远大医药（00512）：重多板块业务全线发力，归母净首超20亿

中心思想 核心业绩里程碑：营收与利润双创历史新高 远大医药2021财年实现营收85.98亿港元（同比增长35%），归母净利润24.03亿港元（同比增长34%），首次突破20亿港元大关。公司三大业务板块（医药制剂及医疗器械、生物技术产品及健康产品、精品原料药）全面发力，其中医疗器械板块收入同比增长211%最为亮眼。创新布局进入商业化落地阶段，SIR-Spheres钇90Y树脂微球于2022年2月获批上市，Novasight IVUS/OCT二合一产品有望年内实现商业化。公司维持“买入”评级，目标价9.09港元，对应22/23/24年预测市盈率13x/13x/11x。 主要内容 财务表现：营收与盈利能力分析 营收结构：2021年总营收85.98亿港元，同比增长35%。医药制剂及医疗器械板块收入53.8亿港元（占比62.6%，增长31.7%），生物技术及健康产品收入22.3亿港元（占比25.9%，增长48.5%），精品原料药收入9.9亿港元（占比11.5%，增长28.8%）。 盈利能力：毛利率61.0%，同比下降约2.5个百分点，主要因业务扩张导致销售及行政费用增加。归母净利润24.03亿港元（同比增长34%），撇除Telix投资收益后核心净利润20.60亿港元。 估值与分红：EPS为67.72港仙，拟派末期股息11港仙，总计派息3.90亿元。公司研发合作等方面投资超23.0亿港元。 医药制剂及医疗器械：核心板块强劲增长 主要产品线：眼科产品收入10.6亿港元（+26.8%），呼吸及耳鼻喉科产品收入17.1亿港元（+28.1%），心脑血管药物收入18.7亿港元（+32.7%），医疗器械收入2.7亿港元（+211%）。 驱动因素：Sirtex球囊放量显著，推动医疗器械板块收入同比增幅超2倍，成为最大增长亮点。 创新布局：商业化落地加速 抗肿瘤领域：SIR-Spheres钇90Y树脂微球于2022年2月在中国获批上市，为全球唯一获美国FDA正式批准针对肝脏恶性肿瘤的内放射核素产品。 心血管介入：Novasight是全球首个且唯一商业化的IVUS/OCT二合一产品，已纳入绿色审批通道，有望于2022年底实现商业化。 全球化战略：持续国际合作与管线扩充 合作布局：坚持“心脑血管介入诊疗”、“抗肿瘤领域”以及“重症及抗感染领域”三个领域协同发展。从2015年至今，高比例持股澳洲Sirtex、美国OncoSec，与德国Cardionovum、ITM、加拿大Conavi、澳洲Telix、比利时eTheRNA、意大利InnovHeart、美国FastWave、台湾全福及台新药等公司建立股权或产品战略合作。 研发与产能：在全球布局5个技术研发平台和5个研发中心，在美国、加拿大、德国及新加坡等地设有生产基地，于全球60多个国家和地区拥有营销网络。 投资建议与风险提示 盈利预测调整：考虑疫情对医院产品销售、药械审评进度、进院推广等影响，下调2022/2023/2024年营收预测至98.33/111.14/130.77亿港元，对应归母净利润25.71/25.06/28.08亿港元。 估值方法：区分传统业务与创新业务分部估值，传统业务估值298亿港元，创新业务管线约36亿港元，合计合理估值约323亿港元，对应股价9.09港元（13x/13x/11x的22/23/24预测市盈率），维持“买入”评级。 主要风险：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。 总结 远大医药2021财年实现了营收和归母净利润的强劲双增长，归母净利润首次突破20亿港元，核心驱动力来自三大业务板块全面发力，尤其是医疗器械业务以211%的同比增速成为最大亮点。公司创新布局进入收获期，SIR-Spheres钇90Y树脂微球获批上市、Novasight IVUS/OCT二合一产品有望年内商业化，抗肿瘤和心血管介入领域管线价值逐步兑现。全球化战略持续推进，通过国际合作扩充产品管线并构建全球研发生产营销网络。尽管面临带量采购、疫情等风险，公司凭借业务多元化和创新驱动，预计未来三年营收和净利润将保持稳健增长，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。