仙乐健康（300791）：增长提速，改革向前

中心思想 业绩增长提速，一季度超预期 报告认为贵州茅台2021年实现收入1094.64亿元（+11.7%），净利润524.60亿元（+12.34%），2022年一季度预计营收331亿元（+18%）、净利润166亿元（+19%），增长势头加速。Q1增长主要来源于飞天茅台放量、新品（茅台1935、珍品）贡献及直营渠道倾斜，全年有望延续相近增速。 营销改革加速，新电商助力长期发展 报告指出茅台新电商平台“i茅台”即将上线，将带来流量入口、文化宣传阵地和消费者掌控力三大好处，反映管理层较强的改革意愿。直营渠道投放增加、非标配额调整及新品加速投放进一步优化产品结构，为后续业绩增长和吨价提升奠定基础。 主要内容 事件 贵州茅台公告2021年度主要财务数据及2022年第一季度经营情况：2021年收入1094.64亿元（+11.7%），净利润524.60亿元（+12.34%）；2022Q1预计营收331亿元（+18%），净利润166亿元（+19%）。 一季度符合预期，延续加速增长 21Q4推算营收约324.11亿元（+14.0%），净利润151.94亿元（+18.1%），较前三季度加速。 22Q1延续21Q4良好势头，增长原因包括飞天放量、茅台1935和珍品新品贡献、非标茅台向自营渠道倾斜、酱香系列酒增量。 全年结构优化确立、加速增长压力不大 近三年Q1收入占全年25%-26%，Q1增长因素有望全年持续。 新增配额主要投入直营渠道，提升吨价。 经销商精品、生肖等非标配额通过自营店获取，拿货成本提升。 珍品茅台新增配额（每经销商40箱），茅台1935通过系列酒经销商及电商加速投放。 新电商上线在即，营销改革再迈一步 新电商“i茅台”预计2022年3月31日上线试运行，首批申购产品以今年新品为主。 三大好处：①流量入口，以飞天茅台撬动非标及系列酒销售；②文化宣传阵地，提升品牌价值；③增强消费者数据掌控力。 新平台是对销售体系的补充而非颠覆，反映管理层改革意愿和能力。 盈利预测及投资建议 维持“买入”评级，小幅调整盈利预测。 预计2021-2023年营收分别为1095/1313/1534亿元（+11.7%/+19.9%/+16.9%），净利润分别为525/644/746亿元（+12.3%/+22.7%/+17.9%）。 对应EPS分别为41.76/51.25/60.42元，2022-2023年PE为32/27倍。 风险提示 高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。 总结 贵州茅台2021年及2022年一季度业绩增长提速，收入与净利润增速均显著提升，结构优化成效显现。 公司营销改革积极向前，新电商平台上线有望带来流量、品牌和消费者数据三重利好，直营渠道及新品贡献持续强化增长基础。 盈利预测小幅上调，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级，但需关注动销、疫情及政策风险。