万泰生物（603392）：业绩大幅超预期，看好22年HPV加速放量

中心思想 业绩超预期与核心增长动力 万泰生物2022年一季度业绩大幅超出市场预期，核心驱动力来自2价HPV疫苗的产销两旺以及体外诊断（IVD）板块受益于新冠疫情催化。公司整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率均实现同比和环比改善，规模效应逐步显现。 2022年HPV疫苗放量前景看好 分析师预计，随着产能爬坡、政策推动适龄女性免费接种以及WHO PQ认证打开国际市场，公司2价HPV疫苗在2022年有望进一步加速放量，成为未来3年业绩增长的核心支柱。同时，在研9价HPV疫苗进入临床Ⅲ期，为长期发展提供支撑。 主要内容 事件与业绩概览 公司发布2022年一季报：实现营业收入31.71亿元，同比增长284.85%；归母净利润13.31亿元，同比增长360.18%；扣非净利润13.15亿元，同比增长367.75%。业绩大幅超预期。 业绩驱动因素分析 疫苗业务 根据中检院数据，截至3月底公司2价HPV合计签发67批次，预计一季度确认收入约700万支。随着产能爬坡，利润率有所提升，测算HPV疫苗贡献利润约8.6亿元。 体外诊断业务 自2021年下半年起全球疫情反复，新冠原料销售和境外检测试剂出口大幅增厚IVD板块业绩。3月14日公司新冠抗原试剂国内获批，预计后续继续贡献收入。 盈利能力与费用结构 一季度毛利率89.80%，同比提升5.32pp、环比提升4.47pp，主要由于高毛利率的疫苗业务收入占比提高。销售费用9.76亿元（同比+310.14%），费用率30.77%，主因加大2价HPV疫苗市场推广；研发费用1.06亿元（同比+35.79%），费用率3.35%。整体净利率41.97%，同比提升6.87pp、环比提升3.29pp，盈利能力大幅提高。 2022年HPV疫苗放量展望 公司2价HPV疫苗总产能达3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支）。自获批以来持续快速放量，多地已发布政策推动适龄女性免费接种，提升认知度和接种率。2021年10月通过WHO PQ认证，有助于开拓国际市场，未来几年国产HPV疫苗有望加速放量。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为111.22、138.53、166.52亿元，同比增长93%、25%、20%；归母净利润分别为39.08、54.36、65.64亿元（调整前分别为34.30、49.12、58.98亿元），同比增长93%、39%、21%。公司为在研管线靓丽、实现海外技术输出的龙头，维持“买入”评级。 风险提示 HPV疫苗竞争加剧及降价风险、研发进度不及预期、市场容量测算偏差、疫苗不良反应事件个案风险、政策及监管风险。 总结 万泰生物2022年一季度业绩大幅超预期，核心增长来自2价HPV疫苗的加速放量和IVD板块的疫情催化。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均创近年新高。展望全年，随着产能释放、政策红利和海外市场拓展，2价HPV疫苗有望持续放量，成为业绩增长的主要引擎。同时，公司在研9价HPV疫苗进展顺利，为长期成长提供支撑。分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，但也需关注行业竞争加剧、研发进度及政策变化等风险。