嘉和美康（688246）：临床IT时代，电子病历龙头谱写新华章

中心思想 临床信息化2.0时代驱动电子病历龙头高成长，短中长期布局打开新空间 嘉和美康作为连续7年国内电子病历市场市占率第一的龙头企业，正受益于医疗IT行业从管理信息化1.0向临床信息化2.0的转型，行业复合增速约15%，百亿级市场蕴含机遇。 短中期内，智慧医院“三位一体”政策（电子病历评级、智慧服务、智慧管理）推动电子病历和医院数据中心需求加速释放，预计2025年电子病历市场达73.7亿元（CAGR 33.4%），医院数据中心市场达121.0亿元（CAGR 28.2%），公司核心业务有望维持高增长。 中长期内，以临床辅助决策系统（CDSS）、大数据科研平台为代表的新兴医疗系统市场爆发（2021-2025年CAGR 119.8%），公司依托电子病历卡位优势已构建丰富智慧医疗产品线，有望打开业务成长新空间。 尽管2022年股价对应PS估值低于可比公司均值，但公司收入增速（2021-2023年预计CAGR约48%）和盈利能力优化（净利率从-22.24%提升至4.00%）支撑高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 电子病历龙头企业，构建丰富的临床IT产品体系 深耕行业16年，成为电子病历龙头企业 公司前身2006年成立，历经16年发展，IDC数据显示公司2019年市占率20.4%，远高于第二名12.1%，连续7年保持电子病历市场第一。 公司产品定位临床服务，产品种类广 业务分医疗信息化和医疗器械，医疗信息化包括自制软件（电子病历、医院数据中心、智慧医疗等）、软件开发及技术服务、外购软硬件。产品覆盖综合及专科电子病历，满足口腔、妇产等科室个性化需求。 多业务线成长性良好，带动公司业务高成长 自制软件2017-2020年复合增速43.8%；软件开发及技术服务复合增速40.3%；外购软硬件复合增速32.6%；医疗器械收缩。收入从2017年2.56亿元增至2020年5.32亿元（CAGR 27.6%），归母净利润从2017年亏损5695万元扭亏至2020年2127万元（同比+521.54%）。 运营效率提升，费用率逐年下降，毛净利率呈提升趋势 总费用率从2017年68.17%降至2020年45.16%；毛利率从45.04%升至49.64%，净利率由负转正至4.00%，盈利能力增强。 公司注重研发，产品竞争力强劲 研发费用率明显高于同行（约17% vs 行业10%），研发投入逐年提升，2020年达9227万元，支撑产品迭代和体系丰富。 医疗IT行业进入2.0时代，临床信息化需求加速释放 医疗IT从管理信息化1.0时代，迈入医疗临床信息化2.0时代 1.0时代以HIS系统解决挂号、收费等管理需求；2.0时代聚焦临床环节（手术麻醉、ICU、专科电子病历等），需求加速释放。 临床信息化行业处于高成长期，多产品需求高增 前瞻产业研究院数据显示，2021年临床信息化市场规模约360亿元，预计2026年达724亿元（CAGR约15%），百亿级市场增速快。 短中期看点：智慧医院等政策落地，公司核心产品维持高成长 智慧医院“三位一体”等多项政策落地，加速智慧医院行业发展 国家卫健委建立电子病历评级、智慧服务评级、智慧管理评级三大标准，另有“千县工程”等政策，驱动医院信息化升级。 政策刺激需求释放，公司电子病历业务维持高增长 2022年要求二级和三级医院电子病历评级分别达3级和4级，但2019年实际仅为1.59级和3.11级，差距明显。 综合电子病历2021年规模17.8亿元，预计2025年47.2亿元（CAGR 27.6%）；专科电子病历2021年5.5亿元，预计2025年26.5亿元（CAGR 48.2%）。 公司作为市占率第一龙头，拥有丰富产品体系和全国销售网络，充分受益行业高成长。 医院数据中心行业高速增长，相关业务成为公司增长新动力 电子病历5级和智慧服务3级均要求医院信息集成平台建设，2021年医院数据中心市场规模44.9亿元，预计2025年121.0亿元（CAGR 28.2%）。 公司数据中心产品（集成平台ESB、医疗数据中心CDR、患者统一视图等）竞争力强，2019-2020年收入增速48.7%/168.1%，2020年规模1.20亿元，与电子病历业务体量相当。 中长期看点：新兴医疗系统需求爆发，打开公司业务成长新空间 电子病历处于医疗信息系统核心位置，便于厂商进行产品线拓展 电子病历生产和存储临床数据，与医技、管理等多系统对接，处于枢纽地位，便于厂商基于此拓展其他产品线。 公司在临床创新应用领域布局充分，产品体系丰富 已构建CDSS、AI病历内涵质控、智能预问诊、智能分诊、大数据科研分析平台等智慧医疗产品线。 细分市场爆发式增长，有望打开公司业务成长空间 新兴医疗系统2021年规模仅5.28亿元，预计2025年达123.33亿元（CAGR 119.8%），未来体量可匹敌电子病历及数据中心。 公司依托电子病历卡位优势及产品关联性，有望实现高成长。 盈利预测与投资建议 盈利预测 预计2021-2023年收入分别为6.47/9.47/14.03亿元，毛利率51.9%/52.9%/53.8%，归母净利润0.48/1.00/1.65亿元。 自制软件增速41.4%/52.8%/52.0%；软件开发及技术服务受疫情短期影响后恢复至40%/45%；外购软硬件恢复性增长；医疗器械持续收缩。 投资建议 选取卫宁健康、创业慧康、久远银海为可比公司，嘉和美康2021-2023年PS为5.73/3.91/2.64倍，低于可比均值5.74/4.59/3.67倍。结合高成长性与低估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 业务推进不及预期、行业竞争加剧、政策落地不及预期、盈利预测假设不成立、公开资料信息滞后或更新不及时。 总结 嘉和美康作为电子病历领域连续7年市占率第一的龙头企业，正处于医疗IT行业向临床信息化2.0时代转型的关键窗口期。短中期内，智慧医院“三位一体”政策直接驱动电子病历和医院数据中心两大核心业务的加速增长（电子病历市场CAGR 33.4%，医院数据中心CAGR 28.2%），公司凭借领先市占率和丰富产品体系有望维持高成长；中长期内，新兴医疗系统（CDSS、大数据科研平台等）市场爆发式增长（CAGR 119.8%），公司依托电子病历的卡位优势已前瞻布局，进一步打开成长空间。公司运营效率持续优化（费用率下降、毛净利率提升），盈利预测显示2021-2023年收入复合增速约48%，归母净利润复合增速约85%，而PS估值低于可比公司均值，具备高成长性和低估值双重吸引力。综合分析，公司核心竞争力和行业红利明确，首次覆盖给予“买入”评级。