诺辉健康-B（06606）：2021年业绩超预期，产品管线日益丰富

中心思想 商业验证：医疗消费品模式初步成功 2021年公司实现营收2.128亿元，同比增长201.5%，毛利润1.546亿元，毛利率72.7%，业绩超预期。 常卫清出货量超66万盒（同比+168%），收入9720万元，其中医院和消费者渠道占比提升，毛利率达76%；噗噗管出货量583.1万盒（同比+104%），收入1.155亿元，毛利率71.5%，渠道结构优化推动盈利能力增强。 公司采用“医疗消费品”模式，通过医院入院（超400家）、头部互联网平台（京东健康、平安健康）、民营体检机构（爱康、中康国际等）多元化渠道，验证了癌症早筛产品的商业化路径。 管线布局：短期现金流与长期突破并存 短期依靠常卫清、噗噗管及2022年获批的幽幽管（幽门螺旋杆菌检测）贡献稳定现金流，其中幽幽管较传统呼气法更经济便利，预计2022年开始放量。 中期在研产品宫证清（宫颈癌尿液检测，2022启动万人注册临床）、苷证清（肝癌多维度检测，2022年底前注册临床）、鼻咽癌筛查产品（与中山大学合作，有望首个获得注册证）形成梯队。 长期通过3000万美元诺辉创投基金布局海外，投资Mirxes（microRNA早筛）、Arion Bio（便携式荧光读卡机）、Orbit Genomics（肺癌检测），并与瑞士Proteomedix（前列腺癌）、德国Epigenomics（结直肠癌血液检测）合作，拓展全球肿瘤早筛版图。 主要内容 1. 事件：2021年年报业绩发布 2022年3月18日公司发布2021年年报：全年营收2.128亿元，同比+201.5%；毛利润1.546亿元，毛利率72.7%；资金总额18.9亿元。 2. 点评：业绩增长与产品管线分析 2.1 2021年业绩超预期，渠道多元化驱动 常卫清：确认收入人份14.45万（+61%），出货量66万盒（+168%），毛利率76%，医院及消费者渠道占比提升。 噗噗管：出货量583.1万盒（+104%），毛利率71.5%，政府资助社区筛查占比降低，渠道出厂价上涨。 商业化策略：医院（>400家）、京东健康/平安健康/中国邮政、爱康/中康国际等民营体检深度合作。 2.2 产品管线稳步推进，短期中期长期布局明确 短期：常卫清/噗噗管年销售额亿元级，2022年1月幽幽管获批上市，启动商业化放量。 中期：宫证清（宫颈癌尿液检测，2022启动万人注册临床）、苷证清（肝癌多组学检测，最2022年底前注册临床）、鼻咽癌筛查（与中山大学合作，预计首个注册证）。 长期：3000万美元设立诺辉创投基金，投资Mirxes（microRNA）、Arion Bio（便携式荧光读卡机）、Orbit Genomics（肺癌检测）；合作瑞士Proteomedix（前列腺癌）、德国Epigenomics（结直肠癌血液检测）。 3. 盈利预测与投资评级 调整2022-2023年收入预测至5.01/9.50亿元（原为4.52/10.38亿元），预计2024年收入16.28亿元，维持“买入”评级。 4. 风险提示 常卫清销售不及预期、新产品研发上市不及预期、市场估值波动风险。 总结 诺辉健康2021年营收同比增长201.5%，常卫清和噗噗管出货量大幅增长，毛利率提升，验证“医疗消费品”商业化模型。 公司构建了短期（常卫清+噗噗管+幽幽管）、中期（宫证清/苷证清/鼻咽癌）、长期（海外投资与合作）的肿瘤早筛产品管线，研发投入同比+132.5%，专利增加169项。 综合业绩超预期及管线进展，维持“买入”评级，但需关注产品销售和研发进展风险。