泰格医药（300347）：收入超预期，扣非增长强劲，订单有望持续快速增长

中心思想 业绩超预期，主业增长动力强劲 2022年第一季度，泰格医药营业收入同比增长101.55%至18.18亿元，扣非归母净利润同比增长65.31%至3.78亿元，在去年同期高基数下维持快速增长。收入超预期主要由新签订单持续释放驱动，公司作为国内临床CRO龙头，主业经营能力展现出强劲韧性。 订单持续高增，未来业绩确定性增强 2022Q1合同负债同比增长34.27%至8.36亿元，预示在手订单及新签订单有望维持高速增长。经营性现金流净额同比增长27.16%，回款状况良好。订单储备充足叠加管理效率提升（期间费用率同比下降7.98pp），为公司未来收入与利润增长提供了坚实支撑。 主要内容 事件 公司于2022年4月26日发布一季报：2022Q1实现营业收入18.18亿元（+101.55%），归母净利润5.18亿元（+13.82%），扣非归母净利润3.78亿元（+65.31%）。归母增速放缓主要因公允价值变动收益同比减少71.44%所致。 收入超预期，扣非增长强劲，毛利率略有波动 收入与扣非表现亮眼：营收及扣非增速在去年同期高基数下维持快速增长，主要受益于2021年新签订单同比+74.22%带来的业绩释放。 毛利率承压：2022Q1毛利率为38.83%（同比-8.09pp），主要因新冠项目过手费增加。随着后续新冠订单逐步交付，毛利率有望回归历史平均水平。 归母利润增速下降：归母净利润增速放缓至13.82%，源于公允价值变动收益大幅减少。 订单有望持续快速增长，管理能力不断优化 订单与现金流向好：2022Q1经营性现金流净额3.03亿元（+27.16%），合同负债8.36亿元（+34.27%），表明在手订单及新签订单增长势头强劲。 费用率显著优化：销售费用率2.12%（-1.39pp），管理费用率8.75%（-3.91pp），研发费用率6.35%（-2.08pp）。费用率下降主要受益于营收大幅增长及股权激励费用摊销增加，管理效率持续提升。 盈利预测与投资建议 维持盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为70.40、92.68、118.60亿元，同比增长35.04%、31.64%、27.97%；归母净利润分别为40.26、50.69、61.99亿元，同比增长40.08%、25.89%、22.30%。公司作为国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业进入黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期：创新药企研发投入直接影响订单来源，外部因素可能导致投入不足。 海外业务整合不达预期：全球化布局面临文化、意识形态差异，业务整合存在风险。 行业竞争加剧：国内CRO行业集中过程中竞争可能加剧，全球竞争更为激烈。 汇率波动风险：公司约45%收入来自境外，汇率波动对业绩产生不确定影响。 总结 本报告对泰格医药2022年一季度经营情况进行了全面分析。核心要点包括：1）收入与扣非利润超预期，主业增长动力强劲，归母利润增速放缓主要受非经常性损益干扰；2）合同负债及订单储备高速增长，为未来业绩提供高确定性；3）管理效率持续优化，费用率全面下降。基于公司在临床CRO领域的龙头地位、订单持续高增的确定性，以及行业黄金发展期的背景，报告维持“买入”评级，并对研发投入、海外整合、竞争加剧及汇率波动等潜在风险进行了提示。