天坛生物（600161）：22Q1业绩承压，全年仍有望稳定增长

中心思想 天坛生物2021年业绩稳定增长，全年营收41.12亿元（+19.35%），归母净利润7.60亿元（+18.94%），采浆量1809吨（+6%），浆站持续扩张，龙头地位稳固。 2022年一季度受新冠疫情扰动及终端库存消化影响，营收7.05亿元（-16.80%），归母净利润1.25亿元（-17.50%），短期承压明显，但全年仍有望恢复增长。 费用率保持稳定，学术推广覆盖终端31881家（+22.68%），在研项目稳步推进（重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白等），长期成长空间可期。 主要内容 新冠扰动叠加库存消化，22Q1业绩承压明显 21年业绩稳定增长，22Q1承压明显 2021年营业收入41.12亿元（+19.35%），归母净利润7.60亿元（+18.94%），其中21Q4营收12.91亿元（+59.39%），归母2.06亿元（+44.72%），受血制品销量增加及低基数影响。2022Q1营收7.05亿元（-16.80%），归母1.25亿元（-17.50%），新冠扰动叠加终端库存消化导致销量暂时下滑。 费用率保持稳定，终端推广成效显著 2021年销售费用2.71亿元（+8.68%），销售费率6.59%（-0.65pp），覆盖终端31881家（+22.68%）；管理费用3.29亿元（+28.09%），管理费率7.99%（+0.55pp）；研发费用1.33亿元（+11.12%），研发费率3.24%（-0.24pp）；财务费用-0.64亿元（-111.68%），存款利息收入增加。 全年采浆量1809吨（+6%），22Q1批签发正常 2021年58家在营浆站采集血浆1809吨（+6%），新设23家浆站，计划新建永安、云南、兰州三大血制基地（设计产能各1200吨）。22Q1主要品种批签发正常：白蛋白93批次（+3.33%），静丙64批次（+10%）。 投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为49.13、58.99、71.14亿元，同比增长19.48%、20.07%、20.59%；归母净利润分别为9.05、10.89、13.06亿元，同比增长19.37%、20.69%、19.32%。采浆量和浆站数目行业领先，吨浆利润有望持续提升，给予“增持”评级。 风险提示 整合不及预期的风险、血制品产品价格波动的风险、血制品业务毛利率下降的风险。 总结 天坛生物2021年业绩稳健增长，但2022Q1受疫情和库存消化影响显著下滑，反映短期经营压力。 费用结构稳定，终端推广效果显著，在研项目（重组凝血因子Ⅷ、静注免疫球蛋白等）持续推进，为长期增长提供动力。 采浆量持续增长，浆站扩张和产能建设支撑未来供应，批签发数据显示主要产品需求正常。 盈利预测显示未来三年营收及利润增速均保持在19%-21%，基于行业领先地位和效率提升，维持“增持”评级，需警惕整合、价格及毛利率风险。