泰格医药（300347）：新签订单高速增长，股权激励草案发布彰显持续成长信心

中心思想 新签订单与经调整净利润双高增，主业加速恢复逻辑兑现 报告核心数据显示，泰格医药2021年实现营业收入52.14亿元（同比+63.32%），经调整Non-IFRS归母净利润15.85亿元（同比+60.59%），新签订单96.45亿元（同比+74.22%），年末累计待执行合同114.05亿元（同比+57.09%）。剔除投资净收益等非经常性损益后，扣非归母净利润同比增长73.90%，主业盈利质量显著提升。从市场视角看，全球医药研发投入持续增长及新冠疫情相关临床需求爆发，为公司订单高速增长提供了宏观支撑，订单储备的加速积累为2022-2024年业绩提供了强确定性。 股权激励绑定核心骨干，全球化战略拓展成长空间 公司发布2022年限制性股票激励计划草案，授予价格73.80元/股，覆盖不超过782名核心人员，考核目标为2022-2024年净利润较2021年分别增长40%、75%、105%，对应2021-2024年CAGR约27.0%。该激励计划深度绑定员工利益，彰显管理层对持续快速发展的信心。同时，海外收入占比提升至45.98%（同比+91.15%），国际多中心试验项目数量同比增长150%，全球化布局初具规模。在行业黄金发展期，公司凭借龙头地位与人才激励机制，有望进一步扩大市场份额。 主要内容 经调整归母净利润表现亮眼，新签订单高速增长，主业加速恢复 增长强劲，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长60.59% 2021年公司营业收入52.14亿元（+63.32%），归母净利润28.74亿元（+64.26%），扣非归母净利润12.32亿元（+73.90%）。更能反映主业盈利能力的经调整归母净利润15.85亿元（+60.59%），其中非经常性损益16.43亿元，主要来自投资净收益3.12亿元（+10.05%）及其他非流动金融资产公允价值变动。分季度看，Q4营收18.19亿元（+103.91%）创历史新高，扣非净利润3.63亿元（+72.19%）。两大业务板块中，临床试验技术服务收入29.94亿元（+97.05%），占比57.42%（+9.83pp），恢复最为强劲；海外收入24.57亿元（+91.15%），占比45.98%，显示海外需求加速恢复。 毛利率略有下降、净利率稳步提升，员工数量加速增长 2021年整体毛利率43.38%（-3.86pp），主要因新冠临床试验项目过手费提升及员工加速扩张（员工人数8326人，+38.03%）。但扣非净利率23.62%（+1.44pp），财务费用率-4.15%（因H股募集资金利息收入大增），销售/管理/研发费用率分别下降0.55/1.73/0.85pp。人效方面，人均创收62.6万元（+18.3%），运营效率持续优化。 订单增长迅猛，有望为中长期持续高增奠定基础 2021年新增订单约96.45亿元（+74.22%），累计待执行合同114.05亿元（+57.09%）。订单增速显著高于收入增速，不仅为2022年业绩提供强支撑，也反映出全球医药研发活动加速恢复背景下，公司作为龙头CRO的获单能力持续增强。 临床试验技术服务+临床及实验室相关服务双轮驱动，带动整体业务加速恢复 临床试验技术服务：项目、收入均表现强劲 该板块收入29.94亿元（+97.05%），毛利率44.77%（-5.36pp），毛利率下降与新冠相关国际多中心临床过手费较高有关。截至2021年底，临床阶段项目总数567个（+45.8%），其中I期231个（+54.0%）、II期106个（+60.6%），早期项目高增预示后续III期转化潜力。区域方面，海外单一临床试验项目132个（+38.9%），国际多中心试验50个（+150.0%）。医疗器械完成148个项目，IND项目数量同比增长59%，与FDA相关的IND项目增长417%。 临床及实验室相关服务：恢复强劲，各项业务亮点频频 该板块收入21.94亿元（+32.39%），毛利率41.48%（-3.11pp）。其中数据管理和统计分析服务客户数升至163个（+40.5%），在执项目743个（+11.7%）；SMO在执项目1432个（+21.36%），完成203个项目；方达医药营收1.84亿美元（+46.6%），经调整净利润3220万美元（+58.6%），通过自建（上海、苏州、宾州生物分析实验室）和并购（Ocean Ridge、Quintara）持续扩张产能，巩固临床前CRO领先地位。 盈利预测及投资建议 考虑订单持续高增，预计2022-2024年营业收入分别为70.40/92.68/118.60亿元（原预测56.36/72.40亿元），同比+35.04%/+31.64%/+27.97%；归母净利润分别为40.26/50.69/61.99亿元（原预测33.35/38.38亿元），同比+40.08%/+25.89%/+22.30%。维持“买入”评级。 风险提示 包括行业研发投入不达预期风险、海外业务整合不达预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 总结 泰格医药2021年年报展现了强劲的业绩增长与订单储备扩张。营业收入同比增长63.32%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长60.59%，新签订单增速高达74.22%，累计待执行合同114.05亿元，为未来2-3年业绩奠定坚实基础。两大核心业务——临床试验技术服务（+97.05%）与临床及实验室相关服务（+32.39%）均实现快速增长，海外收入占比大幅提升至45.98%，国际多中心试验数量翻倍，全球化战略成效显著。同时，公司发布2022年限制性股票激励计划，覆盖近800名核心员工，业绩考核目标对应2021-2024年净利润CAGR约27%，彰显管理层持续高速成长的信心。整体而言，公司作为国内临床CRO龙头，凭借订单高增、人才激励、全球扩张等多重驱动，已进入加速成长期，市场竞争力持续提升。