携手高瓴和海河凯莱英基金，战略打造生物药及CGTCDMO业务

中心思想 战略引入高瓴，加速生物药及 CGT CDMO 布局 凯莱英通过全资子公司上海凯莱英生物引入高瓴、海河凯莱英基金等战略投资者，分三期增资不超过 25.34 亿元，用于生物药和细胞与基因治疗（CGT）CDMO 业务的产能建设和业务拓展。首笔增资 4.10 亿元，后续两期合计 10.00 亿元，另有不超过 11.24 亿元分阶段投入。高瓴入股有望带来业务引流，助力公司成为全球生物药及 CGT CDMO 领军企业。 小分子 CDMO 龙头地位稳固，新业务贡献高增长 公司深耕小分子 CDMO 20 余年，2021 年上半年该业务收入 16.17 亿元（同比 +34.1%），其中商业化业务占比 51.3%。资本开支加速叠加长尾客户战略，预计未来三年业绩加速增长。新业务（化学大分子、制剂、生物工程等）2021 年上半年收入 1.44 亿元（同比 +144.62%），成为业绩增长新引擎。维持 2021-2023 年盈利预测，给予“买入”评级。 主要内容 事件概述：上海凯莱英生物增资引入战略股东 为满足子公司资本性支出及运营需求，凯莱英拟与海河凯莱英基金、高瓴祈睿、珠海岱恒、凯莱同心（持股平台）签署投资协议，分期对上海凯莱英生物增资不超过 25.34 亿元，其中公司最大出资 16.6 亿元。首笔增资发行 38,915,662.65 元注册资本，完成后公司持股比例从 100% 降至 83%，后续两期认购合计 9500 万元注册资本，最终公司持股比例维持 83%。未来各投资方还将按持股比例进一步分阶段认购。 分析判断：三大业务驱动力支撑公司成长 携手高瓴和海河凯莱英基金，打造生物药及 CGT CDMO 业务 上海凯莱英生物已在上海金山建立研发及中试车间（单抗、ADC 等），拟在奉贤投资 30 亿元建设商业化车间。首轮募资 4.10 亿元，第二、三轮合计募资 10.00 亿元，后续还有不超过 11.24 亿元分阶段投入。高瓴入局将提供业务引流，目标建成全球生物药（单抗、ADC）和 CGT（细胞基因治疗、mRNA 疫苗等）CDMO 的领军企业。 全球小分子 CDMO 领先者，资本开支加速与长尾客户驱动业绩提速 公司拥有近 3000 名科学家及工程师，2020 年以来升级四大技术平台。2021 年上半年小分子 CDMO 收入 16.17 亿元（同比 +34.1%），商业化业务占比 51.3%，临床阶段占比 48.7%。展望未来三年，大客户深耕叠加长尾客户订单增量，以及资本开支加速带来的供给端扩张，业绩有望加速增长。 新业务拓展：多元化布局增添增长想象力 除小分子 CDMO 外，公司快速发展化学大分子（寡核苷酸、多肽、脂质体）、制剂、生物工程等业务，并稳健拓展临床研究服务、生物大分子 CDMO。2021 年上半年新业务收入 1.44 亿元（同比 +144.62%），其中化学大分子同比 +98.39%，制剂板块同比 +82.72%。随着合成大分子、生物大分子、临床 CRO、生物合成等业务推进，将为公司提供一站式服务并带来高速增长。 业绩预测及投资建议 维持盈利预测：2021-2023 年营业收入分别为 46.20/125.73/128.07 亿元，EPS 分别为 3.75/10.31/10.61 元，对应 2022 年 3 月 25 日收盘价 351 元，PE 分别为 93.72/34.03/33.08 倍。综合考虑公司在小分子 CDMO 的领先地位、生物药及 CGT 的新布局，以及新业务的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧、汇率波动、新冠疫情影响、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成的不确定性。 财务数据摘要 2019-2020 年营收分别为 24.60 亿元（+34.1%）和 31.50 亿元（+28.0%），归母净利润分别为 5.54 亿元和 7.22 亿元。2021-2023 年预计营收增速分别为 46.7%、172.1% 和 1.9%，归母净利润增速为 47.3%、175.4% 和 2.9%，毛利率维持在 44% 左右。 总结 本报告核心分析凯莱英通过引入高瓴等战略投资者，加速生物药及 CGT CDMO 业务布局，同时小分子 CDMO 业务凭借技术领先和客户战略保持稳健增长，新业务实现高速扩张。公司 2021 年上半年整体收入表现强劲，新业务增速超 140%。基于增资事项带来的产能和业务拓展，以及小分子订单的持续兑现，分析师维持公司 2021-2023 年盈利预测，并给出“买入”评级。风险方面需关注增资完成的不确定性及行业竞争加剧等因素。总体来看，凯莱英正从传统小分子 CDMO 向生物药、CGT 等前沿领域延伸，构建多元化增长曲线。