深度研究：深耕智慧民生，“医保 ”迎来发展良机

中心思想 深耕智慧民生与“医保+”战略的双轮驱动：久远银海的成长逻辑 本报告的核心观点是，久远银海作为智慧民生信息化领域的龙头企业，其未来成长将主要由两大因素驱动。首先，医保控费改革（特别是DRG/DIP支付方式改革）正为医疗IT市场创造巨大的新增需求，而公司在医保IT领域具备显著的竞争优势，有望在这一轮景气周期中持续扩大市场份额。其次，在“十四五”规划推动下，数字政务和智慧城市建设进入全面提升阶段，公司覆盖人社、民政等全领域，将充分受益于这一趋势。报告强调，公司业绩稳健，合同负债处于高位，订单充沛，首次覆盖给予“买入”评级。 政策红利与市场扩张的确定性预期 报告通过分析宏观经济政策（如“十四五”规划）与行业具体政策（如《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》），认为医疗信息化和数字政务市场正处于一个明确的增长通道。在此背景下，久远银海凭借其领先的市场占有率、稳定的经营业绩和持续的研发投入，具备从医保IT向更广的医疗信息化领域扩张的潜力。报告的核心结论在于，公司当前的估值处于历史低位，而未来的订单增长和软件收入占比提升有望推动估值修复，实现业绩与估值的双重提升。 主要内容 1. 深耕智慧民生，持续推进“医保+”战略 1.1 公司概况与业务布局 公司背景：起源于中国工程物理研究院，是中物院“军转民”支柱型企业，深耕智慧民生领域二十余年，为29个省份、228个城市、16万家机构提供民生服务，市场占有率领先。 三大业务方向：聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，面向政府部门和民生行业生态主体提供信息化服务。 竞争优势：具有领先的大型平台建设能力，技术产品体系完善，是多个国家部委（国家医保局、人社部、民政部）的信息化建设战略合作伙伴。 1.2 经营业绩与财务表现 稳健增长：2016-2021年营业收入和净利润的年复合增长率（CAGR）分别为25.44%和29.68%，业绩稳定增长。 财务健康：毛利率基本维持在约45%，近三年因软件收入占比提升（2021年超过51%）毛利率上升至56%。经营活动现金流与净利润匹配，财务报告稳健。 收入结构：2021年医疗医保收入占比45.64%，是净利润增长的主要方向，毛利率达到59.52%。数字政务和智慧城市收入占比48.96%。 1.3 研发投入与战略推进 研发投入持续增长：公司研发投入占营业收入比例稳步增长至16%，持续推进在医保、数字政务与智慧城市领域的研究项目。 “医保+”战略：基于在医保IT领域的竞争优势，积极探索医保各类应用场景，如电子凭证、医保商保、互联网+等，挖掘医保与互联网融合的发展潜力。 2. 医疗IT稳健增长，医保控费改革引来新需求 2.1 政策与市场双重驱动 政策驱动：2009年医改、十三五、十四五等政策是推动医疗IT发展的核心因素。新冠疫情（如2003年非典）也可能加速医疗信息化建设。 市场规模：据艾瑞咨询，2021-2024年医疗IT市场年复合增长率为19.2%，预计2023年市场规模达547亿元。 2.2 医保控费改革带来新增量 核心逻辑：医保基金收支不平衡日益明显，控费成为核心目标。通过信息化手段实现医保支出管控，是提高效率、改善医疗服务质量的关键。 DRG/DIP改革：2021年11月发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》要求到2024年底，全国所有统筹地区全部开展改革工作。报告测算，这将带来超百亿的信息系统建设增量。 政策叠加：医保支付政策持续出台（如DRG、DIP付费改革），直接推动医保信息化及医疗信息化建设。 2.3 市场竞争格局与公司优势 市场特点：医保IT市场维持较快增长（据IDC预测，2018-2023年CAGR为20.4%），但参与者众多，格局分散。 公司优势：公司在经办管理类系统和异地就医管理系统上优势较大。从2019年国家医保信息化平台中标情况看，公司是主要中标方之一，中标5个省份。 订单情况：公司合同负债处于高位，表明订单充沛。2022年已中标太原市五所医院信息化建设软件项目，金额达1.062亿元。 3. 数字政务和智慧城市步入全面提升阶段 政策机遇：在“十四五”规划和数字经济浪潮推动下，政务信息化和数字化全面提升。人社信息化面临新的发展机遇，如完善养老保险全国统筹系统、社保卡“跨省通办”等。 公司布局：公司覆盖人社信息化全领域，发布了“新基建与未来社保”解决方案，形成“3+1+1”（社保、就业、人事人才+公共创新+大数据）的产品线布局，核心业务市占率持续提升。 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 核心假设：基于医疗医保业务受益于DRG/DIP改革（预计2022-2024年增速分别为32%/27%/25%）、数字政务业务步入全面提升期（预计增速18%/15%/13%）、军民融合发展潜力大。 预测结果：预计公司2022-2024年营业收入为15.83、19.12、22.78亿元，归母净利润为2.73、3.51、4.36亿元，对应EPS为0.87、1.12、1.39元。 4.2 估值分析 历史估值：当前市盈率（PE）约20倍，处于历史低位。 可比公司：公司2022年市盈率（19.58倍）低于行业可比公司平均值（26.73倍），估值有提升空间。 投资建议：看好公司全国化扩张和软件收入占比提升，给予2022年30倍PE，目标价26.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 5. 风险提示 政策推进不及预期。 信息化建设不及预期。 新冠疫情的影响。 市场竞争加剧。 总结 本报告对久远银海进行了全面的深度研究，核心结论是该公司凭借其在智慧民生领域的深厚积累和市场领先地位，正站在行业变革的十字路口。医保控费改革（尤其是DRG/DIP支付改革）是公司最明确的增长催化剂，为公司主营的医疗医保业务带来了增量市场。同时，数字经济与“十四五”规划下的数字政务、智慧城市建设为公司提供了稳定的发展基本盘。 报告通过数据分析，验证了公司经营稳健、财务健康、订单充沛。其在医保IT领域的竞争优势，结合向更广医疗信息化领域拓展的战略，构成了未来成长的核心驱动力。报告认为，当前公司估值处于历史低位，与未来可期的业绩增长（预计2022-2024年归母净利润复合增长约25%）形成投资机会。因此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价26元。