亿帆医药（002019）：业绩受泛酸钙降价影响，多业务布局静待开花

中心思想 短期业绩承压，长期增长可期 亿帆医药2021年营收44.09亿元（同比下降18.36%），归母净利润2.78亿元（同比下降71.25%），主因泛酸钙价格大幅下降及部分合作产品集采影响；若剔除该两项因素，营收同比增长16.99%，显示核心业务仍具韧性。 泛酸钙价格2022年起已回升约4倍（从73.5元/千克涨至360元/千克），有望驱动原料药业务利润大幅修复；同时创新药F-627中国上市申请已受理、美国审评因疫情延期，海外商业化合作稳步推进，为中长期增长提供核心驱动力。 多业务布局静待开花 公司创新药管线（F-627、F-652、F-899）进展顺利，其中F-627有望成为首个获批的国产长效G-CSF，全球商业化合作（正大天晴、KALTEQ、APOGEPHA）已落地；中药自有产品（13个独家医保品种）2021年销售收入近10亿元，同比增长46.13%，战略调整效益显著。 维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为8.20/8.74/9.85亿元，当前股价对应2022年PE约20倍，关注泛酸钙涨价弹性与创新药获批进度。 主要内容 事件：业绩受泛酸钙降价影响 2021年公司实现营业收入44.09亿元，同比-18.36%；归母净利润2.78亿元，同比-71.25%。下滑主因泛酸钙价格下降和部分合作产品集采，扣除这两项因素后营业收入30.33亿元，同比增长16.99%。 F-627中国上市申请已受理，创新药在研项目进展顺利 F-627（长效G-CSF）：美国FDA已完成技术审评，因疫情受阻无法现场核查，预计疫情缓和后可在美上市；中国上市申请已受理；分别与正大天晴（中国）、KALTEQ（希腊/塞浦路斯）、APOGEPHA（德国）达成独家经销合作，欧盟其他区域合作在磋商中。 F-652（新靶点创新药）：在中美开展5项适应症（急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎、新冠肺炎），已完成全球单剂量递增爬坡试验。 F-899：2021年3月IND获批，I期临床已完成五个剂量组研究，进展顺利。 泛酸钙迎来涨价，原料药业务重回增长 2021年原料药营收同比-39.44%，其中维生素B5系列销售收入4.70亿元，同比-61.37%，主要因新冠疫情、非洲猪瘟及新增产能释放导致供大于求，泛酸钙价格处于低位（73.5元/千克）。 2022年起，受上游原材料涨价及能耗双控影响，泛酸钙价格快速上涨至360元/千克（较低位涨幅近4倍），有望大幅拉动公司利润增长。 战略实施效益凸显，中药自有产品业绩增长明显 国药事业部适应集采新常态，以“531”核心产品为主导，优化产品结构。公司拥有自有独家中药医保产品13个（如复方黄黛片、除湿止痒软膏等），国家中药二级保护品种复方银花解毒颗粒1个。 2021年国药事业部实现营收22.93亿元，同比-13.48%（因合作产品集采导致医药服务收入下降43.05%）；剔除集采影响后营收13.35亿元，同比增长30.18%。其中自有产品销售收入近10亿元，同比增长46.13%。 盈利预测与投资评级 考虑F-627审批受疫情影响，下调2022/2023年收入预测至52.68/54.90亿元（原68.62/86.09亿元），净利润预测至8.20/8.74亿元（原10.41/10.81亿元）；预测2024年收入60.44亿元，净利润9.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示：F-627未能获批上市风险，研发风险，药品销售不及预期风险。 总结 亿帆医药2021年业绩受泛酸钙价格下降和集采拖累，但核心业务（剔除上述因素）仍实现近17%增长。展望2022年，泛酸钙价格大幅反弹有望带来原料药业务利润修复；创新药F-627全球上市审批及商业化合作持续推进，为中长期成长奠定基础；中药自有产品高增长显示战略调整成效。公司多业务布局逐渐进入收获期，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。