医药生物行业跟踪周报：哪个板块在Q1窗口期最靓丽？CXO领域

中心思想 CXO板块Q1季报窗口期表现靓丽，具备阶段性配置价值 受益于辉瑞口服新冠产业链订单驱动，CXO板块将在Q1季报窗口期表现尤为突出。截至2022年4月初，12家已发布年报的CXO企业总营收同比增长51.55%，归母净利润增长71.76%，整体业绩略好于市场预期，其中昭衍新药、康龙化成超预期，药明康德、泰格医药略超预期。当前板块估值（约72倍PE）虽略高于历史中位数，但相比2021年2月高点（151倍）已大幅回落，优质个股在业绩催化下有望迎来估值修复。 医药板块经历深度调整后处于底部区间，配置价值凸显 医药指数年初至今下跌12.6%，估值（PE约29倍）再次回到2018年底部水平；公募基金对医药持仓降至约7%，处于近十年低点。基本面层面，医保基金支出每年约10%增长，行业增长有保障；医药十四五规划将产业提升至民生与国家安全战略性产业，地位显著上升。现阶段医药板块基本面、筹码结构、估值体系三重因素均支持见底，是中长期布局的较好窗口。 主要内容 1. 板块观点：CXO领域为首选，细分领域分化明显 1.1 哪个板块在Q1窗口期最靓丽？CXO领域 核心逻辑：CXO板块在2022Q1季报窗口期将最为靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益明确的个股（如凯莱英、药明康德）表现更为突出；2023年增长确定性高的个股（百诚医药、九洲药业）在下半年会有更好表现。 市场表现：本周（3.28-4.1）医药指数涨幅0%，相对沪指超额收益-2.2%；子板块中医疗服务和中药涨幅居前，原料药和生物制品跌幅较大。小市值公司跌幅明显，机构重仓大市值股价平稳。 行业判断：国内新冠疫苗序贯接种概率大且可能持续多年，智飞重组蛋白疫苗和康希诺腺病毒疫苗应享受估值溢价。 1.2 细分板块观点（按领域分类） 创新药领域：政策改革推动竞争前移，临床转化效率决定价值。关注恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药等。 医疗器械领域：集采持续但国产替代+技术升级趋势不变，关注迈瑞医疗、理邦仪器、海泰新光等。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，疫苗管理法推动集中度提升，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物等。 药店/医疗/医美：药店集中度提升+处方外流；医疗服务疫情后快速恢复；医美渗透率提升空间大，关注爱尔眼科、通策医疗、爱美客、华熙生物等。 CXO/IVD/原料药：CXO黄金十年，中国全球竞争优势明显，关注药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成等；IVD进口替代加速；原料药制剂一体化趋势。 2. CXO年报回顾：整体增速略好于市场预期，行业高景气度维持 2.1 CXO行业标的业绩增速明显 12家已发布年报的CXO企业总营收同增51.55%，归母净利润同增71.76%。昭衍新药营收15.17亿（+40.97%），利润5.57亿（+76.96%），在手订单29亿（+70.59%）；康龙化成营收74.44亿（+45%），利润16.61亿（+41.68%），产能持续扩张。业绩整体超预期，表明行业需求强劲。 2.2 CXO板块行情与基本面回顾 股价与估值：2020年初至2021年三季度股价一路向好，近期因对美制裁担忧出现波动。当前板块PE约72倍，处于历史49%分位（历史中位数71倍），估值为2018年以来偏低水平。 需求支撑：全球药企研发投入持续提升（2012-2020年CAGR 4.11%），在研新药数量持续创新高（2021年达18582个），为CXO需求提供确定性。 前瞻指标：CRO企业研发人员扩张均超20%；CDMO企业资本开支与在建工程快速增长，产能与订单匹配良好。 3. 