卫宁健康（300253）：新签订单高增长，WiNEX生态逐步丰富

中心思想 订单高增长与收入结构持续优化 2021年及2022年一季度，公司新签订单维持高增长（2021年全年增速超25%，2022年一季度增速超35%），医疗信息化业务中高毛利的软件销售及技术服务收入占比提升，推动整体收入结构优化，奠定业绩持续高增长的基础。 2021年医疗信息化收入23.11亿元，同比增长9.33%；2022年一季度该业务收入3.67亿元，同比增长25.90%，其中软件及技术服务收入增速达41.33%，硬件销售持续收缩，显示业务重心向高附加值环节转移。 WiNEX生态体系加速拓展与创新业务全面爆发 公司持续加大研发投入（2021年研发投入5.49亿元，同比增长16.7%，占收入比19.96%），WiNEX产品体系不断丰富，已推出住院、护理、体检、病案等多款产品，截至2021年末已在220余家医院落地，市场认可度持续提升。 互联网医疗创新业务（云医、云药、云险）实现高速增长：纳里健康收入1.47亿元（+45.69%）、沄钥科技收入3.43亿元（+55.06%）、卫宁科技收入1.14亿元（+352.04%），2021年并表互联网医疗健康业务收入4.39亿元，同比增长191.61%，创新业务进入加速落地期。 主要内容 投资事件 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年收入27.50亿元（+21.34%），归母净利润3.78亿元（-22.99%），扣非归母净利润2.12亿元（-43.20%）；2022年一季度收入4.46亿元（+29.25%），归母净利润3,176.34万元（+121.73%）。 利润分配方案：每10股派0.2元。 医疗信息化收入结构优化，新签订单高增 2021年医疗信息化收入23.11亿元，同比+9.33%，其中核心产品销售及技术服务收入18.67亿元（+12.55%），硬件销售4.44亿元（-2.40%）。2022年一季度医疗信息化收入3.67亿元（+25.90%），软件及技术服务收入增速高达41.33%，硬件销售下降35.10%，高毛利业务占比持续提升。 新签订单维持高增长：2021年全年增速超25%，2022年一季度增速超35%，为未来业绩成长提供坚实支撑。 互联网医疗创新业务落地良好 云医（纳里健康）2021年收入1.47亿元，同比增长45.69%； 云药（沄钥科技）2021年收入3.43亿元，同比增长55.06%； 云险（卫宁科技）2021年收入1.14亿元，同比增长352.04%； 2021年并表互联网医疗健康业务总收入4.39亿元，同比增长191.61%，各创新业务线均实现高速增长。 持续加大研发投入，WiNEX生态体系逐渐丰富 2021年研发投入5.49亿元，同比+16.7%，占收入比例19.96%，聚焦WiNEX产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品。 WiNEX产品体系不断丰富：推出基于WiNEX的住院、护理、体检、病案等产品，截至2021年末已在220余家医院落地，获得市场广泛认可。 投资建议 考虑互联网医疗业务加速落地、创新业务收入高速增长，但总成本和投入增加对净利润产生影响，调整盈利预测：预计2022/2023/2024年收入分别为36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23亿元，对应PE 29.9/21.1/15.5倍。 鉴于业务持续高成长性及当前低估值水平，维持“买入”评级。 风险提示 业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 业绩成长确定性增强，创新业务成为核心驱动力 公司通过医疗信息化业务的结构优化（软件及技术服务占比提升）及新签订单持续高增长，明确了未来收入与利润的成长路径；互联网医疗创新业务（云医、云药、云险）全面爆发，并表收入同比增长近两倍，正逐步成为第二增长曲线。 研发投入催化产品生态，低估值提供安全边际 WiNEX产品体系在住院、护理等多场景落地，客户认可度提升，巩固了公司在医疗信息化领域的竞争壁垒；当前PE估值处于历史低位（2022年仅29.9倍），结合高成长性预期，投资性价比突出。