凯莱英（002821）2021年报点评：小分子产能加速释放，携手明星资本打造生物药CDMO

中心思想 小分子产能释放与新兴业务双轮驱动，业绩高增长确定性增强 本报告核心观点认为，凯莱英在2021年实现营收与净利润超47%的强劲增长，剔除汇率影响后营收增速达56.13%，接近预告上限。其增长动力主要来自小分子CDMO业务在手订单爆发式增长（320%同比）及新产能加速释放，同时新兴业务（化学大分子、制剂、临床CRO、生物大分子）收入占比提升至8.57%，与高瓴创投等明星资本合作推进生物药CDMO布局，有望打开长期成长空间。基于大订单交付和新业务提速，报告上调2022-2023年盈利预测，维持“买入”评级。 在手订单与资本合作强化产业链竞争力 报告强调，截至2022年一季度末，公司在手订单总额达18.98亿美元，同比增长320%，传统批次反应釜产能计划至年底增长46%，为小分子业务持续高增长提供产能支撑；同时携手明星资本募集25.34亿元，加速大分子、ADC、细胞基因治疗等新兴领域CDMO能力建设，彰显公司从化学小分子向生物大分子全赛道扩张的战略决心。 主要内容 事件：2021年年报业绩超预期 公司2021年实现营收46.39亿元（+47.28% YOY），归母净利润10.69亿元（+48.08% YOY），扣非净利润9.35亿元（+45.22% YOY）。剔除汇率影响后营收同比增长56.13%，接近业绩预告上限。2022年1-2月营收同比增长130%以上，预计2022年Q1营收超20亿元（同比150%+），大订单之外各业务板块均呈现加速增长。 22年1-2月增长强劲，携手明星资本加速生物药CDMO 公司拟与高瓴创投等达成25.34亿元合作，用于满足凯莱英生物后续资本性支出及运营支出需求。此举将促进公司在大分子、ADC、细胞基因治疗药物以及mRNA药物等领域的CDMO业务发展，标志着从传统小分子向生物药CDMO的全面扩张。 在手订单高增长+新产能释放，小分子持续高增长可期 截至2022年一季度末，公司在手订单总额18.98亿美元（较21年同期增长320%）。截至2021年底，传统批次反应釜体积近4,700m³，2022年一季度末达5,000m³。计划2022年底小分子传统批次反应釜产能较2021年底增长46%，新产能释放将带来显著业绩弹性。 各项新兴业务加速，打开长期天花板 2021年四大新业务合计收入近4亿元（+67.43% YOY），完成新兴服务类项目327个；新兴业务收入占比从2018年的2.19%提升至2021年的8.57%。 化学大分子 2021年收入同比增长42.48%，开发新客户14家，重点推进寡核苷酸CDMO领域的研发及产能建设。 制剂业务 2021年收入同比增长80.33%，40%以上订单来自美国、韩国等国外客户，承接API+制剂项目40个，实现快速且高质量的增长。 临床CRO 并购冠勤医药后整合效果显著，2021年收入同比增长83.71%，新签署150+个项目合同（70+个创新药项目），在手订单超3亿元。2021年10月收购医普科诺100%股权，增强数据管理和生物统计服务能力。 生物大分子 截至2022年一季度末，在手订单达1.3亿元。有望在ADC领域率先突破，上海金山已初步形成研发和中试产能，预计2022年年中完成2x2000L一次性生物反应器抗体原液产能及2x500L ADC商业化偶联原液产能建设，打通从payload、linker到抗体的服务能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到约93.42亿元大订单逐步交付及新兴业务发展提速，上调公司2022-2023年归母净利润预测至29.27/25.77亿元（较原预测分别上调48%/26%），新增预测2024年归母净利润为28.11亿元。按最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63元，现价对应PE分别为33/38/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。 总结 业绩高增长与产能扩张共振，小分子CDMO龙头地位巩固 凯莱英2021年营收及利润均实现近50%增长，2022年一季度营收增速预计超150%，在手订单同比增长320%，产能计划扩张46%，小分子主业增长确定性极强。业绩弹性主要来自大订单交付及新产能释放，规模效应有望持续提升盈利能力。 新兴业务多点突破，生物药CDMO战略布局打开第二增长曲线 公司四大新兴业务（化学大分子、制剂、临床CRO、生物大分子）2021年收入同比增速均超42%，合计收入占比提升至8.57%，其中制剂与临床CRO增速超80%。通过与高瓴创投等明星资本合作，生物大分子CDMO（尤其是ADC领域）在产能和订单层面取得实质进展，有望从化学小分子向生物药全领域延伸，构建长期增长新引擎。