海吉亚医疗（06078）：业绩略超预期，医院网络稳步推进

中心思想 业绩增长超预期，内生外延双轮驱动 海吉亚医疗2021年营业收入同比增长65.2%至23.15亿元，经调整净利润同比增长42.6%至4.51亿元，业绩略超市场预期。增长主要得益于医院业务收入同比提升73%，其中存量医院内生增长稳健（剔除新收购影响后约25%），叠加苏州永鼎医院和贺州广济医院的外延并表贡献。下半年收入增速显著提速（整体+79.8%，医院业务+89.1%），显示传统医疗旺季效应与整合协同效果。 医院网络扩张与运营效率提升并进 公司通过自建与收购持续扩大医院网络，2021年末拥有10家自有医院，新增聊城医院（800张床位）及二期工程（单县、重庆）预计2022年开业。同时，手术量同比增长141.4%，单床产出提升24.1%至57.6万元，高级职称医师占比提升至35.2%，体现品牌与医疗实力的增强。第三方放疗业务虽占比下降，但毛利率维持59.0%，并发挥先导作用为自建医院铺路。 主要内容 业绩略超预期，下半年收入提速显著 收入与利润增速拆解 2021年整体收入23.15亿元（+65.2%），经调整净利润4.51亿元（+42.6%）。下半年收入增长79.8%，医院业务增长89.1%，较上半年明显提速。毛利率32.7%（-1.5pp），主因医院业务占比提升至92.9%；规模效应显现，销售费用率0.97%（-0.07pp），管理费用率9.87%（-1.04pp）。 医院业务表现亮眼，手术量、单床产出快速提升 门诊与住院收入高速增长 医院业务收入21.50亿元（+73%），其中门诊收入7.41亿元（+98.7%），住院收入14.09亿元（+61.9%）。肿瘤及肿瘤相关学科手术量4.2万例（+141.4%），单床产出57.6万元（+24.1%），经营效率持续提升。 收购医院整合顺利 苏州永鼎、贺州广济并表后诊疗人次分别增长33%、15%，毛利率分别提升4%、10%，体现高效管理输出能力。 改革绩效考核+加强学科建设，收购医院整合顺利 （重复上述内容，可合并为二级标题下的细节，此处按报告结构保留） 本部分内容与上一节重叠，报告原文将“改革绩效考核”作为独立标题，主要强调收购后整合措施。核心数据同上：苏州永鼎、贺州广济诊疗人次与毛利率提升。 肿瘤业务保持高增，综合实力不断强化 肿瘤服务与非肿瘤服务同步增长 肿瘤科服务收入11亿元（+65.3%），占比47.5%持平；非肿瘤科相关服务收入12.15亿元（+65.0%）。医师总数1515名（+56.7%），高级职称医师占比35.2%（+78.3%），学科建设与人才引进效果显著。 外延拓展稳步推进，单县及重庆医院二期有望于22年开业 自建与二期项目时间表 2021年末10家自有医院（新增3家）。聊城医院800张床位已获执照即将开业；单县海吉亚二期（新增500张）、重庆海吉亚二期（新增1000张）预计2022年开业。在建项目包括德州、无锡、龙岩、常熟等，计划2023-2024年开业。 第三方放疗业务保持平稳增长 收入结构与毛利率分析 第三方放疗业务收入1.58亿元（+5.0%），剔除改制因素后增速12.7%。合作放疗中心22家，新签协议27家。毛利率59.0%，保持高议价能力，发挥先导作用为自建医院积累资源。 风险提示 主要风险因素 医院扩张不及预期、医疗事故、医保政策扰动、市场规模不达预期等风险。 总结 短期业绩与长期成长逻辑清晰 公司2021年业绩略超预期，内生增长强劲（医院业务剔除并表约25%），外延并购整合顺利，肿瘤核心业务高增，综合实力持续强化。下半年收入提速显示旺季效应与管理优化效果。预计2022-2024年营收CAGR约33%，归母净利润CAGR约32%，体现高成长性。 扩张战略稳步落地，维持买入评级 医院网络自建与收购双轮驱动，单县、重庆二期2022年开业有望贡献增量，聊城医院近期投入运营，远期规划覆盖全国。第三方放疗业务作为先导保持平稳。综合盈利能力、管理效率与行业空间，公司作为稀缺肿瘤医疗服务龙头，当前估值合理，维持“买入”评级。