预期：医保信息化和DRG/DIP改革推进节奏可能放缓，影响公司项目验收及收入确认。 政府支付能力不足：地方财政压力可能导致医保信息化项目招标延迟或回款周期延长。 市场竞争加剧：卫宁健康、创业慧康等同行业公司加大医保IT投入，可能影响公司市场份额及毛利率水平。 总结 本报告围绕久远银海2021年年报，深入分析了公司业绩增长核心驱动因素。主要结论包括：第一，公司收入利润实现平稳增长，其中医疗医保业务受益于医保支付体系改革红利，营收同比增长25.05%，成为最大增长点；第二，公司大力投入研发，研发人员数量同比增长60.25%，依托矩阵式管理架构提升了软件业务交付能力和毛利率水平（同比+5.50pct），经营质量显著改善；第三，基于医保信息化行业高景气度，预测2022-2024年归母净利润复合增速约26%，给予2022年35倍PE，目标价30.80元，维持“增持”评级。风险提示需关注政策执行力度、政府支付能力及市场竞争加剧等潜在不利因素。总体来看，公司作为医保信息化龙头，有望持续享受行业增长红利，具备长期投资价值。