百克生物（688276）：带状疱疹疫苗正式报产，有望博得国产头筹

中心思想 带状疱疹疫苗报产里程碑 百克生物（688276.SH）的带状疱疹减毒活疫苗于2022年4月6日获上市许可受理，标志着国产首款带状疱疹疫苗进入审评阶段。公司有望在2022年底前获批，抢占国内3-5年的市场独占期，成为继GSK之后第二个提供该疫苗的本土企业，显著提升其疫苗业务估值。 市场前景与竞争壁垒 国内带状疱疹疫苗市场规模预计2030年达106亿元，当前仅GSK一家提供，渗透率不足0.3%（美国34%），接种率提升潜力巨大。百克生物凭借成本优势（减毒活疫苗，预计定价低于GSK的3200元/两剂）和快速审批进度，有望在2026年实现约34亿元销售额，贡献公司业绩主要增量。 主要内容 事件与报产进度 百克生物公告带状疱疹减毒活疫苗（受理号CXSS2200036国）正式申报生产，是国产企业中唯一进入审评阶段的品种。公司预计2022年获批，较其他在研企业（长春长生破产、万泰暂停、其他处于I期）领先至少2-3年。 带状疱疹疫苗市场分析 全球仅有两款带状疱疹疫苗上市：默沙东Zostavax（减毒活疫苗，2006年）和GSK Shingrix（重组亚单位，2017年）。Shingrix因高保护率（50+人群降低带状疱疹风险97%）迅速取代Zostavax，2020年全球销售额25亿美元。中国2020年6月引入Shingrix，每剂1600元需接种2剂，当年批签发165万支。国内50岁以上人群发病率约5-10/1000，远高于年轻群体，且随老龄化加深发病率上升，市场空间广阔。 国产竞争格局 国内在研管线分为减毒活疫苗和重组疫苗两类。减毒活疫苗中，百克进度最快（已报产），万泰主动暂停，其余（上海所、复星、长春祈健等）仍处临床早期；重组疫苗中，智飞生物、怡道生物/中慧元通、迈科康生物均处于临床I期，距离上市至少需3-5年。因此，百克未来3-5年内将垄断国产带状疱疹疫苗市场，享受高定价和渠道优势。 公司其他优势及风险提示 公司除带状疱疹外，还布局：①狂犬病疫苗恢复生产+抗狂犬单抗，构建完整预防矩阵；②组分百白破疫苗，升级换代趋势带来结构性机会；③麻腮风、RSV、通用流感、治疗性疫苗等前沿品种，丰富管线深度。盈利预测：2022-2024年营收分别为20.52、25.69、32.05亿元（+70.7%、+25.2%、+24.8%），净利润5.91、7.30、9.02亿元（+142.6%、+23.5%、+23.6%），维持“买入”评级。风险包括研发进度低于预期、产品不达预期、行业负面事件、新冠病毒变异致疫苗失效等。 总结 投资亮点总结 百克生物作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感疫苗逐步恢复，带状疱疹疫苗即将上市成为最大催化剂。其减毒活疫苗在保护效力（60岁以上降低带状疱疹风险约39%，预防神经痛约51%）虽低于Shingrix，但定价更低、接种一剂更方便，且享有国产首次上市的红利，预计3-5年内独享市场。财务数据支撑：2022年EV/EBITDA仅9倍，P/E 37倍低于行业均值，业绩高增长确定性较强。 未来展望 随着带状疱疹疫苗上市放量，公司收入结构将从水痘疫苗为主转向多品种驱动。预计2024年带状疱疹疫苗贡献收入占比超40%，带动毛利率提升至90%+。中长期看，重组疫苗（如智飞生物）上市后可能带来竞争，但百克凭借先发优势和成本控制，有望保持30%以上市场份额。维持“买入”评级，目标价对应2023年35倍P/E约62元。