鱼跃医疗21年年报及22年一季报点评：疫情后业绩表现稳健，三大核心赛道稳步推进

中心思想 疫情后业绩稳健复苏，复合增速显著提升 2021年公司实现营收68.94亿元，同比增长2.51%；归母净利润14.82亿元，同比下降15.73%，但疫情类产品需求回落背景下，常规产品快速增长使得整体收入仍实现小幅上涨。 以2019年为基数，2019-2021年收入年复合增速为22%，归母净利润复合增速达40%，较疫情前增速显著提升，后疫情时代业绩表现稳健。 三大核心赛道驱动成长，糖尿病业务表现亮眼 糖尿病护理板块收入4.56亿元，同比增长70.1%，成为增长亮点；呼吸治疗板块收入26.23亿元，同比增长16.04%，其中制氧机增长近80%，雾化器增长超113%。 公司聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道，2021年研发投入4.26亿元，持续完善便携式制氧机、高性能呼吸机等产品线，家用医疗器械第一品牌地位愈发牢固。 主要内容 投资要点 事件：2021年公司营收68.94亿元（+2.51%），归母净利润14.82亿元（-15.73%），扣非净利润13.19亿元（-18.9%），经营性现金流12.01亿元（-57.57%）。 疫情后表现稳健：疫情产品大幅下滑，但制氧机正向贡献，常规产品增长弥补影响；较2019年收入复合增速22%，净利润复合增速40%，显著提升。 糖尿病业务表现亮眼：糖尿病护理板块收入4.56亿元（+70.1%）；呼吸治疗板块收入26.23亿元（+16.04%），制氧机增长近80%，呼吸机较2019年复合增速超50%，雾化器增长超113%；家用电子检测及体外诊断收入14.48亿元（-18.11%，主要因测温仪需求回落），但电子血压计增长超35%；康复及临床器械收入12.28亿元（+13.35%），急救业务收入1.83亿元（+2.69%）。 三大核心产品战略稳步推进：聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等；研发投入4.26亿元（+6.02%），开发便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED、持续葡萄糖检测系统等，品牌力与产品力持续提升。 盈利预测及投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为72.3/86/102亿元，归母净利润分别为16/19.7/24.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。 总结 业绩稳健增长，核心赛道表现优异 2021年整体收入小幅增长，净利润有所下滑，但疫情后常规产品快速恢复，糖尿病、呼吸治疗等核心业务增长强劲，公司经营韧性凸显。 糖尿病护理板块增速超70%，制氧机、雾化器等产品表现亮眼，家用电子检测业务虽受测温仪拖累，但电子血压计高增，产品结构优化。 品牌与产品力提升，未来增长可期 三大核心战略稳步推进，研发投入持续增加，新产品如便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED等有望成为新增长点。 券商预测2022-2024年营收和净利润保持较快增长，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级，反映市场对公司长期发展信心。