锦欣生殖（01951）：收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制

中心思想 收购强化控制与利益绑定，核心业务展现高成长性 锦欣生殖拟收购深圳中山医院5.46%股权，完成后控制权将提升至99.90%，此举增强对其管理和营运的掌控，并提升业务战略制定灵活度，同时增加应占经济效益。 收购价格对应2021年净利润约23倍PE，定价合理；部分对价通过向医院董事长定增支付，有效促进管理层利益与公司股东一致，利好长期发展。 IVF主业复苏强劲，特需及妇儿业务拓展打开增长天花板 深圳中山医院核心IVF业务2021年收入同比+42%，周期数同比+29%，完全恢复至疫情前水平并实现较快增长；新大楼预计2022年Q3竣工，产能有望进一步扩大。 特需服务、男科中心、产科等多元化业务布局稳步推进，特需渗透率达4.2%，产科于2022年1月开业，助力医院向三级妇产医院升级，拓宽全周期服务空间。 主要内容 1. 收购事件与管理控制加强 1.1 收购比例与对价 公司拟以1.575亿港元收购深圳中山医院5.46%股权，收购前通过直接持股及合约安排合计控制94.44%股权，收购后提升至99.90%。 1.2 收购目的与影响 旨在加强医院管理及营运控制，增加业务战略灵活性，同时提升经济效益归属。 2. 收购价格合理性与定增安排 2.1 估值分析 收购对价对应1.28亿元人民币，以深圳中山医院2021年净利润1.01亿元计算，PE为23倍，定价处于合理区间。 2.2 定增绑定管理层利益 68%收购对价（9750万港元）通过向医院董事长曾先生定向增发支付，认购价6.5港元；剩余以现金支付。此举使管理层利益与公司股东一致。 3. 深圳中山医院业务发展分析 3.1 核心IVF业务快速增长 2021年深圳地区收入4.27亿元，同比+42%；周期数同比+29%，已恢复并超越疫情前水平。2022年2月收购物业作为新大楼，预计Q3竣工，产能将显著扩大。 3.2 特需、男科、妇科拓展业务天花板 特需服务中心于2021年1月升级，截至年末渗透率达4.2%；男科中心于2021年上半年重建，提供综合不育治疗；产科于2022年1月开业，定位高端妇产，助力医院向三级妇产医院升级。 4. 盈利预测与估值 维持2022-2024年经调整净利润预测分别为6.0/7.5/9.1亿元，EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PE分别为19.4/15.5/12.8倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 辅助生殖服务机构整合进度不及预期；中高端特需服务增长不及预期。 总结 锦欣生殖通过本次收购深圳中山医院剩余少数股权，进一步巩固了对核心子公司的管理控制权，收购价格合理且定增安排有效激励管理层。公司核心IVF业务在疫情后展现强劲复苏与增长态势，同时特需、男科、妇科及产科等多元业务逐步落地，扩大了全周期服务的发展空间。盈利预测稳健，当前估值具备吸引力。整体来看，公司聚焦辅助生殖主业、强化管理效率、拓展服务链条的战略清晰，维持“买入”评级。需持续关注整合进展及特需业务增速。