三友医疗（688085）：脊柱业务增长亮眼，创伤类产品开始放量

中心思想 脊柱与创伤双轮驱动，业绩高速增长 2021年公司实现营业收入5.93亿元（同比+51.98%），归母净利润1.86亿元（同比+57.19%），核心增长引擎来自脊柱业务（收入5.16亿元，同比+41.13%），创伤类产品在中标集采后开始放量（收入2895万元，同比+26.05%），市场开拓与渠道下沉成效显著。 2022年Q1受散发疫情影响，营收增速放缓至9.59%，但扣非净利润同比增长33.23%，显示经营韧性；毛利率稳定在90%以上，费用率控制良好。 高研发投入构建长期壁垒，产品线持续拓宽 公司研发费用率持续保持在9.5%左右（2021年研发费用5655万元，同比+66.72%），并已掌握多平面调节椎弓根螺钉、内镜辅助融合等多项行业领先核心技术，产品注册证和专利数量丰富（27项三类器械注册证、395项专利）。 通过布局超声骨刀、运动医学、3D打印等新领域，公司从骨科植入物向整体手术解决方案延伸，不断丰富产品种类，为中长期成长奠定基础。 主要内容 业务增长与财务稳健 脊柱业务增长亮眼，创伤类产品开始放量 2021年脊柱类植入耗材收入5.16亿元，同比+41.13%，主要受益于医院手术恢复及渠道拓展；创伤类收入2895万元，同比+26.05%，已中标河南十二省联盟及京津冀“3+N”联盟集采，有助于扩大市占率并带动脊柱业务下沉。 分季度看，2021Q4营收1.75亿元（同比+43.53%），归母净利7293万元（+88.16%）；2022Q1营收1.30亿元（+9.59%），归母净利3317万元（+10.75%），扣非净利3055万元（+33.23%）。 2021年毛利率90.50%（-0.37pp），三项费用率合计53.20%（+1.32pp）；2022Q1毛利率90.73%（+1.18pp），费用率52.54%（-4.31pp），整体保持稳定。 高比例研发投入不断丰富产品种类，中长期成长可期 2021年研发费用5655万元（同比+66.72%），占收入9.53%；2022Q1研发费用1231万元（+33.95%），占收入9.51%。 截至2021年末，公司拥有三类医疗器械产品注册证27项、专利395项，并积极布局有源设备、运动医学、新材料、3D打印等领域，从单一植入物向手术解决方案提供商转型。 风险提示与盈利展望 风险提示：报告列示政策变动（两票制、带量采购降价）、产品质量责任、创伤类产品长期开发不达预期、公开资料滞后等主要风险。 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为6.86、8.13、9.92亿元，归母净利2.23、2.73、3.35亿元，对应EPS 1.09、1.33、1.63元，当前股价对应18/15/12倍PE，维持“买入”评级。 总结 三友医疗2021年业绩实现超50%的高速增长，脊柱业务是核心驱动力，创伤产品借集采放量，渠道下沉与销售团队扩充见效；2022Q1虽受疫情扰动，但扣非净利润依然保持33%增速，盈利质量稳定。 公司维持高研发投入（约9.5%收入占比），核心技术领先，产品注册证和专利储备丰富，并积极拓展新领域（超声骨刀、运动医学、3D打印），中长期成长路径清晰。 综合考虑疫情、脊柱集采等因素，盈利预测调整后仍保持双位数增长，当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注政策变动、集采降价超预期等风险。