复星医药（600196）：业绩符合预期，创新驱动高增

中心思想 业绩增长符合预期，创新药收入占比显著提升 报告显示，复星医药2021年营业收入达390.05亿元，同比增长28.70%；归母净利润47.35亿元，同比增长29.28%，业绩增速符合市场预期。核心驱动力来自医药工业板块创新产品的快速放量，创新药收入占比提升至25%，其中复必泰在港澳台地区接种超2000万剂、汉利康收入同比增长125.33%，以及CAR-T产品奕凯达的商业化落地，共同推动主营结构优化与业绩高增。 研发投入持续加码，全球化布局助力长期成长 公司2021年研发投入49.75亿元（+24.28%），研发费用38.35亿元（+37.17%），资源向创新药倾斜，加速推进PD-1抑制剂斯鲁利单抗等管线落地。同时，海外收入占比达34.86%，以美国为第二总部的全球化研产销体系初步成型，并通过MPP许可向中低收入国家供应新冠口服药，彰显国际化运营能力，为下一阶段增长奠定基础。 主要内容 归母净利润增长29.28%，创新驱动业绩高增 2021年公司实现营业总收入390.05亿元，同比增长28.70%；归母净利润47.35亿元，同比增长29.28%；扣非归母净利润32.77亿元，同比增长20.60%。医药工业收入占比约74%、毛利占比约80%，仍是核心利润来源。分季度看，2021Q4收入119.57亿元（+45.74%），但归母净利润同比微降1.12%。费用端，销售费率下滑至23.33%（-4.60pp），研发费率提升至9.83%（+0.61pp），体现公司控费增效与创新投入并重。 研发加速落地，制药转型成效显著 研发投入再创新高：2021年研发投入49.75亿元（+24.28%），其中研发费用38.35亿元（+37.17%），医药工业研发投入占其收入的15.52%。截至2022年2月末，复必泰在港澳台地区已接种2000+万剂，国内首个CAR-T产品奕凯达被纳入23个城市惠民保、40多个商业保险。 医药工业收入增长32.10%：实现收入289.04亿元，创新产品占比提升至25%。汉利康（利妥昔单抗）收入16.90亿元（+125.33%），汉曲优（曲妥珠单抗）收入9.30亿元，苏可欣（阿伐曲泊帕）收入4.26亿元。核心子公司Gland营收同比增长29.48%，米卡芬净、依诺肝素钠等新品贡献增量。 器械诊断与医疗服务平稳发展：器械诊断收入59.38亿元（+13.82%），医疗美容（Sisram）、呼吸健康（Breas）及“达芬奇手术机器人”（装机73台，同比+18台）均有亮点；医疗服务收入41.18亿元（+29.82%），但受数字化投入及新医院亏损影响，分部业绩为负。 投资建议与风险提示 参考2021年业绩，报告预计2022-2024年营业收入分别为445、506、599亿元，归母净利润分别为58、74、92亿元，维持“买入”评级。主要风险包括：外延并购不及预期、新药研发失败、化学仿制药带量采购降价超预期等。 总结 复星医药2021年年报显示，公司整体业绩符合预期，创新药业务成为核心增长引擎，研发投入持续加码，全球化运营能力进一步提升。医药工业板块收入同比增长32.10%，创新产品占比突破25%，其中复必泰、汉利康、CAR-T产品等表现突出；器械诊断与医疗服务稳健增长。公司预计将继续受益于创新药集中收获期和主业结构性改善，同时需关注外延并购、新药研发及带量采购等风险。