迈瑞医疗（300760）：业绩持续稳健，龙头高歌猛进

中心思想 业绩持续稳健，龙头地位巩固 迈瑞医疗2021年实现收入252.7亿元（同比+20.2%），归母净利润80.0亿元（同比+20.2%），符合预期；2022年一季度延续高增长，收入69.4亿元（同比+20.1%），归母净利润21.1亿元（同比+22.7%），IVD及医学影像线成为主要增长引擎。 公司作为国产医疗器械领头羊，凭借前产品后渠道全面优势，整体抗风险能力强，国内外双轮驱动且多品类持续发力，看好业绩持续稳健。 多线驱动增长，国内外协同并进 IVD线21年收入增速27.1%，1Q22预计30-40%，血球、发光、生化等重磅新品驱动增长；医学影像线21年增速29.3%，1Q22预计35-40%，受益医疗新基建及高端医院采购旺盛；生命信息与支持线21年增速11.5%，1Q22预计0-5%，新兴业务发力。 国内21年收入增速37.3%，1Q22预计超30%，全年预计超20%；海外21年增速1.0%，1Q22预计5-10%，海外经营恢复，补短板需求发力，全年增速预期与国内渐近。 主要内容 业绩表现亮眼，财务指标优化 营收与利润：2021年收入252.7亿元（同比+20.2%），归母净利润80.0亿元（同比+20.2%）；1Q22收入69.4亿元（同比+20.1%），归母净利润21.1亿元（同比+22.7%），符合预期。 毛利率与费用率：1Q22毛利率65.1%（同比+0.1pct），产品结构改善、高端占比提升；销售费用率15.5%（同比-1.0pct），规模效应显现，管理、研发、财务费用率均同比下降。 各产品线增长势头强劲 IVD（体外诊断）线：21年收入增速27.1%，推测1Q22增速30-40%；血球、发光、生化等新品持续推出，化学发光21年国内装机约1600台，带动试剂放量，预计22年全产线收入同比增长25-30%。 医学影像线：21年收入增速29.3%，推测1Q22增速35-40%；医疗新基建驱动、高等级医院采购需求旺盛，预计22年收入同比增长15-20%。 生命信息与支持线：21年收入增速11.5%，推测1Q22增速0-5%；医疗新基建需求持续拉动，AED、微创外科等新兴业务发力，预计22年收入同比增长15-20%。 国内海外双轮驱动，全年增速趋近 国内市场：21年收入同比增速37.3%，推测1Q22增速超30%；展望全年，IVD线疫情控制后有望强势发力，监护及影像线受益新基建订单，看好国内收入全年超20%同比增长。 海外市场：21年收入同比增速1.0%（亚太+40.4%、北美+11.7%、拉美+2.6%、欧洲-1.6%），推测1Q22海外增速5-10%；海外经营基本恢复，常规就诊加速，补短板需求发力，看好海外全年增速与国内逐渐接近。 盈利预测与估值分析 预测2022-2024年EPS分别为7.96/9.58/11.53元（前值7.91/9.52元），维持“买入”评级，目标价557.20元（前值553.47元），对应22年70倍PE（可比公司均值51倍）。 风险提示：核心产品销售不达预期、核心产品招标降价风险。 总结 综合实力强劲，未来增长确定 迈瑞医疗2021年及2022年一季度业绩表现靓丽，IVD和医学影像线引领增长，生命信息与支持线稳健发展，国内海外市场同步发力。 公司作为国产医疗器械龙头，产品布局全面、渠道优势显著、抗风险能力强，医疗新基建、重磅新品放量及海外补短板需求将持续驱动业绩增长，预计未来3年归母净利润复合增速约20%，估值具备吸引力。