中国生物制药（01177）：创仿结合，开启Big Pharma国际化新征程-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

创新转型驱动业绩稳健增长

中国生物制药2021年营收268.6亿元（同比+13.6%），基本盈利29.3亿元（同比+26.6%），核心驱动力来自抗肿瘤药物收入占比升至34.3%（92.2亿元）以及创新药占比达23.6%（63.5亿元）；五年内上市产品收入占比创历史新高45.0%，复合增长率约58.0%，创新替代与新品放量显著缓解集采压力。

国际化战略与BD成果初显

公司通过海外授权、股权收购和license-in/out加速国际化：TDI01于美国和中国的临床取得进展，派安普利单抗获批并已提交两项新适应症上市申请，F-627的上市申请已获NMPA受理。2021年研发投入总额38.2亿元（同比+34.5%），抗肿瘤领域研发占比达75%，在研产品417件（抗肿瘤215件），未来多款生物类似药有望在2023年前获批。

主要内容

肿瘤、心脑血管、呼吸三大领域贡献突出，新产品和创新药持续放量

抗肿瘤药物全年销售额92.2亿元，占总营收比例34.3%（+3.3pct），核心地位加强；心脑血管和呼吸领域收入增速较快。
五年内上市产品收入合计121亿元，占比45.0%（历史新高），4年复合增长率约58.0%。
创新药（安罗替尼、派安普利、异甘草酸镁）收入63.5亿元，占总营收23.6%。
预期2022年安罗替尼甲状腺分化癌、派安普利鳞状非小细胞肺癌及鼻咽癌适应症获批，未来向肝癌、胃癌等大癌种拓展。

研发投入持续发力，抗肿瘤用药独占鳌头

近五年研发投入占营收比从11.1%升至14.2%；2021年研发投入38.2亿元（同比+34.5%），创新转型加速。
抗肿瘤领域研发投入占全部研发比重75%（同比+71.2%）；累计获得临床批件、进行中或申报生产的在研产品共417件，其中抗肿瘤用药215件（占比51.6%）。
安罗替尼已开展10项适应症临床试验，派安普利共立项临床研究63项；预计2023年前艾贝格司亭α、八因子、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗等多款药物有望获批。

BD成果亮眼，海内外创新药研发与商业化进程加速

2021年2月，子公司北京泰德与美国Graviton Bioscience达成5.175亿美元海外授权，共同开发ROCK2抑制剂TDI01（美国I期临床安全性良好，中国尘肺病IND获批，有望成为first-in-class）。
2021年3月，附属公司C-Lab International收购比利时SOFTHALE NV全部股权，加码呼吸道疾病海外布局。
2021年8月，派安普利单抗获批上市（治疗复发难治性经典型霍奇金淋巴瘤），至年末销售额2.12亿元；鳞状非小细胞肺癌和鼻咽癌适应症已递交上市申请。
2021年8月，子公司正大天晴南京顺欣获得亿一生物F-627中国大陆独家商业化权益（治疗CIN，上市申请于2022年2月获NMPA受理）。

集采影响基本消化，未来风险总体可控

前四批集采影响已被市场消化，部分产品在集采后样本医院销售额仍大幅增长：布地奈德（+257.9%）、阿比特龙（+100.4%）、氟比洛芬（+26.1%）、碘克沙醇（+104.2%）。
创新转型加速对冲集采压力：2021年创新药和生物药研发投入占比超70%（投入金额增速64.7%），创新药收入占总营收23.6%，创新替代进入快车道。

盈利预测与投资评级

考虑创新药竞争加剧及带量采购潜在影响（暂不考虑科兴生物利润贡献），下调2022-2023年收入至309.86、370.35亿元（原为381、450亿元），净利润下调至33.78、40.40亿元（原为42、49亿元）；预计2024年收入410.25亿元、归母净利润44.75亿元。
维持“买入”评级。
风险提示：国际环境恶化、商业化产品销售不及预期、集采和医保谈判降价超预期、审批速度不及预期、核心成员变动。