研发进展与企业动态 3.1 创新药/改良药研发进展 重要获批：赛诺菲Xenpozyme获日本首批（ASMD首款疗法）；辉瑞/BioNTech新冠疫苗第二剂加强针获FDA授权；GSK旗下Cabenuva获批用于青少年HIV感染者。 关键申报：康宁杰瑞PD-L1/CTLA-4双抗KN046三期达到终点，将递交上市申请；云顶新耀戈沙妥珠单抗在港提交三阴性乳腺癌上市申请；诺华两款1类新药（抗TIM-3、抗TGF-β）获批临床。 其他亮点：和誉医药ABSK043（口服PD-L1抑制剂）获批临床；华海药业左乙拉西坦注射液等ANDA获FDA批准。 3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 一致性评价：亚太药业注射用奥美拉唑钠通过一致性评价；润都股份盐酸左布比卡因注射液通过（并新增规格）。 其他申报：四川汇宇左乙拉西坦注射用浓溶液完成审批；正大天晴吸入用氯醋甲胆碱为国产首家获批。 3.3 重要研发管线一览 成功数据：礼来Retevmo治疗RET融合NSCLC，经治患者ORR 61.1%，初治患者ORR 84.1%；argenx的efgartigimod皮下制剂三期非劣效达主要终点；Clovis PARP抑制剂Rubraca一线维持疗法改善PFS。 失败/终止：罗氏TIGIT抗体tiragolumab在广泛期小细胞肺癌三期未达终点；渤健/ Ionis的BIIB078（C9orf72相关ALS）未显示临床益处，终止开发。 其他：康诺亚CM310（IL-4Rα）治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉二期达全部疗效终点；礼来lebrikizumab治疗特应性皮炎三期50%患者实现EASI-75。 4. 行业洞察与监管动态 政策动态：4月1日，CDE发布《胰岛素类产品生物类似药药学研究与评价技术指导原则》，规范和指导胰岛素类似药研发与注册，进一步明确评价标准。 5. 行情回顾 5.1 医药市盈率追踪 截至4月1日，医药指数PE为30.64倍，环比上周下降0.41个单位，低于历史均值（约40.87倍）10.23个单位；沪深300 PE为12.47倍，医药估值溢价率145.7%，环比下降9.8个百分点，低于历史均值45.9个百分点。 5.2 医药子板块追踪 本周医疗服务板块涨幅1.60%居首，中药+1.13%，医疗器械+1.11%；原料药跌幅最大为-4.83%。年初至今原料药跌幅最小（-1.04%），医疗服务跌幅最大（-15.55%）。 5.3 个股表现 本周涨幅前五：振东制药（+38.58%）、瑞康医药（+33.33%）、太安堂（+20.63%）、博济医药（+19.86%）、贵州百灵（+19.79%）。跌幅前五：凯因科技（-23.11%）、奥翔药业（-23.05%）、亚太药业（-22.40%）、舒泰神（-21.45%）、华森制药（-21.04%）。年初至今涨幅前五：海辰药业（+177.15%）、中国医药（+177.05%）、拓新药业（+128.86%）、盘龙药业（+117.81%）、美诺华（+90.14%）。 6. 风险提示 药品降价幅度继续超预期；疫情导致经济衰退；医保政策进一步严厉等。 7. 附录 国内药品注册分类（化学药品、生物制品、中药按1-9类划分）。 总结 本报告核心聚焦于2022年Q1窗口期医药板块中最具确定性的CXO领域，基于已披露年报数据（12家企业营收同比+51.55%、利润同比+71.76%）及辉瑞口服新冠产业链订单驱动，判断CXO板块将迎来靓丽季报行情，建议重点关注凯莱英、药明康德等受益个股。同时，医药板块经历近三个季度调整后，估值（PE约29倍）、机构持仓（约7%）均处于历史底部，基本面（医保支出年增10%、十四五提升产业地位）依然稳健，具备中长期配置价值。报告进一步覆盖创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美、原料药等细分板块的观点，并结合本周市场表现（医疗器械、中药走强，原料药回调）和丰富的新药研发动态（礼来Retevmo、康宁杰瑞KN046等进展）为投资者提供系统性参考。