健帆生物（300529）：疫情扰动下实现稳健增长，灌流龙头加快出海步伐

中心思想 疫情扰动下稳健增长，多因素致增速放缓 健帆生物2022年第一季度实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.35亿元，同比增长18.32%。在去年同期高基数（21Q1收入同比增长52.79%）及国内多地疫情升级的背景下，公司依然保持正向增长，体现了主营灌流产品的刚性需求。 增速放缓主要源于华南、华东疫情对肾病患者诊疗频次的压缩，以及肝病诊疗受传染科资源抽调的影响，非急性治疗被推迟。同时销售人员推广受阻，供需两端均承压。随着疫情防控缓和，常规诊疗恢复，灌流产品有望迎来快速反弹。 研发加码与国际化布局成为未来增长核心 公司持续加大研发投入，22Q1研发费用率同比提升2.24个百分点至5.85%，同时销售费用率下降1.68pp，盈利能力整体稳定，毛利率84.50%，净利率47.95%。工艺优化与高端产品放量将支撑高利润水平。 血透新品（中空纤维血液透析器）获CE注册，加速全球化战略。公司已在80多个国家销售产品，并启动10个标杆国家的本土化团队建设，海外业务有望成为新增长极，打开成长天花板。 主要内容 事件概述：2022Q1业绩发布 2022年4月13日，公司发布一季报：22Q1实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.35亿元，同比增长18.32%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长17.83%。业绩符合预期，但增速较前期明显回落。 业务与财务分析：高基数叠加疫情扰动，盈利能力稳健 收入增速放缓原因：2022Q1国内新冠防控持续升级，华南、华东等地大规模疫情，肾病患者透析时间和频次被压缩；肝病诊疗受传染科医生抽调影响；危重症灌流等非急性治疗普遍推迟。同时21Q1基数较高（+52.79%），多重因素导致22Q1增速下滑至20.46%。 费用与毛利变化：销售费用率17.84%（同比-1.68pp），管理费用率4.17%（-0.52pp），研发费用率5.85%（+2.24pp），财务费用率0.14%（+0.83pp）。销售费用下降因线下推广受阻，研发投入加大。毛利率84.50%（-0.72pp），净利率47.95%（-0.90pp），主要受原料涨价及运费调整影响。预计随着工艺优化和高端产品（HA330、KHA）放量，利润水平将持续保持高位。 海外战略进展：血透新品CE获批，加速全球化布局 产品获批：2022年3月30日，公司中空纤维血液透析器（高通/低通）共24个品规获得CE注册证，用于急慢性肾衰竭血液透析治疗，成为第四款在欧洲拿证的血液净化产品。 团队与学术建设：公司启动本土化推广团队建设，已在10个标杆国家布局；与43名国际专家合作，计划启动多个海外临床研究，并成立多脏器支持疗法海外专家委员会。 市场拓展：产品累计销往80多个国家，被德国、希腊、俄罗斯等纳入医保。多维度国际化纵深推进，海外业务有望持续高速增长，不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年收入36.02、48.99、64.06亿元，同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元，同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。维持买入评级，看好肾病、肝病渗透率提升带来的持续业绩增量。 风险提示 产品结构单一风险：一次性使用血液灌流器是主要收入来源，未来较长时间内仍依赖该产品。 市场竞争风险：血液灌流市场扩大可能吸引更多竞争者，公司需应对竞争压力。 市场空间测算偏差风险：假设条件不及预期可能导致测算结果不准确。 公开资料信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在更新不及时问题。 总结 健帆生物2022年一季度在高基数与疫情双重扰动下实现稳健增长，收入与净利润增速均超18%，但增速较前期明显放缓。短期看，国内疫情防控缓和后常规诊疗恢复将驱动灌流产品需求回升；中长期看，公司持续加大研发投入（研发费用率提升至5.85%），盈利能力保持稳定（毛利率84.5%，净利率47.95%），血透新品CE获批标志着全球化战略加速，已覆盖80余国并计划在10个标杆国家建立本土团队。预计2022-2024年归母净利润复合增速约33%，对应2022/2023/2024年PE为24/18/14倍。核心风险在于产品结构单一、市场竞争加剧及市场空间测算偏差。整体而言，公司作为国内血液灌流龙头，依托肾病、肝病渗透率提升及海外扩张，有望维持高成长性，维持买入评级。