智飞生物（300122）：业绩预告超预期，代理HPV疫苗表现亮眼

中心思想 业绩增长超预期，代理与自研双轮驱动 智飞生物2022年一季度业绩预告远超市场预期，归母净利润同比增长90%-110%，核心驱动力来自代理默沙东HPV疫苗的持续放量。同时，重组新冠疫苗获批国内序贯接种及自研产品管线进入兑现期，为公司中长期增长提供了多元支撑。整体看，公司在代理业务高景气与自研品种逐步落地的双重作用下，盈利弹性显著增强，维持“买入”评级。 HPV疫苗需求火爆，自主产品接力增长可期 当前国内HPV疫苗终端接种仍供不应求，2022年一季度4价与9价疫苗合计签发约500-600万支，为业绩超预期的主因。此外，预防性微卡等自研产品有望从2022年起快速放量，凭借净利率优势成为利润新增长极，标志着公司从代理驱动向“代理+自研”双轮驱动的战略转型进入兑现期。 主要内容 事件：一季度业绩预告高增长 2022年3月30日，公司发布2022年一季度业绩预告，预计归母净利润17.83-19.70亿元（同比增长90%-110%），扣非净利润17.91-19.79亿元（同比增长90%-110%）。业绩中值对应增速约100%，显著超越市场预期。 业绩预告超预期，代理HPV疫苗表现亮眼 根据中检院数据，截至2022年3月27日，公司代理默沙东4价HPV疫苗签发7个批次、9价HPV疫苗签发18个批次（2021年全年共签发77批次），合计签发约500-600万支。鉴于终端需求持续旺盛，预计代理HPV疫苗将继续快速放量，成为一季度业绩超预期的核心来源。 重组新冠疫苗获批国内序贯接种，有望增厚业绩 2月19日，公司重组蛋白新冠疫苗获批用于两针灭活疫苗后的序贯加强免疫，目前已实现对北京、上海、重庆等二十余省份的供应。受3月国内疫情点状爆发影响，一季度新冠疫苗利润贡献较少，但预计自二季度起加快放量。此外，该疫苗已在印尼、哥伦比亚获批紧急使用，并积极推进WHO认证，以拓展海外市场。 自研品种进入兑现期，预防性微卡有望22年起快速放量 近期公司自研管线进展密集：1）23价肺炎多糖疫苗已报产获受理；2）人二倍体狂苗和四价流感疫苗有望2022年上半年报产；3）15价肺炎球菌结合疫苗、四价流脑结合疫苗、双价痢疾结合疫苗处于Ⅲ期临床。同时，2021年新获批的预防性微卡疫苗正有序推进各省招标准入，针对结核杆菌潜伏感染者，全球进度领先（GSK处于临床二期），预计2-3年内独享市场。结合已获批的EC检测试剂，肺结核产品矩阵逐步成型。考虑到自产产品净利率约35%，预计将对利润产生较大贡献。 盈利预测与投资建议 基于代理疫苗放量加速，上调2022-2023年盈利预测（未考虑新冠疫苗增量）。预计2021-2023年营收分别为216.62、320.63、372.00亿元，归母净利润为46.90、72.74、90.23亿元（2022-2023年前值60.29、76.79亿元）。当前股价对应PE分别为50.18、32.35、26.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 AC-Hib疫苗恢复生产不及预期、HPV疫苗系列销售不及预期、在研产品获批不及预期、同业产品质量风险。 总结 本报告围绕智飞生物2022年一季度业绩预告超预期展开分析，核心结论如下：其一，代理默沙东HPV疫苗凭借供不应求的市场格局，一季度签发量同比大幅增长，是业绩爆发的主要动力；其二，重组新冠疫苗获批序贯接种，虽短期受疫情影响贡献有限，但中长期有望成为增量来源；其三，自研产品管线进入密集收获期，预防性微卡、23价肺炎疫苗等品种有望从2022年起快速放量，凭借高净利率显著提升盈利能力。综合来看，公司“代理+自研”双轮驱动模式日趋成熟，代理业务高景气与自研品种逐步兑现将为业绩提供持续支撑，故维持“买入”评级。