南微医学（688029）：内镜耗材实现较快速增长，可视化产品快速上量

中心思想 内镜耗材业务全面复苏，疫情扰动下短期承压不改长期增长趋势 南微医学2021年核心业务（止血闭合、EMR/ESD等六大内镜耗材产品）实现46.77%的高增长，主要因国内外疫情缓解后医院手术量恢复。2022年Q1受国内多地疫情反复及欧洲市场销售模式切换影响，收入增速放缓至12.49%，归母净利润同比下滑35.12%，但一次性胆道镜等可视化产品快速上量（22Q1收入占比达10.31%），正成为公司业绩第二增长曲线，新管线持续储备，中长期增长动力充足。 可视化产品步入收获期，产品线延伸驱动未来增长 2021年可视化产品贡献收入975万元，一次性胆道镜上市后累计完成超800例临床试用；22Q1可视化产品销售额跃升至4558万元，收入占比突破10%。公司多款重磅产品（一次性支气管镜、EUS-Flex针等）预计2022年获批，2023年起陆续放量，叠加颅内隧道牵开系统等创新品种，为中长期增长提供充足动力。 主要内容 21年内镜耗材快速放量，22Q1疫情扰动下短期业绩承压 2021年公司营业收入19.47亿元，同比增长46.77%，归母净利润3.25亿元，同比增长24.54%；剔除股份支付及税费影响后归母净利润3.93亿元，同比增长46.29%，业绩快速增长得益于止血、扩张等全系列内镜耗材快速放量。 分业务看：止血及闭合类产品收入8.92亿元（同比+53.10%），EMR/ESD类收入2.60亿元（+66.13%），微波消融针收入1.27亿元（+58.87%），可视化产品收入975万元，表现亮眼。 2022年Q1营收4.43亿元，同比增长12.49%，归母净利润4337万元，同比下降35.12%，主因国内疫情反复导致内镜手术活动减少，同时欧洲市场受地缘政治及销售模式切换影响，收入增速放缓。 盈利能力：2021年毛利率64.18%（同比-1.84pp）受产品降价、汇率波动及运输成本上升影响；销售费用率19.96%（同比-1.03pp）因规模效应摊薄，管理费用率17.76%（+0.96pp）受股权激励摊销影响。 EMR/ESD、止血闭合等增长显著，可视化产品快速上量 六大内镜耗材产品快速恢复：圈套器/冷圈套器销售额增加5753万元，ESD电刀收入+2098万元，推动EMR/ESD类实现66.13%高增长；止血夹销售量突破1000万条，贡献收入8.38亿元，是止血闭合类（+53.10%）核心增长动力；微波消融针销售6.5万条，实现58.87%增速。 可视化产品步入收获期：2021年可视化产品收入975万元，主要来自一次性胆道镜上市后快速放量；22Q1可视化产品销售额4558万元，收入占比达10.31%，未来有望成为第二增长曲线。 一次性胆道镜临床应用超800例，获得临床医生一致好评；预计2022年将有一次性支气管镜、可视化脑部灌洗系统、EUS-Flex针等多款可视化及核心产品获批上市，为业绩加速提供支撑。 2021年受股份支付、产品降价、汇率、运费等因素影响，公司净利率16.92%（同比-3.15pp），但研发费用率7.85%（+0.34pp）体现持续投入。 风险提示 行业政策变化风险：国内医保控费、医改深入可能影响公司体系。 新冠疫情持续风险：若疫情持续，将影响医院诊疗量进而拖累业绩。 市场竞争加剧风险：国内企业技术突破加快进口替代，竞争可能进一步加剧。 研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 南微医学2021年核心内镜耗材业务全面复苏实现高增长，六大类产品（尤其EMR/ESD、止血闭合、微波消融）快速放量，可视化产品作为新增长点开始发力（22Q1收入占比超10%）。2022年Q1受疫情及海外因素扰动短期业绩承压，但一次性胆道镜等新品加速进院，叠加多款重磅产品预计2022年获批上市，中长期增长确定性较强。公司作为国内微创诊疗器械龙头，受益于国产替代趋势，维持“买入”评级，但需关注政策、疫情及市场竞争风险。