迈克生物（300463）：内生稳健发展，发光快速增长

中心思想 业绩稳健增长，自主产品利润贡献突出 2021年公司实现收入39.8亿元（同比+7.5%）、归母净利润9.6亿元（同比+20.5%），业绩略低于预期，主因代理业务利润贡献降低。自主产品收入同比增长24.1%，利润贡献达86%，公司战略聚焦自主产品，逐步弱化代理业务。 化学发光试剂收入6.4亿元（同比+33.4%），全年新增装机1057台（i1000超600台、i3000超400台），跻身行业第一梯队。预计2022年收入增速不低于2021年、装机量不低于1000台，加速进口替代进程。 盈利预测调整与估值维持“买入” 考虑代理业务弱化及疫情影响，下调2022/2023年归母净利润预测至11.14/12.85亿元（前值11.95/15.10亿元）。基于SOTP方法（自产板块22年16x PE、代理板块11x PE），对应目标价27.83元，维持“买入”评级。 主要内容 财务表现与经营分析 4Q21业绩承压，现金流水平良好：4Q21收入同比-17.3%、归母同比-29.6%，主因新冠试剂贡献减少及4Q21国内疫情散发影响常规试剂销售。2021全年毛利率58.0%（同比+4.8pct），受益于低毛利代理板块收入占比下降；销售、管理、研发费用率分别为16.0%（+1.6pct）、4.2%（+0.3pct）、5.2%（-0.3pct），推广活动恢复但研发投入保持稳定。经营性现金流净额16.2亿元（同比+47.8%），主因主营业务收款增加。 盈利预测与估值框架：报告下调2022-2024年收入及毛利率预测，预计22-24年归母净利润为11.14/12.85/15.30亿元。采用SOTP估值，假设自产IVD净利润占比86%、代理14%，给予自产板块22年16x PE（可比平均20x）、代理11x PE（可比平均11x），对应目标价27.83元。 业务亮点与增长前景 化学发光快速增长，装机持续放量：2021年化学发光试剂收入6.4亿元（同比+33.4%），全年新增装机1057台，其中i1000（180测试/小时）超600台、i3000（300测试/小时）超400台。高装机量及高速机占比提升预计推动2022年收入增长不低于21年、装机量不低于1000台，加速进口替代。 其他业务稳健，代理战略性弱化：1）生化收入6.2亿元（+13.3%），定位高端且量值溯源突出，看好22年同比10-20%增长；2）临检收入0.9亿元（+42.7%），高端血球补齐后有望高速增长；3）新冠试剂合计收入7.2亿元，22年国内常态化核酸及海外抗原检测持续贡献增量；4）代理收入16.4亿元（-9.8%），占比及利润贡献进一步降低，符合公司战略方向。 风险提示：产品销售不达预期、研发进度低于预期、试剂招标降价。 总结 迈克生物2021年业绩整体稳健，自主产品占比提升带动利润增长，化学发光业务高增长且装机量跻身一线，成为核心驱动力。尽管4Q21受新冠及疫情扰动短期承压，但现金流健康，代理业务弱化助力长期聚焦自产。展望2022年，化学发光有望维持高增，生化、临检稳步推进，新冠试剂提供增量。公司战略清晰，SOTP估值下目标价27.83元，维持“买入”评级。