药明康德（02359）：获取订单能力不断增强，上调盈利预测

中心思想 强劲订单增长驱动业绩超预期，上调盈利预测与目标价 本报告的核心观点围绕药明康德（2359 HK）2021年全年业绩的快速增长以及2022年前两个月新增订单超预期的表现，论证了公司获取订单能力持续增强，从而上调未来盈利预测。具体分点如下： 业绩增长强劲：2021年收入同比增长38.5%至229.0亿元，Non-IFRS经调整净利润同比增长41.1%，略超预期，主要得益于客户总数增加1,660多家至5,770多家、项目数量快速增长（全年新增732个项目）以及全球业务均衡增长（中国、欧洲、美国、日韩收入分别增40%、40%、37%、41%）。 新增订单超预期：2022年1-2月新增订单金额与收入同比均增长超65%，好于预期，同时细胞与基因业务受美国疫情影响减弱，预计2022年收入将好转。 上调盈利预测：基于订单强劲及业务复苏，将2022-23E Non-IFRS经调整净利润预测分别上调10.7%/15.4%，相应将DCF模型目标价从182.3港元上调至194.1港元，重申“买入”评级。 主要内容 2021年全年业绩快速增长：客户与项目双轮驱动 报告一级目录“2021年全年业绩快速增长”显示公司收入同比增加38.5%至229亿元，核心盈利指标Non-IFRS经调整净利润同比增41.1%至51.3亿元。化学业务、测试业务、生物学业务、国内创新药业务收入分别同比增长46.9%、38.0%、30.0%、17.5%，合计占收入95.3%。增长驱动力包括： 客户总数增至5,770多家，新增1,660多家； 项目数量快速增加，下半年新增多于上半年（全年新增732个项目，四个季度分别新增169/172/185/206个）； 全球业务均衡增长，各区域收入增速均在37%-41%之间。 2022年前两个月新增订单多于预期，上调盈利预测 报告一级目录“2022年前两个月新增订单多于预期，上调盈利预测”提出上调盈利预测的三大依据： 2021年下半年新增项目数量在增加； 2022年1-2月新增订单金额与收入同比增超65%，超预期； 细胞与基因业务2021年全年同比跌幅从前三季度的5.2%收窄至2.8%，预计随美国疫情舒缓将好转。 基于此，将2022-23E收入预测分别上调23.5%和27.2%，Non-IFRS经调整净利润预测分别上调10.7%和15.4%。 重申“增持”评级，目标价194.1港元 报告一级目录“重申‘增持’评级，目标价194.1港元”通过调整后的DCF模型（WACC 9.0%，永续增长率5.0%）计算每股内在价值为194.1港元，较现价121.6港元有约60%上升空间，重申“买入”评级。主要风险包括新冠反复影响生产、客户减少研发支出、项目进展中断。 总结 业绩与订单双超预期，长期增长动能明确 本报告通过对药明康德2021年全年业绩及2022年初新增订单数据的分析，确认公司核心业务处于高速增长通道。2021年收入与利润均实现超预期增长，客户与项目数量持续扩充成为收入增长的双引擎；2022年前两个月订单增速进一步加快，显示公司获取订单能力显著增强。同时，细胞与基因业务的复苏迹象为未来提供额外增长点。基于以上逻辑，报告上调2022-23E盈利预测至6,550/9,255百万元，目标价上调至194.1港元，隐含显著上行空间，维持“买入”评级。风险因素需关注新冠疫情反复及下游客户研发支出波动。