公司信息更新报告：医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长

中心思想 高基数压力渐褪，双轮驱动战略夯实增长根基 稳健医疗2021年营收同比下降35.87%至80.37亿元，归母净利润下降67.48%至12.39亿元，主要受2020年防疫物资高基数及价格回归常态拖累。2022Q1营收同比微增2.37%至23.22亿元，但归母净利润仍下滑25.69%，源于部分高价订单延续至2021Q1交付。尽管短期承压，公司医用耗材与健康生活消费品两大板块双轮驱动，通过渠道扩张、产品升级及战略并购（如隆泰医疗），核心盈利能力（归母净利率15.4%）已高于疫情前水平（2019年11.9%），长期业绩稳步增长逻辑不变。 战略备货应对成本压力，营运效率维持健康区间 面对原材料涨价，公司2021年末存货总额同比增加31%至15.97亿元，其中消费品存货增长57%至10.81亿元，系战略性备货；但存货跌价准备比例从15.65%降至7.54%，减值风险可控。应收账款周转天数36天、存货周转天数138天，均处于行业健康水平。2022Q1经营净现金流同比大增111.45%至3.97亿元，现金流状况改善，为后续业务拓展提供支撑。 主要内容 1、2021年业绩因高基数有所下滑，2022Q1收入回升 收入与利润表现 2021年营收80.37亿元（同比-35.87%），归母净利润12.39亿元（-67.48%），扣非归母净利润10.29亿元（-72.57%），主因2020年海外防疫物资高基数及2021年商品价格回归常态。2022Q1营收23.22亿元（+2.37%），归母净利润3.57亿元（-25.69%），系2020H2部分高价订单在2021Q1交付导致高基数。 分行业收入结构 医用耗材：收入39.22亿元（-56.03%），占比48.80%；主要受疾控防护产品量价齐跌影响。 健康生活消费品：收入40.54亿元（+15.27%），占比50.44%；受益于渠道扩张及新品销售增长。 其他业务收入0.61亿元（-36.36%），占比0.76%。 分产品亮点 医用耗材：高端伤口敷料增长23.04%，传统伤口护理下降4.93%；疾控防护产品下降66.09%。 消费品-有纺品类：婴童用品/婴童服饰/成人服饰分别增长30.16%/38.77%/51.92%，受益于设计提升及数字化补货。 分渠道表现 医用耗材外贸收入15.2亿元（-74%）；国内医院渠道12.5亿元（+12%），较2019年增长超500%；C端（药店+电商）10.1亿元（+3%），电商占比升至17%。 消费品：电商25.41亿元（+8.69%）；线下门店12.35亿元（+29.34%）；商超2.03亿元（+51.18%）。 2、盈利能力：控费效果显著，净利率高于疫情前水平 毛利率 2021年整体毛利率49.9%，较2020年下降9.7pct，较2019年下降1.7pct，基本回归疫情前水平。2022Q1毛利率47.8%（-6.9pct），部分高价出口订单确认影响。 医用耗材毛利率47.5%（-14.0pct），因疾控防护产品价格回归。 消费品毛利率52.2%（-3.0pct），口罩价格回归及成本上升。 费用端 2021年期间费用率32.8%（+11.7pct），其中销售费用率24.7%（+12.1pct），主因品牌宣传及市场营销投入增加；管理费用率5.7%（+2.2pct）；研发费用率3.7%（+0.4pct）；财务净收入1.1亿元（利息收入增加）。控费效果仍优于疫情前。 归母净利率 2021年归母净利率15.4%（-15.0pct），但较2019年11.9%提升3.5pct，高于疫情前水平。2022Q1净利率15.4%（-5.8pct），主因高基数。 3、原材料涨价背景下进行战略备货，营运情况仍在健康水平 存货与周转 2021年末存货15.97亿元（+31%），其中医疗存货5.17亿元（-2%），消费品存货10.81亿元（+57%，战略备货）。整体存货周转天数138天（+47天），医疗周转天数95天（+58天），消费品周转天数185天（-29天）。2021年末消费品存货跌价准备比例7.54%（2020年为15.65%），减值风险低。2022Q1存货16.43亿元，周转天数120天。 应收账款与现金流 2021年末应收账款7.76亿元（-8.15%），周转天数36天；2022Q1应收账款9.34亿元，周转天数33天。2021年经营净现金流8.72亿元（-81.72%），主因2020年预收货款及税费支付；2022Q1经营净现金流3.97亿元（+111.45%），现金及现金等价物余额38.16亿元（-15.20%）。 4、医疗板块与隆泰强强联合，消费品板块强化社群运营能力 4.1、医用耗材板块 2022年4月收购隆泰医疗（高端伤口敷料OEM出口龙头，超600家医院客户），与其联合打造高端伤口敷料龙头。截至2021年末，公司医用耗材已进入国内4000多家医院、12万家连锁药店，渠道宽度扩大。 4.2、健康生活消费品板块 截至2021年末门店345家（直营322家，加盟23家），全棉时代320家（+63），津梁生活10家（+2）。商超渠道进驻5500个超市网点、6000家便利店。2022年3月官宣郭晶晶为品牌代言人，会员超3500万；4月在全国236家门店上线极速达服务（1小时送达），提升购物体验。 5、盈利预测与投资建议 下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测：预计2022-2024年净利润14.29/17.14/19.78亿元，EPS 3.35/4.02/4.64元，对应PE 17.5/14.6/12.6倍。认为医疗+消费品双轮驱动，投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持“买入”评级。 6、风险提示 下游市场需求波动、客户开拓不及预期，原材料价格、汇率波动。 总结 稳健医疗2021年受防疫物资高基数影响业绩承压，但2022Q1收入已恢复正增长。医用耗材板块通过收购隆泰医疗扩大医院渠道与高端敷料布局；健康生活消费品板块有纺品类增速亮眼，自有电商平台快速增长，线下门店及社群运营持续优化。盈利能力方面，归母净利率15.4%仍高于疫情前水平，控费效果良好。面对原材料涨价，公司战略备货存货增加但减值风险可控，营运指标（存货周转、应收账款周转、现金流）整体健康。长期看，双轮驱动战略及并购整合有望驱动业绩稳步增长，维持“买入”评级。需关注市场需求波动、客户开拓及原材料汇率风险。